公用事业及环保产业行业研究：10月用电：高温影响消退，二产支撑用电增长

投资逻辑 拆分10M24用电数据——总量及分板块视角： 1)10月全社会用电量7742.0亿千瓦时，一/二/三产用电量均稳步增长。其中，居民用电对全社会用电量新增贡献率达21.7%、同比增长30.9pct；第二产业用电新增贡献率达44.1%、同比下降35.9pct。10月天气转凉进入传统用电淡季，居民部门用电需求增量贡献率环比回落，第二产业成为用电需求增长的重要支柱；但因东南沿海地区平均气温高于去年同期，居民部门用电新增贡献率同比仍显著提升。 2)TMT板块——10月用电量同比上升12.7%，增速环比-1.1pct，在新兴制造业中增速具备一定韧性，主因AI发展驱动的网络信息和软件服务相关领域用电持续高增。 3）能源板块——10月用电量同比上升5.2%，环比增速-0.4pct。10月居民出行需求增加，叠加基建和户外施工项目开工增多，对燃料需求形成支撑；电量增速环比下降，或受出场价格同比降幅扩大影响。 4）地产周期板块——10月用电增速为1.3%、增速环比-1.0pct。子板块中除建筑业和四大耗能行业用电量增速为负外，其余均实现正增长；从用电占比和新增贡献率上看，四大高耗能行业用电占比最高，水电热燃新增贡献率最高，达90.7%。 5)制造板块——10月用电同比增长5.9%，增速环比-1.2pct。大部分子行业增速环比下降，其中医药制造增速环比下降幅度最大、达4.2pct。TMT制造业同比增速最高、达12.9%，或因互联网科技的迅速发展。 6)消费板块——10月用电量同比增长8.7%、增速环比-2.3pct。从细分行业看，各行业实现同比稳健增长，其中批发和零售业用电同比增速最高、达13.0%，已连续一年位列子行业增速第一。除线下消费持续修复外，还因电动车渗透率提升驱动的充换电服务业用电增长。 7）交运板块——10月用电量同比增长5.3%、增速环比-1.2pct，用电增速连续两个月环比下滑，或受去年同期基数较高影响。 区域视角：10月西藏用电量同比增长13.6%领跑全国，增速前十省份主要集中在沿海地区，用电增速TOP10由高到低依次为：西藏、安徽、重庆、广东、北京、浙江、海南、福建、湖北、天津。高温影响边际减弱，川渝和华东地区用电量同比增速环比明显回落，但用电增速仍排名靠前；福建、海口、广东等东南沿海地区10月平均气温高于去年同期，支撑用电需求同比高增。10月各省用电增量贡献率前五省份分别为广东、浙江、江苏、安徽、内蒙古，前五名省份增量贡献率合计高达48.2%，其中新增贡献率最高的广东贡献率达17.8%，或因：1）10月广东省平均气温较上年同期偏高，对气温较为敏感的居民和三产用电需求保持刚性；2）一揽子促进房地产市场止跌回稳的措施成效显现，地产链用电量有所回升。 投资建议 火电：建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如皖能电力、浙能 电力。水电板块：建议关注水电运营商龙头长江电力。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。新能源板块：建议关注区域性风电运营商云南能投。 风险提示 新增装机容量不及预期；下游利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电盈利等。 内容目录 1、分部门看：入秋后用电需求季节性回落，二产支撑增长4 2、分板块看：所有板块用电增速均环比回落5 1.1整体：仅消费板块用电增速高于前5年平均增速5 1.2TMT板块：用电需求同比增长12.7%，增速环比下降1.1pct7 1.3能源板块：用电需求同比增长5.2%，增速环比下降0.4pct8 1.4地产周期板块：建筑业用电降幅最大，水电热燃行业新增贡献率最高8 1.5制造板块：TMT制造业增速居高位且新增贡献率最高9 1.6消费板块：充换电服务业支撑批零行业用电量增速保持子行业第一11 1.7交运板块：用电需求同比增长5.3%，增速连续2个月环比下降12 3、分地区看：10M24西藏用电量同比+13.6%领跑全国12 4、投资建议13 5、风险提示14 图表目录 图表1：10M24用电量7742.4亿千瓦时（亿千瓦时）4 图表2：10M24全社会用电增速为4.33%4 图表3：10月一/二/三产和居民用电占比分别为1.4%/68.9%/17.7%/12.0%4 图表4：10月一/二/三产和居民用电新增贡献率分别为1.6%/44.1%/32.6%/21.7%4 图表5：10月高耗能用电降幅环比收窄1.0pct5 图表6：10月四大高耗能新增贡献率为-3.4%5 图表7：10M24地产板块用电量增速低于前五年均值6 图表8：10M24能源板块用电量增速低于前五年均值6 图表9：10M24交运板块用电量增速低于前五年均值6 图表10：10M24消费板块用电量增速高于前五年均值6 图表11：10M24制造板块用电量增速低于前五年均值6 图表12：10M24TMT板块用电量增速低于前五年均值6 图表13：除消费板块外，10M24其余板块用电量增速均低于前五年均值7 图表14：六大板块中TMT、消费、制造板块日均用电量同比增速最高7 图表15：TMT板块10月用电量同比上升12.7%7 图表16：10月，能源板块月度用电量同比上升5.2%8 图表17：地产周期板块10月用电增速为1.3%、增速环比降低1.0pct8 图表18：子板块中除建筑业和四大耗能行业用电量增速为负，其余均实现正增长8 图表19：四大高耗能行业用电占比最高，水电热燃新增贡献率最高、达90.7%9 图表20：日均同比看，房地产业用电增幅最大，而建筑业用电降幅最大9 图表21：10月制造板块用电量增速为5.9%，增速相较9月份环比下降1.2pct10 图表22：10月制造大部分子行业用电增速环比下降10 图表23：医药制造增速环比下降最大、下降4.2pct10 图表24：TMT制造业新增用电贡献率最高，达37.2%10 图表25：板块细分子行业除轻工制造下降1.96%外，其他行业日均用电量同比均上升11 图表26：10月消费板块用电量增速8.7%、环比-2.3pct11 图表27：10月批发和零售业用电同比增速最高、达13.0%11 图表28：10月批发零售业用电新增贡献率最高、达51.4%11 图表29：10月所有消费板块子行业日均用电同比上升而环比下降，主受季节性影响12 图表30：10月交运板块用电量同比增长5.3%、增速环比下降1.2pct12 图表31：10M24西藏用电增速领跑全国13 图表32：10月广东当月用电增量贡献率最高13 图表33：1-10月江苏计用电增量贡献率最高13 1、分部门看：入秋后用电需求季节性回落，二产支撑增长 10月全社会用电增速为4.3%，三大产业均实现同比正增长。10月全社会用电量7742.4亿千瓦时，一/二/三产用电量均稳步增长。其中，居民用电对全社会用电量新增贡献率达21.7%、同比提升30.9pct；第二产业用电新增贡献率最高、达44.1%，新增贡献率较上年同期下降35.9pct。10月天气转凉进入传统用电淡季，居民部门用电需求增量贡献率环比回落，第二产业成为用电需求增长的重要支柱；但因东南沿海地区平均气温高于去年同期，居民部门用电新增贡献率同比显著提升。 图表1：10M24用电量7742.4亿千瓦时（亿千瓦时）图表2：10M24全社会用电增速为4.33% 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 202220232024 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 202320242024/2021-CAGR 1~2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 来源：中电联、国金证券研究所来源：中电联、国金证券研究所 图表3：10月一/二/三产和居民用电占比分别为 1.4%/68.9%/17.7%/12.0% 10M2310M24 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 第一产业第二产业第三产业城乡居民 图表4：10月一/二/三产和居民用电新增贡献率分别为 1.6%/44.1%/32.6%/21.7% 10M2310M24 第一产业 第二产业 第三产业 城乡居民 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 来源：中电联、国金证券研究所来源：中电联、国金证券研究所 10月四大高耗能行业用电增量贡献率为-3.4%，环比+4.2pct。10月气温回落，用电需求与气温相关性较高的非高耗能行业用电量同比增长5.0%、增速环比上月回落2.0pct；高耗能行业用电需求同比下跌0.4%，降幅环比收窄1.0pct，或因促进房地产市场止跌回稳的措施成效显现，地产链用电量有所回升。 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 2023/08 2023/10 2023/12 2024/02 2024/04 2024/06 2024/08 2024/10 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 行业专题研究报告 图表5：10月高耗能用电降幅环比收窄1.0pct 四大高耗能 非高耗能 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 来源：中电联、国金证券研究所 图表6：10月四大高耗能新增贡献率为-3.4% 四大高耗能 非高耗能 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 来源：中电联、国金证券研究所（已剔除总用电量负增长年份，1M23/1M24无数据） 2、分板块看：所有板块用电增速均环比回落 2.1  整体：仅消费板块用电增速高于前5年平均增速 六大板块用电量均实现正增长，地产周期、能源、交运、消费、制造、TMT 板块分 别同比增长1.3%、5.2%、5.3%、8.7%、5.9%和12.7%。所有板块增速环比均有所回落，分别下降1.0、0.4、1.2、2.3、1.2、1.1pct。其中，消费板块增速环比降幅最大，或因高温因素消退使气温相关性较强的制冷负荷需求下降；能源板块增速环比降幅最小，或因10月居民出行需求增加以及基建及户外施工项目开工增多，对燃料需求保持景气。 5 敬请参阅最后一页特别声明 图表7：10M24地产板块用电量增速低于前五年均值图表8：10M24能源板块用电量增速低于前五年均值 30% 20% 10% 0% -10% 前五年增速变化范围2023年 2024年 5.2%6.3%6.4% 9.0%8.6%8.9% 2.8% 4.0%3.9% 6.3% 0.2% 3.3%2.4%.3% 1-2月3月4月5月6月7月9月10月11月12月 7.2% 4.4%5.2%6.1%5.2%4.2% 8月 前五年平均增速三年平均增速 40% 前五年增速变化范围 前五年平均增速 2024年 2023年 三年平均增速 18.3% 9.9% 12.2% 17.0% 12.9%14.0% 15.5% 12.6% 71.05.%1% 7.9%7.9% 11.5% 5.1% 5.4% 6.2% 5.6%5.2% 6.3% 6.5% 35% 30%