公用事业及环保产业行业研究：11月用电：需求景气度偏弱，增速下滑

拆分11M24用电数据——总量及分板块视角： 1)11月全社会用电量7848.67亿千瓦时，一/二/三产用电量均稳步增长。其中，居民用电对全社会用电量新增贡献率达12.3%、同比提升2.0pct；第二产业用电新增贡献率最高、达55.9%，新增贡献率较上年同期下降4.9pct。11月天气转凉进入传统用电淡季，居民部门用电需求增量贡献率环比回落，第二产业成为用电需求增长的重要支柱；在国内消费和内需稳步修复下，工业企业盈利状况改善，推动工业制造业部门增加产出供给，带动二产用电量增长。此外，经济活动恢复常态，服务业保持稳健扩张态势是拉动三产用电增速走高的主要原因。 2)TMT板块11月用电量同比上升14.2%、增速环比增长1.4pct，主因AI产业链发展带动网络信息和软件服务相关领域用电持续高增，TMT板块在新兴制造业中具备较强的增长韧性。 3）能源板块——11月能源板块月度用电量同比上升4.3%，增速相比10月环比下降0.9pct。11月居民出行需求增加，叠加基建和户外施工项目开工增多，对燃料需求形成支撑。 4）地产周期板块——11月用电增速为0.8%。子板块中只有建筑业行业用电量增速为负，其余均实现正增长；从用电占比和新增贡献率上看，四大高耗能行业用电占比最高达56.4%；而水电热燃新增贡献率最高、达74.0%。5)制造板块——11月制造板块用电量同比增长5.9%；增速环比不变。大部分子行业增速环比上升，其中废弃资源综合利用上升幅度最大达290.2pct。设备修理增速环比下降幅度最大、下降98.7pct，TMT制造业同比增速最高，达11.9%；同时TMT制造新增用电贡献率也居子行业之首达33.3%，或因互联网科技的迅速发展。 6)消费板块——11月消费板块用电量同比增长6.1%、环比下降2.6pct。从细分行业看，除金融业外各行业均实现同比增长。其中批发和零售业用电同比增速最高，达9.5%，已连续一年位列子行业增速第一。除线下消费持续修复外，还因电动车渗透率提升驱动的充换电服务业用电增长。 7）交运板块——11月交运板块用电量同比增长4.3%、增速环比下降1.0pct，用电增速连续两个月环比下滑，或受去年同期基数较高影响。 区域视角：11月西藏用电量同比增长11.7%领跑全国，增速前十省份主要集中在中西部地区，用电增速TOP10由高到低依次为：西藏、云南、重庆、浙江、新疆、安徽、广东、福建、广西、内蒙古。高温影响边际减弱，川渝和华东地区用电量同比增速环比明显回落，但用电增速仍排名靠前；福建、广东等东南沿海地区11月平均气温高于去年同期，支撑用电需求同比高增。11月各省用电增量贡献率前五省份分别为广东、浙江、云南、新疆、内蒙古，前五名省份增量贡献率合计高达59.1%，其中新增贡献率最高的广东贡献率达16.5%，或因：1）11月广东省平均气温较上年同期偏高，对气温较为敏感的居民和三产用电需求保持刚性；2）一揽子促进房地产市场止跌回稳的措施成效显现，地产链用电量有所回升。 火电：建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如皖能电力、浙能电力。水电板块：建议关注水电运营商龙头长江电力。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。新能源板块：建议关注区域性风电运营商云南能投。 新增装机容量不及预期；下游利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电盈利等。 内容目录 1、分部门看：入秋后用电需求季节性回落，二产支撑增长4 2、分板块看：所有板块用电增速均环比回落5 1.1整体：仅TMT板块用电增速高于前5年平均增速5 1.2TMT板块：用电需求同比增长14.2%，增速环比增长1.5pct7 1.3能源板块：用电需求同比增长4.3%，增速环比下降0.9pct8 1.4地产周期板块：建筑业用电降幅最大，水电热燃行业新增贡献率最高8 1.5制造板块：TMT制造业增速居高位且新增贡献率最高9 1.6消费板块：充换电服务业支撑批零行业用电量增速保持子行业第一11 1.7交运板块：用电需求同比增长4.3%，增速连续2个月环比下降12 3、分地区看：11M24，西藏用电量同比+11.7%领跑全国13 4、投资建议13 5、风险提示14 图表目录 图表1：11M24用电量7848.7亿千瓦时（亿千瓦时）4 图表2：11M24全社会用电增速为2.9%4 图表3：11月一/二/三产和居民用电占比分别为1.3%/68.8%/17.6%/12.3%4 图表4：11月一/二/三产和居民用电新增贡献率分别为3.4%/55.9%/28.5%/12.3%4 图表5：11月高耗能用电增幅环比扩大0.5pct5 图表6：11月四大高耗能新增贡献率为1.0%5 图表7：11M24地产板块用电量增速低于前五年均值6 图表8：11M24能源板块用电量增速低于前五年均值6 图表9：11M24交运板块用电量增速低于前五年均值6 图表10：11M24消费板块用电量增速低于前五年均值6 图表11：11M24制造板块用电量增速低于前五年均值6 图表12：11M24TMT板块用电量增速高于前五年均值6 图表13：除TMT板块外，11M24其余板块用电量增速均低于前五年均值7 图表14：六大板块中TMT、消费板块日均用电量同比增速最高7 图表15：TMT板块11月用电量同比上升14.2%7 图表16：11月，能源板块月度用电量同比上升4.3%8 图表17：地产周期板块11月用电增速为0.8%、增速环比降低0.5pct8 图表18：子板块中只有建筑业行业用电量增速为负，其余均实现正增长8 图表19：四大高耗能行业用电占比最高达56.4%；而水电热燃新增贡献率最高、达74.0%9 图表20：日均同比来看，农业用电增幅最大、达6.0%，日均环比来看，所有子板块均呈上升趋势9 图表21：11月制造板块用电量增速为5.9%，增速相较10月份环比保持一致10 图表22：11月制造大部分子行业用电增速环比10 图表23：废弃资源综合利用增速环比上升幅度最大达290.2pct10 图表24：TMT制造业新增用电贡献率最高，达33.3%10 图表25：板块细分子行业除轻工制造下降2.01%外，其他行业日均用电量同比均上升11 图表26：11月消费板块用电量增速5.9%、环比-2.8pct11 图表27：11月批发和零售业用电同比增速最高，达9.5%11 图表28：11月批发零售业用电新增贡献率最高、达50.7%12 图表29：11月所有消费板块子行业日均用电同比和环比有升有降，主受季节性影响12 图表30：11月交运板块用电量同比增长4.3%、增速环比下降1.0pct12 图表31：11M24西藏用电增速领跑全国13 图表32：11月广东当月用电增量贡献率最高13 图表33：1-11月江苏用电增量贡献率最高13 11月全社会用电增速为2.9%，三大产业均实现同比正增长。11月全社会用电量7848.7亿千瓦时，一/二/三产用电量均稳步增长。其中，居民用电对全社会用电量新增贡献率达12.3%、同比提升2.0pct；第二产业用电新增贡献率最高、达55.9%，新增贡献率较上年同期下降4.9pct。11月天气转凉进入传统用电淡季，居民部门用电需求增量贡献率环比回落，第二产业成为用电需求增长的重要支柱；在国内消费和内需稳步修复下，工业企业盈利状况改善，推动工业制造业部门增加产出供给，带动二产用电量增长。此外，经济活动恢复常态，服务业保持稳健扩张态势是拉动三产用电增速走高的主要原因。 图表1：11M24用电量7848.7亿千瓦时（亿千瓦时）图表2：11M24全社会用电增速为2.9% 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 202220232024 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 202320242024/2021-CAGR 1~2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 来源：中电联、国金证券研究所来源：中电联、国金证券研究所 图表3：11月一/二/三产和居民用电占比分别为1.3%/68.8%/17.6%/12.3% 11M2311M24 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 第一产业第二产业第三产业城乡居民 图表4：11月一/二/三产和居民用电新增贡献率分别为3.4%/55.9%/28.5%/12.3% 11M2311M24 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 第一产业第二产业第三产业城乡居民 来源：中电联、国金证券研究所来源：中电联、国金证券研究所 11月四大高耗能行业用电增量贡献率为1.2%，环比增长4.6pct。11月气温回落，用电需求与气温相关性较高的非高耗能行业用电量同比增长3.8%、增速环比上月回落1.2pct；高耗能行业用电需求同比上升0.1%，增幅环比扩大0.5pct，或因促进房地产市场止跌回稳的措施成效显现，地产链用电量有所回升。 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03 2024/05 2024/07 2024/09 2024/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 行业专题研究报告 图表5：11月高耗能用电增幅环比扩大0.5pct 四大高耗能 非高耗能 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 来源：中电联、国金证券研究所 图表6：11月四大高耗能新增贡献率为1.0% 四大高耗能 非高耗能 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 来源：中电联、国金证券研究所（已剔除总用电量负增长年份，1M23/1M24无数据） 2.1 整体：仅TMT板块用电增速高于前5年平均增速 六大板块用电量均实现正增长，地产周期、能源、交运、消费、制造、TMT 板块分  别同比增长0.8%、4.3%、4.3%、6.1%、5.9%和14.2%。除TMT板块外所有板块增速环比均有所回落，分别下降0.5%、0.9%、1.0%、2.6%、0%。而TMT板块增速环比上升1.4%。其中消费板块增速环比降幅最大，或因高温因素消退使气温相关性较强的制冷负荷需求下降；能源板块增速环比约持平。 5 敬请参阅最后一页特别声明 图表7：11M24地产板块用电量增速低于前五年均值图表8：11M24能源板块用电量增速低于前五年均值 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 前五年增速变化范围2023年 2024年 5.2%6.3%6.4% 9.0%8.6%8.9% 6.3% 2.8% 4.0%3.9% 7.2% 0.2% 6.1% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月11.03月%01.18月%12月 4.4%5.2%5.2%4.2%3.3%2.4% 前五年平均增速三年平均增速 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 前五年增速变化范围