公用事业及环保产业行业研究：1-2月用电：暖冬&二产结构转型，用电增长短期承压

公用事业 2025-04-11 张君昊,唐执敬国金证券极度近视

总览
1-2月全社会用电增速为1.3%，环比下滑2pct，中枢下移主要受居民、二产用电拖累及闰月影响。制造业多数子行业用电增速环比下滑，尤其是高耗能行业，二产用电增长持续放缓；暖冬因素导致居民用电需求增长大幅放缓；闰月影响下，二产、三产用电增速分别恢复到2.9%、5.6%，环比12M24基本持平，城乡居民用电增速环比降幅较大（3.1pct）。
分行业
用电结构转变导致25年初各板块表现分化：

高耗能&其他：四大高耗能行业用电增速-0.3%，环比、同比分别下降1.5pct、5.6pct，受高基数及地产基建需求承压影响，对二产增量贡献率为-9.5%。二产电力消费弹性系数下滑，用电增速与规上工业增长脱钩。
六大板块：
- 能源板块：用电增速+3.2%，环比、同比下滑主因暖冬削弱制暖耗能需求（1月全国平均气温偏暖1.5℃）。
- 地产周期板块：用电增速+0.7%，环比、同比分别下滑1.06pct、6.53pct，建筑业用电降幅最大（-13.42%），受地产基建需求承压及高基数影响。
- 制造板块：用电增速+1.1%，环比、同比分别下滑6.84pct、17.12pct，呈现三大特征：①电气设备制造受产能过剩影响增速-3.2%；②TMT制造受AI驱动增速领先（新增贡献率71.2%）；③传统设备制造受政策驱动领先（交运设备制造、通用设备制造贡献率46.96%、41.84%）。
- TMT服务板块：用电量同比+11.9%，增速环比基本维稳，AI产业链带动网络信息和软件服务用电高增。
- 消费板块：用电量同比+3.6%，增速环比下降1.56pct，批发和零售业增速第一（7.2%），主因线下消费修复及电车渗透驱动充换电服务业高增。
- 交运板块：用电量同比+2.6%，增速环比下降2.2pct，受春节季节性因素及高基数影响（同比降幅13.7pct）。

区域视角
1-2月西南地区用电增速领先，TOP10省份集中在西南及华东、华北部分区域（西藏、云南、贵州等增速超4%）。部分华东地区省份（江苏、安徽）受“抢出口”效应减弱影响排名下滑，华北、东北地区韧性凸显（山西、黑龙江增速上行）。增量贡献率前五为浙江、山东、云南、内蒙、山西，合计占比73.2%。
火电
建议关注华电国际等布局在电力供需偏紧、竞争格局较好地区的火电企业。预计25年动力煤供需宽松，煤价中枢下行。
水电
建议关注长江电力，逻辑为来水改善+电价稳定+地区性供需紧张。
核电
建议关注中国核电，逻辑为连续投产期将至+电量增长+电价稳定+高分红能力提升。
新能源
建议关注龙源电力（H），逻辑为风电龙头运营商。
风险提示