对1月PMI和高频数据的思考及未来经济展望：假期国内数据释放积极信号

1月PMI综合指数为49.1%，较上月回落1.0个百分点，表现弱于季节性，其中中型企业景气度回落较为明显。从分项指数来看，1月需求、供给子指数均有所回落，制造业企业产成品、存货库存均有所下降。价格相关的分项指数虽有所回升，但其绝对水平仍位于荣枯线以下，表明1月PPI或仍面临下行压力。

今年春节假期，居民的跨区域出行明显回升，假期前六天，全社会跨区域人员流动量较2024年同期同比增长5.6%，较2019年同期复合增长4.7%。市内出行也保持活跃，二线城市人口活跃度有明显上升。电影消费表现出“量价齐升”的特征，前7天票房收入已超过去年春节档总规模。旅游消费方面，国内旅游消费有望出现回升，境外游人次或较去年同期增长9.5%。

1月实体相关高频指标整体向好：上游钢铁生产明显回升，发电耗煤稍有回落；中游工业行业景气度普遍改善，纺织、PTA、轮胎等行业开工率均有所回升；基建相关高频指标明显反弹，石油沥青装置开工率达到2024年3月以来的相对高位；1月地铁客流与2019年同期水平相比复合平均增长5.4%，市内道路拥堵程度有所增加；集装箱运价总体上行，但部分港口即期运价出现回落，干散货运价指数继续下降。

尽管1月PMI表现偏弱，但从高频数据的表现来看，我们认为1-2月工业生产环比乃至整体经济环比增速仍有望进一步回升。1-2月经济修复可能有三条主线：基建投资有望进一步提速，制造业投资仍将对总需求构成支撑，总体工业生产有望表现出较强的韧性；人口流动的回升与电影旅游等可选消费的回暖，可能意味着1-2月消费有望进一步回升。

展望未来，随着特朗普对华关税政策的落地与国际贸易环境的不确定性的上升，外需对GDP的拉动或有所放缓。但另一方面，随着我国在2025年加强超常规逆周期调节，国内宏观环境有望持续改善，国内需求有望加快修复，内需有望“接力”外需，带动经济进一步复苏。综合考虑关税扰动、海外库存偏高以及2024年高基数的影响，我们预计2025年我国GDP增速有望继续保持在5.0%。