2024年12月社会消费品零售总额同比增长3.7%，1-12月累计增长3.5%。分品类看，服装和珠宝零售额降幅收窄，呈现稳步复苏。12月服装鞋帽针纺织品类零售额同比-0.3%，金银珠宝类零售额同比-1%；1-12月累计分别增长0.3%和-3.1%。Q4消费环境逐步复苏，12月服装珠宝消费降幅较11月收窄，两年复合增速创5月份新高。分渠道看，12月服装电商销售走弱，或因“双十一”销售前置；线下渠道中便利店、专业店、超市零售额分别增长4.7%、4.2%、2.7%；百货店、品牌专卖店零售额分别下降2.4%、0.4%。电商渠道1-12月实物商品网上零售额增长6.5%，占社会消费品零售总额的比重为26.8%，吃类、穿类、用类商品分别增长16%、1.5%、6.3%，穿类商品增速放缓。
本周观点
品牌服饰：消费需求走弱导致业绩承压，预计2025年在波动中复苏。2024年服装鞋帽针纺类零售额累计同比+0.3%，弱于社零总额。若消费信心恢复，2025年有望复苏，Q1基数较高，后续逐季改善。推荐安踏体育（PE15倍）、稳健医疗（PE22倍）、比音勒芬（PE10倍）、滔搏（PE12倍）、波司登（PE11倍）、森马服饰（PE13倍）、罗莱生活（PE13倍）、富安娜（PE13倍）。
服饰制造：2024年行业需求向上，2025年龙头供应链公司享受份额提升。海外品牌补库存拉动终端需求回暖，制造公司产能利用率上升带动盈利回升。长期看，行业格局优化，龙头公司订单稳健增长。推荐华利集团（PE19倍）、伟星股份（PE20倍）、申洲国际（PE12倍）。
黄金珠宝：中长期看公司向内提升产品与渠道力。2024年国内金银珠宝类零售额同比下降3.1%，预计2025年触底反弹。推荐周大福（PE12倍）、老凤祥（PE12倍）、潮宏基（PE11倍）、周大生（PE11倍）。
本周行情
品牌服饰板块跑赢大盘，浙江自然（+17.71%）、歌力思（+15.81%）、开润股份（+13.17%）领涨，梦洁股份（-10.95%）、森马服饰（-5.84%）、华斯股份（-5.26%）领跌。
近期报告
饰品专题：2024年前三季度黄金珠宝重点公司营收下降1.6%，归母净利润下降9.4%。行业或处于底部，2025年有望改善。推荐周大福、老凤祥、潮宏基、周大生（PE12/12/11/11倍）。
361度：Q4线下业务稳健增长，电商表现优异。成人装线下流水增长约10%，童装增长10%~15%，电商流水同比增长30%~35%。预计2024年营收/业绩增长19%/20%。维持“买入”评级。
重点公司近期公告
太平鸟：5%以上股东拟减持股份。
报喜鸟：控股子公司获高新技术企业认定。
本周行业要闻
安踏成为StockX去年增长最快的运动鞋品牌。FILA中国换帅，姚伟雄卸任，江艳接任。李宁品牌成为2025-2028年中国奥委会及中国体育代表团官方体育服装合作伙伴。
本周原材料走势
国棉237价格同比-28%至21650元/吨，长绒棉328价格同比-11%至14776元/吨。内棉价格高于外棉价格1349元/吨。
风险提示
消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。
