纺织服饰行业周专题：9月珠宝零售额降幅继续收窄，服装零售额同比基本持平

纺织服饰 证券研究报告|行业周报 2024年10月20日 周专题：9月珠宝零售额降幅继续收窄，服装零售额同比基本持平 【本周专题：9月珠宝零售额降幅继续收窄，服装零售额同比基本持平】 增持（维持） 2024年9月社零公布，同比增长3.2%。2024年9月社会消费品零售总额同比 增长3.2%（过去两年CAGR为4.3%），2024年1-9月累计增长3.3%（过去两年CAGR为5.0%）。 分品类看：2024年9月珠宝零售额降幅继续收窄，服装零售额同比基本持平。2024年9月服装鞋帽针纺织品类/金银珠宝类零售额同比-0.4%/-7.8%（过去两年CAGR为4.6%/-0.4%），1-9月累计+0.2%/-3.1%（过去两年CAGR分别为 +5.3%/+4.3%）。当前整体消费环境处于波动复苏阶段，9月份社零整体增速较8 月份提升，分类的珠宝、服装零售表现同比降幅较8月份也有收窄。 分渠道看：9月电商销售较8月有所放缓。2024年1-9月实物商品网上零售额 108928亿元，增长8.6%（1-8月增长8.9%），占社会消费品零售总额的比重为 25.7%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长17.8%、4.1%、 7.2%。线下渠道中，2024年1-9月限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市 行业走势 30% 18% 6% -6% -18% -30% 纺织服饰沪深300 零售额同比分别增长4.7%、4.0%、2.4%；百货店、品牌专卖店零售额分别下降3.3%、1.7%。 【本周观点】 运动鞋服：运动鞋服标的运营稳健，优先推荐龙头【安踏体育】，估值具备吸引力。短期运动鞋服板块整体表现优于休闲服饰标的，同时经过2023年的营运优化，我 们判断当前各个品牌渠道库存整体处于健康水平，优先推荐【安踏体育】，对应2024 年PE为17倍（剔除16亿元一次性收益后，对应2024年PE为19倍）。关注李宁。 休闲服饰：天气降温或催化国内休闲服饰品牌短期流水改善。板块估值处于低位，行业营运状态健康，推荐2024年稳步拓店、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应2024年PE为11倍；关注基本面优秀的波司登；关注运营稳健、分红优渥 的大众男装龙头海澜之家。 纺织制造：2024年内订单趋势整体向好，制造商中报表现良好，优先推荐【华利集团、申洲国际】。1）考虑下游服饰行业终端需求稳定、品牌商逐步进入补库周期，7月以来我们判断制造公司订单保持快速增长、产能利用率基本均处于饱和状 态，估计将带动2024H2重点公司收入及业绩持续稳健增长。2）综合来看，当前时点优先推荐新客户合作推进顺利、估值具备提升空间的【华利集团】，对应2024 年估值为21倍；推荐短期毛利率改善速度超出预期的【申洲国际】，对应2024年PE为15倍；中长期持续关注细分赛道龙头伟星股份、新澳股份，对应2024年PE分别为22/11倍。 黄金珠宝：行业需求短期有所波动，中长期关注产品力以及渠道运营效率不断提升的标的公司。由于金价高企以及消费环境波动，居民金饰消费意愿较弱，标的公司短期业绩压力相对较大。从中长期来看，我们判断黄金珠宝头部公司将通过提 升电商/线下渠道运营效率，同时强化产品差异化打造以谋求规模扩张。当前我们建议关注老铺黄金、老凤祥，当前股价对应2024年PE为25/12倍。 【重点公司跟踪】 361度：Q3线下业务稳健增长，电商表现持续优异。361度披露2024Q3经营情况公告，线下业务稳健增长，电商快速增长。根据公司披露，361度成人装线下渠道流水增长10%左右，童装线下流水增长10%左右，电商流水同比增长20%+， 整体表现优异，同时营运状况稳健，我们预计线下渠道库销比在4.5-5之间，环比 Q2末保持一致。 安踏体育：集团营运稳健，FILA流水短期略有波动。公司发布2024Q3经营情况公告，我们具体分析如下：1）安踏品牌Q3流水同比稳健增长中单位数，品牌定位同当前消费趋势相契合，分渠道看安踏电商流水或有20%+增长，整体表现仍 显著优于线下。库销比预计仍在4-5之间，线下折扣同比或持平，电商渠道受益于持续向好的零售环境，折扣同比或有改善，中长期来看产品力以及渠道运营效率 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师�佳伟 执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：9月服饰制造台股营收公布期待Q3板块业绩稳健增长》2024-10-13 2、《纺织服饰：2024Q3前瞻：服饰制造继续稳健增长品牌服饰个股分化》2024-10-11 3、《纺织服饰：推荐业绩持续成长+估值具备提升空间的优质个股》2024-10-08 请仔细阅读本报告末页声明 不断提升。2）Fila品牌Q3流水同比下降低单位数，消费环境波动影响客流，同时公司持续对Fila儿童以及FilaFusion业务进行调整，我们预计电商业务仍然延续快速增长趋势。营运层面来看，渠道库销比预计接近5，折扣压力较小，中长期来看Fila将继续推动产品和渠道结构优化。3）其他品牌Q3流水同比增速为45%~50%，目前迪桑特和可隆发展顺利，长期增长动能仍充足。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 02020.HK 安踏体育 买入 3.62 4.81 4.89 5.53 22.1 16.6 16.3 14.4 02313.HK 申洲国际 买入 3.03 3.86 4.34 4.96 18.9 14.9 13.2 11.6 02331.HK 李宁 买入 1.23 1.25 1.35 1.46 12.1 11.9 11.0 10.2 03998.HK 波司登 买入 0.19 0.28 0.32 0.37 23.3 16.2 14.0 12.2 002832.SZ 比音勒芬 买入 1.60 1.93 2.35 2.83 13.0 10.7 8.8 7.3 600398.SH 海澜之家 增持 0.61 0.57 0.61 0.68 10.1 11.0 10.1 9.2 002154.SZ 报喜鸟 买入 0.48 0.45 0.52 0.60 8.2 8.8 7.6 6.6 002563.SZ 森马服饰 买入 0.42 0.46 0.52 0.57 15.1 13.7 12.1 11.1 002003.SZ 伟星股份 买入 0.48 0.60 0.70 0.81 27.5 21.9 18.8 16.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 1.本周专题：9月珠宝零售额降幅继续收窄，服装零售额同比基本持平4 2.本周观点：推荐板块低估值优质标的5 附表：纺织服装公司2024三季报披露时间表7 3.本周行情：纺织服装板块跑输大盘8 4.重点公司近期报告9 4.1安踏体育：集团营运稳健，FILA流水短期略有波动9 4.2纺织服饰2024Q3前瞻：服饰制造继续稳健增长，品牌服饰个股分化10 4.3行业观点：推荐业绩持续成长估值具备提升空间的优质个股11 4.4361度：Q3线下业务稳健增长，电商表现持续优异12 5.本周重点公司公告13 6.本周行业要闻14 7.本周原材料走势15 图表目录 图表1：2023~2024年服装鞋帽针纺织品类零售额/金银珠宝类零售额/社会消费品零售总额同比增速（%）4 图表2：2024年1-9月服装鞋帽针纺织品类零售额额/金银珠宝类零售额/社会消费品零售总额两年复合增速（%） ............................................................................................................................................................4 图表3：2023~2024年实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重（%）4 图表4：2022~2024年实物商品网上零售额各品类增速（%）4 图表5：重点公司估值表（亿元，%，倍）6 图表6：纺织服装公司2024三季报披露时间表7 图表7：A股板块行情（%）8 图表8：纺服标的行情（%）8 图表9：中国棉花价格指数328走势（元/吨）15 图表10：中国棉花价格指数237走势（元/吨）15 图表11：内外棉价差（元/吨）15 1.本周专题：9月珠宝零售额降幅继续收窄，服装零售额同比基本持平 2024年9月社零公布，同比增长3.2%。2024年9月社会消费品零售总额同比增长 3.2%（过去两年CAGR为4.3%），2024年1-9月累计增长3.3%（过去两年CAGR为 5.0%）。 分品类看：2024年9月珠宝零售额降幅继续收窄，服装零售额同比基本持平。2024年9月服装鞋帽针纺织品类/金银珠宝类零售额同比-0.4%/-7.8%（过去两年CAGR为4.6%/-0.4%），1-9月累计+0.2%/-3.1%（过去两年CAGR分别为+5.3%/+4.3%）。 当前整体消费环境处于波动复苏阶段，9月份社零整体增速较8月份提升，分类的珠宝、服装零售表现同比降幅较8月份也有收窄。 图表1：2023~2024年服装鞋帽针纺织品类零售额/金银珠宝类零售额/社会消费品零售总额同比增速（%） 图表2：2024年1-9月服装鞋帽针纺织品类零售额额/金银珠宝类零售额/社会消费品零售总额两年复合增速（%） 服装鞋帽针纺织品类零售额2022~2024CAGR金银珠宝类零售额2022~2024CAGR 社会消费品零售总额2022~2024CAGR 1~2月3月4月5月6月7月8月9月 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 分渠道看：9月电商销售较8月有所放缓。2024年1-9月实物商品网上零售额108928亿元，增长8.6%（1-8月增长8.9%），占社会消费品零售总额的比重为25.7%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长17.8%、4.1%、7.2%。线下 渠道中，2024年1-9月限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市零售额同比分别增长4.7%、4.0%、2.4%；百货店、品牌专卖店零售额分别下降3.3%、1.7%。 图表3：2023~2024年实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重（%） 图表4：2022~2024年实物商品网上零售额各品类增速（%） 实物商品网上商品零售额累计增速（吃类，%）实物商品网上商品零售额累计增速（穿类，%）实物商品网上商品零售额累计增速（用类，%） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 2.本周观点：推荐板块低估值优质标的 运动鞋服：运动鞋服标的运营稳健，优先推荐龙头【安踏体育】，估值具备吸引力。短期居民鞋服需求仍处于波动复苏过程中，运动鞋服板块整体表现优于休闲服饰标的，同时经过2023年的营运优化，我们判断当前各个品牌渠道库存整体处于健康水平，优先推 荐【安踏体育】，对应2024年PE为17倍（剔除16亿元一次性收益后，对应2024年 PE为19倍）。关注李宁。 休闲服饰：天气降温或催化国内休闲服饰品牌短期流水改善。板块估值处于