纺织服装周专题：8月社零公布，服装消费稳健，珠宝消费仍较好

证券研究报告|行业周报 2023年09月17日 纺织服装-周专题： 8月社零公布，服装消费稳健，珠宝消费仍较好 分析师杨莹 分析师侯子夜 研究助理�佳伟 执业证书编号：S0680520070003 执业证书编号：S0680523080004 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：yangying1@gszq.com 邮箱：houziye@gszq.com 邮箱：wangjiawei@gszq.com 打造极致专业与效率 1-专题：8月社零公布，服装消费稳健，珠宝消费仍较好 2-本周观点 目录 Contents 表：纺织服装新股日历 3-重点公司近期公告 4-重点公司近期报告 5-行业要闻 6-行情走势 7-上游价格 本周国家统计局公布8月零售数据，根据其披露单8月社会消费品零总额37933亿元，同比增长4.6%。1-8月社会消费品零售总额累计值为302281亿元，同比增长7%。 8月服装消费表现稳健，珠宝消费整体仍更佳。单8月服装鞋帽针纺织品类/金银珠宝类零售额同比+4.5%/+7.2%，对比2021年同 期分别+10%/+15%；1-8月服装鞋帽针纺织品类/金银珠宝类累 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 图：2021年至今服装鞋帽针纺织品类/金银珠宝类/社会消费品零售总额YOY（%） 服装鞋帽针纺织品类零售额当月值同比（%）金银珠宝类零售额当月值同比（%） 社会消费品零售总额当月值同比（%） 计零售额同比+10.6%/+12.8%，对比2021年同期分别 +6%/+15%，整体表现相对稳健。 电商渠道零售额增速相对零售大盘更好，服装品类线上/线下增速基本一致。1-8月份，全国网上零售额95387亿元，同比增长12.1%。其中，实物商品网上零售额79821亿元，增长9.5%，占 社会消费品零售总额的比重为26.4%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长8.4%、10.9%、9.2%。按零售业态分，1-8月份，限额以上零售业单位中便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长7.3%、4.1%、3.1%、7.9%，超市零售额同比下降0.5%。 -20%2021-022021-052021-082021-112022-032022-062022-092022-122023-042023-07 -40% 图：实物商品网上零售额累计值占比（%） 实物商品网上零售额累计值占比（%） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2021/22021/52021/82021/112022/32022/62022/92022/122023/42023/7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 重点公司估值表（亿元，%） 1）运动鞋服：短期终端销售稳步复苏，渠道库存健康，展望下半年综合考虑低基数以及Q4销售旺季，我们认为Q4终端同比增速值得期待，同时随着折扣同比改善幅度提升，直营渠道毛利率改善趋势明显。中期市场竞 争聚焦产品以及品牌力竞争，长期赛道景气度依旧，当前高成长+低估值运动鞋服标的投资价值显现。我们推荐【安踏体育、李宁、特步国际】，当前股价对应2023PE分别24/19/17倍。关注361度，根据wind一致预期，当前23年PE为9倍。推荐基本面表现优异的运动板块下游渠道商【滔搏】，当前股价对应FY24PE为15倍。 2）品牌服饰：2023年以来具备刚需消费属性的男装板块及功能性运动鞋 服板块韧性更好，女装恢复相对较慢。我们判断这一趋势在2023全年预计持续，优质男装公司在拓店+店效提升的带动下业绩有望持续释放。推荐【报喜鸟、比音勒芬、海澜之家】，当前股价对应2023年PE分别为14/21/12倍。推荐低估值港股羽绒服龙头【波司登】，当前股价对应FY2024PE为13倍。 3）纺织制造：下游客户库存去化接近尾声，2023H2制造公司订单有望逐 步出现改善，中长期行业竞争格局持续优化。我们判断制造公司2023年整体表现平淡、2024年有望释放业绩弹性，推荐【华利集团、申洲国际】，当前股价对应2024年PE为16/18倍；关注伟星股份，当前股价对应2023年PE为19倍；关注新澳股份。 4）黄金珠宝：年初以来板块景气度处于高位，下半年适逢珠宝消费旺季， 运动鞋服 大众服饰 制造 市值 归母净利润（亿元） PE 公司 评级 （亿元） 2022年 股利支付率 22A 23E 24E 22A 23E 24E 安踏体育买入2550.844%75.995.9115.930.824.420.2 李宁买入950.329%40.645.854.521.419.016.0 特步国际买入207.451%9.211.413.720.616.713.9 波司登买入 比音勒芬买入 中高端服饰 356.6 194.4 地素时尚买入73.9 歌力思增持44.8 报喜鸟买入93.3 77% 24% 86% 30% 127% 20.6 7.3 3.8 0.2 4.6 21.4 9.5 5.4 3.0 6.5 26.1 11.8 6.5 4.0 7.7 15.9 26.7 19.2 218.9 20.3 15.3 20.5 13.7 14.9 14.3 12.5 16.5 11.3 11.2 12.1 滔搏买入385.1103%24.518.424.214.419.214.6 海澜之家增持335.286%21.628.232.815.611.910.2 太平鸟买入88.038%1.85.87.247.615.112.3 个护稳健医疗买入249.048%16.526.315.015.19.516.6 森马服饰买入167.385%6.410.411.826.316.114.1 申洲国际买入1091.356%45.645.754.621.921.918.3 华利集团买入599.743%32.331.938.118.618.815.7 健盛集团买入31.958%2.62.43.012.213.510.7 浙江自然买入39.410%2.12.12.518.519.115.7 牧高笛增持28.657%1.41.51.820.319.216.0 老凤祥买入346.3 黄金珠宝周大生增持196.4 周大福买入1126.0 潮宏基增持60.2 45% 60% 74% 89% 17.0 10.9 67.1 2.0 21.4 13.7 53.8 4.0 24.7 16.7 67.9 5.0 20.4 18.0 16.8 30.2 16.1 14.4 20.9 15.0 14.0 11.8 16.6 12.1 伟星股份买入104.274%4.95.46.421.319.316.3 叠加标的公司快速拓店，头部公司业绩增长可期，建议关注【周大福】，对应FY24PE为17倍，关注【老凤祥、周大生、潮宏基】，对应2023PE为 16/14/15倍。 家纺罗莱生活买入93.988%5.77.28.616.413.010.9 资料来源:Wind，国盛证券研究所预测。 注：A股市值截至2023年09月15日，H股市值截至2023年09月15日。 注：安踏体育、李宁、特步国际、申洲国际、滔搏、波司登、周大福市值单位为亿港元，波司登、滔搏、周大福22A为21/22财年。周大福归母净利润单位为亿港元，汇率为1港元=0.92人民币元。 表：纺织服装新股日历 代码 股票简称 拟上市版 审核状态 所属行业(CSRC公布) 拟募集资金(亿元) 公司网址 873642.BJ 牦牛控股 北交所 已问询(第二次) 化纤织造及印染精加工 1.2 A22478.SZ 古麒绒材 深证主板 报送证监会 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 5.0 www.guqiyr.com A11281.SH 中乔体育 上证主板 已问询 纺织服装、服饰业 10.6 www.qiaodan.com.cn A22684.BJ 箭鹿股份 北交所 已问询(第二次) 纺织业 2.0 www.chinajianlu.com A22465.SZ 周六福 深证主板 已问询 零售业 14.0 www.zlf.cn A22524.SZ 玮言服饰 深证主板 已问询 纺织服装、服饰业 4.0 www.vieingroup.com A22505.SZ 迪柯尼 深证主板 已问询 纺织服装、服饰业 7.0 www.dikeni.com 资料来源：Wind，国盛证券研究所 【老凤祥】 公司发布关于放弃控股子公司上海老凤祥有限公司部分非国有股股权优先购买权的进展公告。2023年9月11日，东方明珠与工美基金、老凤祥有限共同签署了《央地融合（上海）工艺美术股权投资中心（有限合伙）与东方明珠新媒体股份有限公司关于上海老凤祥有限公司之股权转让协议》，东方明珠以现金人民币498,784,800.00元购买工美基金所持有的老凤祥有限2.44%的股权。 资料来源：wind，国盛证券研究所 【国盛服饰】行业景气度高，板块业绩亮眼——饰品2023年中报分析 2023H1珠宝需求反弹，叠加金价上涨，终端零售向好。2023年以来随着消费环境好转，居民珠宝消费需求得到释放，同时叠加金价上涨（上半年上海黄金交易所Au9999加权平均价格为432.09元/克，较上一年同期上涨10.91%），带动终端销售表现优异，上半年金银珠宝类零售额同比增长17.5%，黄金饰品消费量同比增长15%。 靓丽的终端流水刺激品牌商发货，板块公司业绩亮眼。2023H1黄金珠宝板块重点公司营收同比增长24.6%至901.8亿元，由于产品以及渠道结构的调整进度不同，致使毛利率在个股之间存在差异，净利率整体呈现改善趋势，2023H1黄金珠宝板块重点公司合计归母净利润同比增长37.2%至32.2亿元。营运层面来看，受益于行业需求旺盛，标的公司库存周转与现金流表现同比也有明显改善。 展望下半年，拓店提速，Q4终端增长可期。 1）拓店：H2拓店有望对比上半年提速，长期拓店仍是趋势。上半年老凤祥/潮宏基/周大生门店数量分别净开22/133/31家，下半年由于多节假日为珠宝销售旺季，因此加盟商更倾向于在下半年进行拓店，当前时点我们预计品牌公司全年门店数量仍有望实现快速增长。从整个行业层面来看，我们判断头部公司的开店更多的是在对尾部品牌的市场份额进行争抢，以带动整体市占率提升，相对而言头部品牌之间的竞争则较为平稳。 2）终端零售：低基数+多节假日，Q4终端销售有望优于Q3。2022Q3由于金价的暴跌带动居民消费产生“抢金潮”现象，2022Q4终端消费环境整体较差导致珠宝消费整体疲软，10/11/12月金银珠宝类零售额同比分别-2.7%/-7%/-18.4%，因此从基数层面来看，Q4基数显著低于Q3；另一方面国庆节、圣诞节集中在Q4，因此整体Q4的消费也更为旺盛。 长期趋势：悦己+社交需求愈发旺盛，公司拓店仍存空间。 1）悦己+社交需求有望助推市场规模扩张。2020年中国“她经济”市场规模已达到4.8万亿元，“悦己消费”逐步成为主流。同时随着婚庆市场的萎缩，当前行业头部品牌已经开始将品宣聚焦在纪念日、重点节假日等重要时点，以提升珠宝饰品的复购率。2）渠道拓店+产品差异化打造奠定市场竞争基础。从全国范围来看当前各珠宝品牌仍有薄弱地区，我们认为渠道数量的竞争将仍然是珠宝品牌公司进行市场份额争夺的首要因素，在渠道的持续拓展和优化之外，本土珠宝品牌在产品端逐步进行优化以提升品牌竞争力。 估值处于历史中枢位置，聚焦板块长期增长。2023H1行业景气度回升推动板块走势向好，从估值层面来看当前行业整体估值在17倍左右，基本处于过去三年均值水平，长期行业规模仍有望保持稳健增长态势，头部公司通过快速的开店以及产品差异化的打造，其增速有望较整体行业更快。当前我们建议关注【周大福】，对应FY24PE为17倍；关注【老凤祥、周大生、潮宏基】，对应2023年PE为16/14/15倍