纺织服饰周专题：4月社零公布，服装消费略有下降，珠宝消费保持平稳

【本周专题：4月社零公布，服装消费略有下降，珠宝消费保持平稳】 2024年4月社零公布，同比增长2.3%。2024年4月社会消费品零售总额同比增长2.3%（过去两年CAGR为10.1%），2024年1-4月累计增长4.1%（过去两年CAGR为6.3%），2024年居民消费稳步复苏。 分品类看：2024年4月服装消费在高基数上略有下降，珠宝消费表现平稳，符合预期。2024年4月服装鞋帽针纺织品类/金银珠宝类零售额同比-2%/-0.1%（过去两年CAGR分别为13.9%/20.2%），1-4月累计增长1.5%/3.6%（过去两年CAGR分别为7.3%/10.8%)。其中4月服装消费在同期相对较高的基础上略有下降，但对比2022年复合增速来看，4月表现对比Q1仍有提速；以金饰为代表的珠宝终端消费同比基本持平，我们判断一方面在于同期基数也相对较高，同时面对短期金价的快速上涨，居民或在一定程度上推迟珠宝消费。 分渠道看：电商销售快速增长，增速显著优于线下业态。2024年1-4月实物商品网上零售额37356亿元，增长11.1%，占社会消费品零售总额的比重为23.9%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长19.2%、10.5%、9.8%。线下渠道中，2024年1-4月限额以上零售业单位中专业店、便利店、超市零售额同比分别增长5.7%、4.8%、1.8%，百货店、品牌专卖店零售额分别下降3.5%、0.6%。 【本周观点】 运动鞋服：短期流水稳健增长，行业公司库存健康，聚焦业绩确定性和增长性强的标的公司。优先推荐2024年业绩确定性较高的【安踏体育】，对应2024年PE为17倍（剔除16亿元一次性收益后，对应2024年PE为19倍）。关注【李宁】，股价对应2024年PE为15倍。 服饰品牌：板块估值处于低位，行业营运状态健康，期待后续流水表现环比改善、业绩稳步持续释放。 推荐2024Q1业绩快速增长确定性强、全年加速拓店带动成长、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应2024年PE为16倍。关注中长期渠道成长性强于行业、业绩有望稳健释放的【报喜鸟】，对应2024年PE为10倍。 推荐业务稳步扩张、盈利质量平稳的大众男装龙头【海澜之家】，过去3年（2021~2023年）现金分红率超过85%，对应2024年PE为14倍。关注家纺龙头【富安娜】，过去3年（2021~2023年）现金分红率超过90%，wind一致预期对应2024年PE为14倍。 推荐FY2024业绩快速增长确定性强的羽绒服龙头【波司登】，当前股价对应FY2024PE为16倍，估值具备上升空间。 纺织制造：上游服饰制造订单改善确定性强，板块公司基本面向好趋势明确。伴随着下游库存持续去化，2023Q4~2024Q1上游服饰制造订单逐步改善，展望全年，我们估计2024年板块公司产能利用率同比有望明显改善、收入及业绩在低基数下快速增长，基本面持续好的趋势确定性较强。 推荐赛道龙头【申洲国际、华利集团、伟星股份】，对应2024年PE为20/21/22倍。 黄金珠宝：短期需求表现稳健，关注产品力持续提升，拓店迅速的行业龙头。2024年以来终端黄金珠宝需求表现稳健，中长期来看我们判断黄金珠宝头部公司仍将通过持续开店以及拓展电商业务实现份额提升，同时强化产品差异化的打造奠定竞争基础。我们建议关注持续拓店、品牌力强劲、业绩增长稳健的头部公司，其业绩增长稳定性有望领先行业，关注【老凤祥、周大生、潮宏基】，当前股价对应2024年PE为16/13/13倍。 【近期重点报告】 安踏体育：短期运营稳健，多品牌助力长期高质量增长。2023年安踏体育营收/归母净利润同比增长16.2%/35%至624/102.36亿元，2024Q1安踏/Fila/其他品牌流水同比增长中单位数/高单位数/25%~30%，库存健康。我们判断公司各品牌以及集团稳健的业绩表现主要来源于公司优异的多品牌协同管理能力，本次报告旨在对公司各品牌以及集团层面增长动力进行分析，强调公司投资价值。 风险提示：消费环境波动，汇率波动风险，门店扩张不及预期。 重点标的 1.本周专题：4月社零公布，服装消费略有下降，珠宝消费保持平稳 2024年4月社零公布，同比增长2.3%。2024年4月社会消费品零售总额同比增长2.3%（过去两年CAGR为10.1%），2024年1-4月累计增长4.1%（过去两年CAGR为6.3%），2024年居民消费稳步复苏。 分品类看：2024年4月服装消费在高基数上略有下降，珠宝消费表现平稳，符合预期。 2024年4月服装鞋帽针纺织品类/金银珠宝类零售额同比-2%/-0.1%（过去两年CAGR为13.9%/20.2%），1-4月累计增长1.5%/3.6%（过去两年CAGR分别为7.3%/10.8%)。 其中4月服装消费在同期相对较高的基础上略有下降，但对比2022年复合增速来看，4月表现对比Q1仍有提速；以金饰为代表的珠宝终端消费同比基本持平，我们判断一方面在于同期基数也相对较高，同时面对短期金价的快速上涨，居民或在一定程度上推迟珠宝消费。 图表1：2022-2024年服装鞋帽针纺织品类零售额/金银珠宝类零售额/ 图表2：2024年1-4月服装鞋帽针纺织品类零售额/金银珠宝类零售额/ 分渠道看：电商销售快速增长，增速显著优于线下业态。2024年1-4月实物商品网上零售额37356亿元，增长11.1%，占社会消费品零售总额的比重为23.9%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长19.2%、10.5%、9.8%。线下渠道中，2024年1-4月限额以上零售业单位中专业店、便利店、超市零售额同比分别增长5.7%、4.8%、1.8%，百货店、品牌专卖店零售额分别下降3.5%、0.6%。 图表3：2022-2024年实物商品网上零售额占社消零总额的比重（%） 图表4：2022-2024年实物商品网上零售额各品类增速（%） 2.本周观点：关注业绩确定性强、分红具备吸引力的优质标的 运动鞋服：板块短期流水稳健增长，行业公司库存健康，聚焦业绩确定性和增长性强的标的公司。2024Q1安踏/Fila品牌流水同比增长中单位数/高单位数，李宁成人流水同比增长低单位数，特步品牌终端流水同比增长高单位数，361度成人线下/童装线下/电商流水增长高双位数/20%-25%/20%-25%，4~5月份我们预计由于天气原因各品牌线下流水有所波动，但是线上渠道流水还是保持着较快的增长速度，整体表现符合预期。经过2023年的营运优化，我们判断当前各个品牌渠道库存整体处于健康水平，渠道库销比均在4-5个月之间，库存处于健康水平。综合考虑短期业绩的确定性以及长期业绩增长的可持续性，优先推荐【安踏体育】，对应2024年PE为17倍（剔除16亿元一次性收益后，对应2024年PE为19倍）。关注【李宁】，对应2024年PE为15倍。 休闲服饰：板块估值处于低位，行业营运状态健康，期待后续流水表现环比改善、业绩稳步持续释放。1）2024Q1业绩快速增长确定性强、全年加速拓店带动成长、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应2024年PE为16倍。2）关注中长期渠道成长性强于行业、业绩有望稳健释放的【报喜鸟】，对应2024年PE为10倍。3）成熟品牌服饰公司运营稳健、现金流优渥，高分红优质标的仍然值得继续关注，优先推荐业务稳步扩张、盈利质量平稳的大众男装龙头【海澜之家】，过去3年（2021~2023年）现金分红率超过85%，对应2024年PE为14倍。关注家纺龙头【富安娜】，过去3年（2021~2023年）现金分红率超过90%，wind一致预期对应2024年PE为15倍。4）推荐FY2024业绩快速增长确定性强的羽绒服龙头【波司登】，当前股价对应FY2024PE为16倍，估值具备上升空间。 纺织制造：上游服饰制造订单改善确定性强，板块公司基本面向好趋势明确。伴随着下游库存持续去化，2023Q4~2024Q1上游服饰制造订单逐步改善，纺织制造重点公司2023年收入同比-8.8%/业绩同比-21.0%，2024Q1收入同比+10.7%/业绩同比+20.6%，展望全年，我们估计2024年板块公司产能利用率同比有望明显改善、收入及业绩在低基数下快速增长，基本面持续好的趋势确定性较强。推荐赛道龙头【申洲国际、华利集团、伟星股份】，对应2024年PE为20/21/22倍。 黄金珠宝：行业短期稳健增长，关注产品力持续提升，拓店迅速的行业龙头。2024年以来终端黄金珠宝需求表现稳健，反映在上市公司报表层面，2024Q1黄金珠宝重点公司营收同比增长11.3%至575.6亿元，归母净利润同比增长9.9%至19.4%亿元。从中长期来看，我们判断黄金珠宝头部公司仍将通过持续开店以及拓展电商业务实现份额提升，同时强化产品差异化的打造奠定竞争基础。我们建议关注持续拓店、品牌力强劲、业绩增长稳健的头部公司，其业绩增长稳定性有望领先行业，关注【老凤祥、周大生、潮宏基】，当前股价对应2024年PE为16/13/13倍。 图表5：重点公司估值表（亿元，%，倍） 3.本周行情：纺织服饰板块跑赢大盘 板块跟踪：沪深300指数+0.32%，纺织制造板块+1.49%，品牌服饰板块+1.94%。 按标的来看，A股周涨跌幅前三分别为ST起步(+9.09%)、比音勒芬(+7.07%)、明牌珠宝(+6.38%)，A股周涨跌幅后三分别为莱绅通灵(-11.65%)、安奈儿(-3.14%)、老凤祥(-3.07%)，H股周涨跌幅前三分别为特步国际(+9.02%)、晶苑国际(+7.44%)、波司登(+2.84%)，H股周涨跌幅后三分别为申洲国际(-5.86%)、维珍妮(-3.18%)、安踏体育(-2.03%)。 图表6：A股板块行情（%） 图表7：纺服标的行情（%） 4.重点公司近期报告 4.1安踏体育：短期运营稳健，多品牌助力长期高质量增长 2023年安踏体育营收/归母净利润同比增长16.2%/35%至624/102.36亿元，2024Q1安踏/Fila/其他品牌流水同比增长中单位数/高单位数/25%~30%，库存健康。我们判断公司各品牌以及集团稳健的业绩表现主要来源于公司优异的多品牌协同管理能力，本次报告旨在对公司各品牌以及集团层面增长动力进行分析，强调公司投资价值。 安踏品牌：波动环境下业绩优异，期待长期可持续增长。2023年安踏体育营收/经营利润同比增长9.3%/13.6%至303.06/67.3亿元，2024Q1尽管同期基数较高，安踏品牌Q1流水仍有中单位数的稳健增长表现，库存也处于健康状态。我们认为当下的安踏品牌正在进入高质量增长阶段，通过渠道以及产品结构的优化，叠加高效的营销来推动品牌价值的提升进而带来品牌收入规模的高质量增长，公司预计2023~2026年安踏品牌流水CAGR为10%~15%。 Fila：产品+渠道优化成果显著，进入高质量增长阶段。2023年Fila营收/经营溢利同比增长16.6%/61%至251/69.2亿元，2024Q1Fila流水增长高单位数，库销比4-5之间，表现优异。我们判断目前Fila已经从高速增长阶段转向高质量增长阶段，在之后的发展过程中Fila将继续坚持品牌高端定位，产品结构顺应消费需求的变化进行调整，同时线下渠道提质增效，线上业务快速增长，公司预计2023~2026年Fila流水CAGR为10%~15%。 其他品牌：赛道优质+品牌运营效率高，业绩持续增长。2023年其他品牌营收/经营利润同比增长57.7%/108%至69.5/18.9亿元，自2020年开始其他品牌分部贡献利润，后随着其他品牌营收规模的快速扩张以及品牌运营模式的成熟，经营溢利率提升明显。受益于赛道优质以及安踏集团卓越的多品牌运营能力，目前迪桑特和可隆发展顺利，长期店效提升驱动增长。 Amer Sports：2024年成功上市，利润贡献值得期待。2023年Amer Sports营收同比增长23%至43.7亿