纺织服饰周专题：10月服饰消费稳步复苏，珠宝景气度仍较好

【本周专题】 10月社零公布，服饰消费稳步复苏，珠宝景气度仍较好。国家统计局公布10月零售数据，根据其披露10月社会消费品零售总额同比增长7.6%，对比2021年10月增长7.1%，1-10月社会消费品零售总额同比增长6.9%，对比2021年1-10月增长7.5%。分品类看：单10月服装鞋帽针纺织品类同比增长7.5%（对比2021年10月下滑0.6%），1-10月累计零售额同比增长10.2%（对比2021年1-10月增长5%）；单10月金银珠宝类零售额同比增长10.4%（对比2021年10月增长7.4%），1-10月累计零售额同比增长12%（对比2021年1-10月增长14%），服装整体仍处于波动复苏阶段，珠宝板块受益于金价上涨等因素景气度仍较高。 1-10月电商渠道零售额增速相对零售大盘更好，服装品类线上/线下增速基本一致。1-10月全国网上零售额122915亿元，同比增长11.2%。其中，实物商品网上零售额103010亿元，增长8.4%，占社会消费品零售总额的比重为26.7%； 在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长11.3%、7.6%、8.2%。 按零售业态分，1-10月限额以上零售业单位中便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长7.3%、4.7%、3.6%、7.2%，超市零售额同比下降0.6%。 【本周观点】 运动鞋服：此前李宁以及特步国际的盈利预测均有下调，投资者对于公司短期业绩以及长期增长信心较为悲观，股价整体表现较弱。我们预计Q4以来运动鞋服终端的销售表现整体仍相对稳健，同时我们预计经过Q4的库存去化，到年底公司营运质量有望进一步改善，2024年整体有望迈入健康增长阶段。 当前我们重点推荐【安踏体育】，我们预计10月份安踏/Fila品牌流水增长分别为个位数/双位数，营运状况也在不断优化，长期多品牌集团化战略稳步推进，公司业绩增长稳定性强，对应2024年PE为18倍。推荐估值性价比高，2024年业绩弹性较大的【李宁、特步国际】，对应2024PE分别13/9倍。推荐基本面表现优异的运动板块下游渠道商【滔搏】，对应FY24PE为16倍。关注361度。 品牌服饰：2023年以来具备刚需消费属性的男装板块韧性更好，结合消费趋势判断预计10月份哈吉斯/报喜鸟品牌终端销售或有20%+/双位数增长，比音勒芬同店预计有双位数增长，海澜之家10月线下流水或恢复正增长。 推荐【报喜鸟、比音勒芬、海澜之家】，当前股价对应2024年PE分别为11/16/10倍。推荐低估值港股羽绒服龙头【波司登】，当前股价对应FY2024PE为12倍。 纺织制造：下游客户库存去化接近尾声，2023H2制造公司订单有望逐步出现改善，中长期行业竞争格局持续优化。我们判断制造公司2023年整体表现平淡、2024年有望释放业绩弹性，推荐【申洲国际、伟星股份、华利集团】，当前股价对应2024年PE为21/18/15倍；关注健盛集团。 黄金珠宝：年初以来板块景气度处于高位，10月珠宝社零同比增长10.4%，表现优异，头部标的公司快速拓店，业绩增长可期，建议关注【周大福】，对应FY24PE为17倍，关注【老凤祥、周大生、潮宏基】，对应2024PE为12/10/11倍。 风险提示：消费环境波动，汇率波动风险，门店扩张不及预期。 重点标的 1.本周专题：10月服饰消费稳步复苏，珠宝景气度仍较好 10月服饰消费稳步复苏，珠宝景气度仍较好。本周国家统计局公布10月零售数据，根据其披露10月社会消费品零售总额同比增长7.6%，对比2021年10月增长7.1%，1-10月社会消费品零售总额同比增长6.9%，对比2021年1-10月增长7.5%。分品类看：单10月服装鞋帽针纺织品类同比增长7.5%（对比2021年10月下滑0.6%），1-10月累计零售额同比增长10.2%（对比2021年1-10月增长5%）；单10月金银珠宝类零售额同比增长10.4%（对比2021年10月增长7.4%），1-10月累计零售额同比增长12%（对比2021年1-10月增长14%），服装整体仍处于波动复苏阶段，珠宝板块受益于金价上涨等因素景气度仍相对较高。 图表1：2022-2023年服装鞋帽针纺织品类/金银珠宝类/社零当月值同 图表2：2023年服装鞋帽针纺织品类/金银珠宝类/社零当月值对比2021 1-10月电商渠道零售额增速相对零售大盘更好，服装品类线上/线下增速基本一致。1-10月，全国网上零售额122915亿元，同比增长11.2%。其中，实物商品网上零售额103010亿元，增长8.4%，占社会消费品零售总额的比重为26.7%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长11.3%、7.6%、8.2%。按零售业态分，1-10月，限额以上零售业单位中便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长7.3%、4.7%、3.6%、7.2%，超市零售额同比下降0.6%。 图表3：2022-2023年实物商品网上零售额累计值占比（%） 2.本周行情：服饰板块跑赢大盘 本周沪深300指数-0.51%，纺织制造板块+0.91%，品牌服饰板块+2.5%。按标的来看：A股周涨跌幅前三分别为华孚时尚（+9.26%）、安奈儿（+6.85%）、三夫户外（+6.13%）；A股周涨跌幅后三分别为*ST柏龙（-17.59%）、*ST爱迪（-10.43%）、*ST新纺（-5.46%）；H股周涨跌幅前三分别为天虹国际集团（+4.13%）、晶苑国际（+2.98%）、中国利郎（+2.48%）；H股周涨跌幅后三分别为特步国际（-24.78%）、安踏体育（-9.58%）、裕元集团（-6.41%）。 图表4：A股板块行情（%） 图表5：纺服标的行情（%） 3.本周观点：关注运动板块投资性价比 运动鞋服：此前李宁以及特步国际的盈利预测均有下调，投资者对于公司短期业绩以及长期增长信心较为悲观，股价整体表现较弱。我们预计Q4以来运动鞋服终端的销售表现整体仍相对稳健，同时我们预计经过Q4的库存去化，到年底公司营运质量有望进一步改善，2024年整体有望迈入健康增长阶段。 当前我们重点推荐【安踏体育】，我们预计10月份安踏/Fila品牌流水增长分别为个位数/双位数，营运状况也在不断优化，长期多品牌集团化战略稳步推进，公司业绩增长稳定性强，对应2024年PE为18倍。推荐估值性价比高，2024年业绩弹性较大的【李宁、特步国际】，对应2024PE分别13/9倍。推荐基本面表现优异的运动板块下游渠道商【滔搏】，对应FY24PE为16倍。关注361度。 品牌服饰：2023年以来具备刚需消费属性的男装板块韧性更好，结合消费趋势我们预计10月份哈吉斯/报喜鸟品牌终端销售或有20%+/双位数增长，比音勒芬同店预计有双位数增长，海澜之家10月线下流水或恢复正增长。 推荐【报喜鸟、比音勒芬、海澜之家】，当前股价对应2024年PE分别为11/16/10倍。 推荐低估值港股羽绒服龙头【波司登】，当前股价对应FY2024PE为12倍。 纺织制造：下游客户库存去化接近尾声，2023H2制造公司订单有望逐步出现改善，中长期行业竞争格局持续优化。我们判断制造公司2023年整体表现平淡、2024年有望释放业绩弹性，推荐【申洲国际、伟星股份、华利集团】，当前股价对应2024年PE为21/18/15倍；关注健盛集团。 黄金珠宝：年初以来板块景气度处于高位，10月珠宝社零同比增长10.4%，表现优异，头部标的公司快速拓店，业绩增长可期，建议关注【周大福】，对应FY24PE为17倍，关注【老凤祥、周大生、潮宏基】，对应2024PE为12/10/11倍。 图表6：重点公司估值表（亿元，%，倍） 4.重点公司近期报告 4.1纺织服饰2023年三季报总结：品牌复苏蓄势，制造趋势渐明 2023Q3服装零售延续稳健复苏态势，同比增速波动主要系基数差异。据国家统计局数据，1~9月累计服饰品类零售同比+10.6%（同比2021年+3.0%，略弱于消费大盘整体），7/8/9月单月同比分别+2.3%/+4.5%/+9.9%。展望2023Q4及2024H1，我们认平稳弱复苏仍是消费的主基调。 品牌服饰：2023Q3收入稳健增长，盈利质量持续修复。财务回顾：①2023Q3板块收入及业绩同比增速较Q2放缓，主要系基数差异，Q4预计将进一步加快。2023Q1~Q3 A股品牌服饰重点公司收入/业绩同比2022年分别+5.9%/43.3%（同比2021年分别-0.3%/+4.1%）。②经营杠杆及零售效率优化驱动盈利质量修复，现金流管理恢复正常，品牌商备货应对旺季，库存预计在2023Q4得到有效去化。趋势判断：①分渠道来看，线下店效恢复带动增长，我们判断2023Q3逐渐步入净拓店阶段，同期电商表现弱于线下。②分品牌来看，男装公司运营稳定，Q3收入及业绩保持稳健增长；大众及女装终端相对较弱，对公司降本控费的能力带来考验，不同品牌商业绩表现分化。 Ø中高端服饰：2023Q1~Q3板块重点公司收入/业绩同比2022年分别+16.0%/+36.5%（同比2021年分别+15.7%/+20.5%），整体表现好于行业整体。其中高端运动休闲年初以来流水迅速恢复，我们估计比音勒芬/报喜鸟2023年业绩分别增长30%+/近50%，表现领先行业。 Ø大众服饰：盈利质量修复为主要逻辑，降本控费提效的效果得以检验。2023Q1~Q3大众服饰板块重点公司收入/业绩同比2022年分别+2.9%/+60.7%（同比2021年分别-6.0%/-1.4%）。 Ø家纺：终端弱复苏，加盟发货逐步回暖，运营质量稳中有升。2023Q1~Q3板块重点公司收入/业绩同比2022年分别+2.9%/+12.5%（同比2021年分别-0.1%/+4.2%）。龙头现金流稳健，库存去化顺利，盈利能力稳步提升。 纺织制造：2023Q3订单环比趋势向好，期待Q4加速改善。1）我们判断近期服饰制造订单改善，主要来自下游库存压力的减轻，终端消费保持弱复苏趋势。7~9月中国服装及衣着附件出口金额同比分别-18.7%/-12.5%/-8.9%， 降幅环比逐月收窄 。 2023Q1~Q3成衣制造重点公司收入同比-5.7%/业绩同比-6.3%。2）展望Q4，我们判断伴随着品牌商库存压力进一步减轻、上游制造商产能利用率有望进一步修复，体现在报表上，估计重点公司Q4收入在低基数下有望同比稳健增长。 黄金珠宝：金价上涨+消费复苏催化，销售延续优秀表现。前三季度金银珠宝类零售额同比增长12.2%，金价上涨+消费复苏驱动黄金饰品终端消费，板块公司业绩走强，2023Q1~Q3黄金珠宝板块重点公司收入同比+20.5%，毛利率/净利率同比分别+0.5/0.1pct至8.9%/3.6%。中长期来看，金价的震荡上行趋势或将为为终端消费提供支撑，头部标的继续推动渠道开店+产品优化以获取份额。 投资建议：1）运动鞋服龙头运营稳健，推荐【安踏体育、李宁、特步国际、滔搏】，2023年PE为22/16/11/20倍，关注361度。2）时尚服饰推荐全年业绩快速增长确定性强的 【报喜鸟、比音勒芬、海澜之家】，2023年PE分别为13/20/11倍；推荐低估值羽绒服龙头【波司登】，对应FY2024为12倍。3）服饰制造基本面环比改善，推荐申洲国际、华利集团、伟星股份，对应2024年PE分别为21/15/18倍；关注健盛集团。4）黄金珠宝赛道关注周大福，对应FY24PE为17倍。 风险提示：消费环境波动；盈利质量不及预期；汇率波动风险；门店扩张不及预期。4.2361度：大众运动领跑者，步入快速增长轨道 公司作为运动鞋服行业头部公司，2023H1营收/业绩同比增长18%/28%，表现亮眼，三季度以来公司终端销售延续快速增长势头，361度成人线下/361度儿童线下/361度电商流水同比增长15%/25%-30%/30%，首次覆盖报告我们对公司整体投资亮点进行分析： 行业概况：运动鞋服仍属高