纺织服饰行业周专题：5月社零出炉，服装消费稳步增长，珠宝需求疲软

【本周专题：5月社零出炉，服装消费稳步增长，珠宝需求疲软】 2024年5月社零公布，同比增长3.7%。2024年5月社会消费品零售总额同比增长3.7%（过去两年CAGR为8.1%），2024年1-5月累计增长4.1%（过去两年CAGR为6.7%）。 分品类看：2024年5月服装消费稳健增长，珠宝消费较为疲软。2024年5月服装鞋帽针纺织品类/金银珠宝类零售额同比+4.4%/-11%（过去两年CAGR为10.8%/5.2%），1-5月累计增长2%/0.9%（过去两年CAGR分别为7.9%/9.8%）。 随着基数走低，5月服装消费增速转正，但是由于整体消费环境仍处于波动复苏阶段，因此对比2022年复合增速来看，5月表现对比前四个月有所放缓；以金饰为代表的珠宝终端消费同比下滑11%，我们判断一方面在于同期基数也相对较高，同时面对短期金价的快速上涨，居民或在一定程度上推迟珠宝消费。 分渠道看：电商销售快速增长，增速显著优于线下业态。2024年1-5月实物商品网上零售额48280亿元，增长11.5%，占社会消费品零售总额的比重为24.7%； 在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长19.6%、9.0%、10.8%。 线下渠道中，2024年1-5月限额以上零售业单位中专业店、便利店、超市零售额同比分别增长5.1%、4.9%、1.8%；百货店、品牌专卖店零售额分别下降3.2%、1.0%。 【本周观点】 运动鞋服：短期流水稳健增长，行业公司库存健康，聚焦业绩确定性和增长性强的标的公司。优先推荐2024年业绩确定性较高的【安踏体育】，对应2024年PE为15倍（剔除16亿元一次性收益后，对应2024年PE为17倍）。关注【李宁】，股价对应2024年PE为12倍。 服饰品牌：估值处于低位，营运状态健康，2024Q2起板块流水同比增速有望较2024Q1提速，渠道拓店顺利、业绩逐步释放、分红具备吸引力的优质标的仍然值得继续关注。 推荐2024全年加速拓店带动成长、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应2024年PE为13倍。关注中长期渠道成长性强于行业、业绩有望稳健释放的【报喜鸟】，对应2024年PE为10倍。 运营稳健、高分红优质标的在当前投资环境下仍然值得继续关注，推荐关注运营稳健的大众男装龙头【海澜之家】，过去3年（2021~2023年）现金分红率超过85%，对应2024年PE为14倍。关注家纺龙头【富安娜】，过去3年（2021~2023年）现金分红率超过90%，wind一致预期对应2024年PE为14倍。 推荐FY2024业绩快速增长确定性强的羽绒服龙头【波司登】，当前股价对应FY2024PE为16倍，估值具备上升空间。 纺织制造：2024年内订单改善预计持续驱动板块业绩同比增长。展望全年，我们估计2024年板块公司产能利用率同比有望明显改善、收入及业绩在低基数下快速增长，基本面持续好的趋势确定性较强。推荐赛道龙头【申洲国际、华利集团、伟星股份】，对应2024年PE为19/20/23倍。 黄金珠宝：短期需求有所波动，关注产品力持续提升，拓店迅速的行业龙头。 2024Q1黄金珠宝重点公司营收同比增长11.3%至575.6亿元，归母净利润同比增长9.9%至19.4亿元，短期来看由于金价较高以及同期的高基数，终端珠宝销售整体表现有所波动，从中长期来看，我们判断黄金珠宝头部公司仍将通过持续开店以及拓展电商业务实现份额提升，同时强化产品差异化的打造奠定竞争基础。我们建议关注持续拓店、品牌力强劲、业绩增长稳健的头部公司，其业绩增长稳定性有望领先行业，关注【老凤祥、周大生、潮宏基】，当前股价对应2024年PE为13/10/11倍。 【近期重点报告】 波司登：品类扩充，产品创新，综合布局功能性服饰赛道。靓丽业绩领先行业，FY2024公司收入预计增长30%左右。近年来公司收入及归母净利润规模持续创新高，在坐实羽绒服龙头地位的同时，向功能性服饰赛道逐步发展。1） FY2024H1（截至2023/9/30止六个月）公司收入/业绩分别同比增长21%/25%至74.7/9.2亿元。2）考虑2023年冬季公司品牌终端销售火热，我们估计 FY2024全财年品牌羽绒服业务销售有望增长30%+/OEM业务销售预计稳健增长，综合来看估计公司全财年收入增长30%左右/业绩增速预计快于收入，维持高质量增长趋势。3）过去几年公司保持较高的股利支付政策，积极回馈股东，FY2019~FY2023股利支付率均在80%上下。 周大福：FY2024经营表现稳健，期待公司利润率持续改善。公司FY2024营收/归母净利润同比+14.8%/+20.7%，经营表现符合预期。公司披露FY2024年报，营收同比增长14.8%至1087.13亿港元，受批发渠道营收占比提升以及产品结构变动影响，公司经调整后毛利率同比下降0.9pcts至22.8%，销售及行政开支占比同比下降2.3pcts至12.2%，受益于良好的费用管控，主要经营溢利率同比提升1.2pcts至11.2%，主要经营溢利同比增长28.9%至121.63亿港元，归母净利润同比增长20.7%至64.99亿港元。 风险提示：消费环境波动，汇率波动风险，门店扩张不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周专题：5月社零出炉，服装消费稳步增长，珠宝需求疲软 2024年5月社零公布，同比增长3.7%。2024年5月社会消费品零售总额同比增长3.7%（过去两年CAGR为8.1%），2024年1-5月累计增长4.1%（过去两年CAGR为6.7%）。 分品类看：2024年5月服装消费稳健增长，珠宝消费较为疲软。2024年5月服装鞋帽针纺织品类/金银珠宝类零售额同比+4.4%/-11%（过去两年CAGR为10.8%/5.2%），1-5月累计增长2%/0.9%（过去两年CAGR分别为7.9%/9.8%）。随着基数走低，5月服装消费增速转正，但是由于整体消费环境仍处于波动复苏阶段，因此对比2022年复合增速来看，5月表现对比前四个月有所放缓；以金饰为代表的珠宝终端消费同比下滑11%，我们判断一方面在于同期基数也相对较高，同时面对短期金价的快速上涨，居民或在一定程度上推迟珠宝消费。 图表1：2022-2024年服装鞋帽针纺织品类零售额/金银珠宝类零售额/ 图表2：2024年1-5月服装鞋帽针纺织品类零售额/金银珠宝类零售额/ 分渠道看：电商销售快速增长，增速显著优于线下业态。2024年1-5月实物商品网上零售额48280亿元，增长11.5%，占社会消费品零售总额的比重为24.7%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长19.6%、9.0%、10.8%。线下渠道中，2024年1-5月限额以上零售业单位中专业店、便利店、超市零售额同比分别增长5.1%、4.9%、1.8%；百货店、品牌专卖店零售额分别下降3.2%、1.0%。 图表3：2022-2024年实物商品网上零售额占社消零总额的比重（%） 图表4：2022-2024年实物商品网上零售额各品类增速（%） 2.本周观点：关注业绩确定性强、分红具备吸引力的优质标的 运动鞋服：板块短期流水稳健增长，行业公司库存健康，聚焦业绩确定性和增长性强的标的公司。2024Q1安踏/Fila品牌流水同比增长中单位数/高单位数，李宁成人流水同比增长低单位数，特步品牌终端流水同比增长高单位数，361度成人线下/童装线下/电商流水增长高双位数/20%-25%/20%-25%，Q2以来随着基数走低我们预计各品牌终端流水增速或对比Q1有所提升，同时经过2023年的营运优化，我们判断当前各个品牌渠道库存整体处于健康水平，渠道库销比均在4-5个月之间，库存处于健康水平。综合考虑短期业绩的确定性以及长期业绩增长的可持续性，优先推荐【安踏体育】，对应2024年PE为15倍（剔除16亿元一次性收益后，对应2024年PE为17倍）。关注【李宁】，对应2024年PE为12倍。 休闲服饰：板块估值处于低位，行业营运状态健康，期待后续流水表现环比改善、业绩稳步持续释放。1）2024Q1业绩快速增长确定性强、全年加速拓店带动成长、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应2024年PE为13倍。2）关注中长期渠道成长性强于行业、业绩有望稳健释放的【报喜鸟】，对应2024年PE为10倍。3）成熟品牌服饰公司运营稳健、现金流优渥，高分红优质标的仍然值得继续关注，优先推荐业务稳步扩张、盈利质量平稳的大众男装龙头【海澜之家】，过去3年（2021~2023年）现金分红率超过85%，对应2024年PE为14倍。关注家纺龙头【富安娜】，过去3年（2021~2023年）现金分红率超过90%，wind一致预期对应2024年PE为14倍。4）推荐FY2024业绩快速增长确定性强的羽绒服龙头【波司登】，当前股价对应FY2024PE为16倍，估值具备上升空间。 纺织制造：上游服饰制造订单改善确定性强，板块公司基本面向好趋势明确。伴随着下游库存持续去化，2023Q4~2024Q1上游服饰制造订单逐步改善，纺织制造重点公司2023年收入同比-8.8%/业绩同比-21.0%，2024Q1收入同比+10.7%/业绩同比+20.6%，展望全年，我们估计2024年板块公司产能利用率同比有望明显改善、收入及业绩在低基数下快速增长，基本面持续好的趋势确定性较强。推荐赛道龙头【申洲国际、华利集团、伟星股份】，对应2024年PE为19/20/23倍。 黄金珠宝：行业需求短期有所波动，关注产品力持续提升，拓店迅速的行业龙头。2024Q1黄金珠宝重点公司营收同比增长11.3%至575.6亿元，归母净利润同比增长9.9%至19.4亿元，短期来看由于金价较高以及同期的高基数，终端珠宝销售整体有所波动，从中长期来看，我们判断黄金珠宝头部公司仍将通过持续开店以及拓展电商业务实现份额提升，同时强化产品差异化的打造奠定竞争基础。我们建议关注持续拓店、品牌力强劲、业绩增长稳健的头部公司，其业绩增长稳定性有望领先行业，关注【老凤祥、周大生、潮宏基】，当前股价对应2024年PE为13/10/11倍。 图表5：重点公司估值表（亿元，%，倍） 3.本周行情：品牌服饰板块跑输大盘 板块跟踪：沪深300指数-1.3%，纺织制造板块-2.3%，品牌服饰板块-3.52%。按按标的来看，A股周涨跌幅前三分别为莱绅通灵（+9.8%）、开润股份（+1.22%）、百隆东方（+0.78%），A股周涨跌幅后三分别为老凤祥（-12.59%）、周大生（-11.37%）、比音勒芬（-8.27%），H股周涨跌幅前三分别为中国利郎（+2.22%）、江南布衣（+1.84%）、裕元集团（+1.78%），H股周涨跌幅后三分别为滔搏（-9.18%）、李宁（-6.2%）、维珍妮（-5.93%）。 图表6：A股板块行情（%） 图表7：纺服标的行情（%） 4.重点公司近期报告 4.1波司登-深度：品类扩充，产品创新，综合布局功能性服饰赛道 靓丽业绩领先行业，FY2024公司收入预计增长30%左右。近年来公司收入及归母净利润规模持续创新高，在坐实羽绒服龙头地位的同时，向功能性服饰赛道逐步发展。1）FY2024H1（截至2023/9/30止六个月）公司收入/业绩分别同比增长21%/25%至74.7/9.2亿元。2）考虑2023年冬季公司品牌终端销售火热，我们估计FY2024全财年品牌羽绒服业务销售有望增长30%+/OEM业务销售预计稳健增长，综合来看估计公司全财年收入增长30%左右/业绩增速预计快于收入，维持高质量增长趋势。3）过去几年公司保持较高的股利支付政策，积极回馈股东，FY2019~FY2023股利支付率均在80%上下。 产品矩阵丰富：新增秋羽绒、防晒服品类，综合布局功能性服饰赛道。当前阶段我们认为公司产品端主逻辑逐步从“量价齐升”向“品类拓宽”转变：1）过去几年内，主品牌向上升级卓有成效，品质提升驱动产品单价向上+穿着场景拓宽带动销售量增长，盈利质量持续提