环保行业跟踪周报：进一步落实PPP新规严格聚焦使用者付费项目，利率下行期关注水务固废现金流资产

环保行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·环保 进一步落实PPP新规严格聚焦使用者付费项目，利率下行期关注水务固废现金流资产 增持（维持） 投资要点 重点推荐：瀚蓝环境，光大环境，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环 境，景津装备，伟明环保，宇通重工，美埃科技，九丰能源，龙净环保，高 能环境，仕净科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，路德环境，盛剑科技，华特气体，金科环境，英科再生。 建议关注：绿色动力环保，粤海投资，北控水务集团，永兴股份，军信股份， 武汉控股，碧水源，海螺创业，旺能环境，重庆水务，凯美特气，三联虹普。 进一步做好PPP新规实施，严格聚焦使用者付费项目，合理使用特许经营模式。12月24日，国家发展改革委办公厅发布《关于进一步做好政府和社会资本合作新机制项目规范实施工作的通知》。相较于2023年11月的《指 导意见》，《通知》中多处表述发生变化，如1）“聚焦使用者付费项目”变为“严格聚焦使用者付费项目”；2）“全部采取特许经营模式”变为“合理使用特许经营模式”；3）“稳妥推进新机制实施”变为“高度重视PPP新机制规范实施”。而“优先选择民营企业参与”表述没有变化。 周观点：国债收益率下行期，持续关注水务固废现金流资产价值重估。水务固废类运营资产模式稳定，现金流预期可持续，化债+市场化改革解决付费痛点，国债收益率下行现金流资产价值进一步提升，有望迎价值重估。1）固废：成熟期资本开支快速下降，叠加化债改善G端付费痛点，现金流价值凸显。重点推荐【瀚蓝环境】重组方案股东大会通过！公司预计24年化债规模22-27亿元超预期，形成“地方化债-促进重组-国企成长”闭环；【光大环境】固废龙头24年自由现金流转正，当前PB仅0.5；【三峰环境】设备技术龙头角逐海外市场，运营能力领先，自由现金流最快转正；【绿色动力】发布股票激励计划，26-28年扣非归母净利润考核目标不低于7.11/7.42/7.73亿元，对应23-26年扣非归母复增4.8%，27年/28年扣非同 增4.4%/4.2%，现金流收获期承诺24-26年分红不低于40%/45%/50%。建议关注【绿色动力环保】【永兴股份】广州垃圾焚烧龙头，资本开支结束，垃圾量提升中，ROE现金流均上行，PB1.3倍，章程约定23-25年分红不低于60%；【军信股份】掌握长沙垃圾焚烧优质资产，22-23年分红比例均超70%。 2）水务：量价刚性，化债改善现金流，期待市场化改革模式理顺。建议关注【粤海投资】拟剥离粤海置地消除减值风险，核心东江水资产优质，水务主业稳健增长，维持高分红；重点推荐【兴蓉环境】掌握成都优质水务固废资产，产能扩张+污水提价兑现；【洪城环境】高分红兼具稳定增长，承诺21-26分红不低于50%；建议关注【北控水务集团】水务高股息龙头，派息 稳定，当前PB为0.8。（估值日期：2024/12/29） 行业跟踪：1）环卫装备：2024M1-11环卫新能源渗透率同比+4.22pct至11.93%。2024M1-11环卫车合计63307辆（-10%）。其中新能源销售7550辆（+38%），其中盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为32%/21%/8%，位列前三。2）生物柴油：酯基生柴价格上涨，市场需求平稳。 2024/12/20-2024/12/26生物柴油均价7400元/吨(周环比+2.0%)，地沟油均 价5429元/吨(周环比+0.7%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为888元 /吨（周环比+91.3%）。3）锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数微增，盈利小幅回落。截至2024/12/27，三元黑粉折扣系数周环比微增，锂/钴/镍系数分别为76.0%/76.0%/76.0%。截至2024/12/27，碳酸锂7.55万（周环比 -0.1%），金属钴17.20万（周环比-1.7%），金属镍12.77万（周环比+2.5%）。根据模型测算单吨废料毛利-1.27万（周环比-0.001万）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。2024/12/22-2024/12/28氙气周均价2.94万元 /m³（周环比-0.48%），氪气周均价340元/m³（周环比-2.86%）；氖气周均 价125元/m³（周环比持平），氦气周均价659元/瓶（周环比持平）。 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 2024年12月30日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 行业走势 环保沪深300 26% 21% 16% 11% 6% 1% -4% -9% -14% -19% -24% 2024/1/22024/5/12024/8/292024/12/27 相关研究 《国债收益率下行重视水务固废红利资产，持续关注化债、成长、重组三大主线》 2024-12-23 《中央经济工作会议明确降碳减污扩绿增长目标，固废综合治理行动计划值得期待》 2024-12-16 1/23 东吴证券研究所 内容目录 1.最新观点4 1.1.进一步做好PPP新规实施，严格聚焦使用者付费项目，合理使用特许经营模式4 1.2.2025年度策略：揽星衔月，扶摇可接——化债、成长、重组共振，环保市场化新生！.41.3.全国碳市场第三个履约期清缴日临近，碳价上行维持高位5 1.4.环卫装备：2024M1-11环卫新能源销量同增38%，渗透率同比提升4.22pct至11.93%.61.5.生物柴油：酯基生物柴油价格呈上涨走势，市场需求表现平稳8 1.6.锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数微增，盈利小幅回落9 1.7.电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行10 2.行情回顾11 2.1.板块表现11 2.2.股票表现11 3.行业新闻12 3.1.发改委：关于进一步做好政府和社会资本合作新机制项目规范实施工作的通知12 3.2.国务院办公厅关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见13 3.3.生态环境部印发石化、电力、钢铁、建材行业环保设施向公众开放工作指南13 3.4.生态环境部公布第二批通过评估的清洁生产审核创新试点项目名单14 3.5.生态环境部固管中心发布《“无废城市”建设进展研究报告（2023年）》14 3.6.生态环境部发布2024年《国家污染防治技术指导目录（鼓励类）》（公示稿）14 3.7.《四川省化工园区水污染物排放标准》发布14 3.8.《美丽吉林建设行动方案（2024-2027年）》发布15 4.公司公告15 5.大事提醒17 6.往期研究17 6.1.往期研究：公司深度17 6.2.往期研究：行业专题20 7.风险提示22 2/23 东吴证券研究所 图表目录 图1：全国碳市场碳配额交易量价6 图2：环卫车销量与增速（单位：辆）7 图3：新能源环卫车销量与增速（单位：辆）7 图4：环卫新能源渗透率7 图5：2024M1-11环卫装备销售市占率8 图6：2024M1-11新能源环卫装备销售市占率8 图7：国内UCOME与地沟油价格（周度，元/吨）8 图8：国内生物柴油与地沟油价差（周度，元/吨）8 图9：锂电循环产业链价格周度跟踪（2024/12/23~2024/12/27）9 图10：锂电循环项目单位毛利情况跟踪10 图11：2024年以来氪氖氦氙周均价10 图12：2024/12/23-12/27各行业指数涨跌幅比较11 图13：2024/12/23-12/27环保行业涨幅前十标的12 图14：2024/12/23-12/27环保行业跌幅前十标的12 表1：公司公告15 表2：大事提醒17 3/23 东吴证券研究所 1.最新观点 1.1.进一步做好PPP新规实施，严格聚焦使用者付费项目，合理使用特许经营模式 严格聚焦使用者付费项目，合理使用特许经营模式。12月24日，国家发展改革委办公厅发布《关于进一步做好政府和社会资本合作新机制项目规范实施工作的通知》。国家发展改革委、财政部曾在2023年11月发布《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》。相比《指导意见》，《通知》中多处表述发生变化。1）“聚焦使用者付费项目”变为“严格聚焦使用者付费项目”：PPP新机制项目应为具有明确收费渠 道和方式的使用者付费项目。使用者付费包括特许经营者直接向用户收费，以及由政府或其依法授权机构代为向用户收费。对拟在建设期提供政府投资支持的项目，要在特许经营方案中明确政府投资支持资金来源、支持方式以及额度上限。2）“全部采取特许经营模式”变为“合理使用特许经营模式”：要准确把握PPP新机制定位，不应强制规定特定领域和范围必须采用特许经营模式。对具有一定投资回报的基础设施和公用事业固定资产投资项目，要充分论证采取特许经营模式的必要性和可行性，合理决策是否采取特许经营模式。鼓励特许经营者通过技术创新、管理创新和商业模式创新等降低建设和运营成本，鼓励特许经营者充分挖掘项目市场价值，提高基础设施和公用事业项目建设运营水平，提升项目投资收益。市场化程度高的商业项目和产业项目，以及没有经营收入的公益项目，不得采用特许经营模式。路侧停车服务、垃圾清运服务等不涉及固定资 产投资项目的经营权或收费权转让等，不得采取特许经营模式。3）“稳妥推进新机制实施”变为“高度重视PPP新机制规范实施”等。“优先选择民营企业参与”表述没有变化。 1.2.2025年度策略：揽星衔月，扶摇可接——化债、成长、重组共振，环保市场化新生！ 主线1——环保受益化债：现金流/资产质量/估值，关注优质运营/成长/弹性 优质运营重估：化债利于解决现金流痛点，对标海外估值存翻倍空间。不一样的观点：1）优质运营资产化债弹性被低估：化债弹性源于基本面和估值双升！运营类资产盈利模式稳定，现金流预期可持续，付费痛点解决叠加市场化改革推进，迎价值重估。2）量化测算：在优质模式下选择弹性大的标的。以应收市值弹性系数衡量化债弹性，光大 环境、绿色动力环保、北控水务集团弹性突出。①固废：重点推荐【瀚蓝环境】最通顺且落地中的化债标的，形成“地方化债-促进重组-国企成长”闭环，【光大环境】应收 市值弹性指数居首位，自由现金流弹性40%+，【三峰环境】【绿色动力】，建议关注 【永兴股份】；②水务：重点推荐【兴蓉环境】【洪城环境】，建议关注【北控水务集团】。 4/23 东吴证券研究所 化债成长：存量包袱解决，释放成长性。建议关注【中金环境】23年通用制造板块营收48亿元，净利润5.37亿元（同比+21%），在股权变更及复杂的宏观环境中仍稳定增长，环保PPP业务出清中。 化债弹性：关注应收类/资产占比大，减值影响大的水务工程、生态修复、环卫板块。 主线2——优质成长：把握政策着力点+新质生产力 政策着力点：1）再生资源：关注资源价值+需求升级。①废家电/报废汽车拆解：贡献“两新”重要增量，回收规范化，地区先发优势与回收资产优势将持续提升。建议关注：废家电拆解【中再资环】【大地海洋】，报废汽车拆解【华宏科技】。②生物油：原料端UCO出口退税取消，鼓励本土利用，长期废油脂资源将供不应求；产品端UCOME 存结构性替代机遇，SAF当前产能稀缺，需求增量空间大。建议关注：从UCO到生柴一体化布局【朗坤环境】，先进SAF生产商【嘉澳环保】【鹏鹞环保】【海新能科】等。 2）重点投资驱动：重点推荐【景津装备】压滤机龙头市占率40%+，在宏观景气度回升 后成长回归！建议关注【中金环境】不锈钢离心泵龙头。3）环卫电动化：重点推荐【宇通重工】24M1-9公司自身新能源装备销量/环卫销量占比68%最高，受益电动化弹性最大。24Q3环卫装备行业新能源渗透率16.60%，同比+7.05pct，环比+8.06pct，加速提升。 新质生产力：1）半导体治理：重点推荐【美埃科技】国产半导体洁净设备龙头，国产替代+并购互补