环保行业跟踪周报：加快制造业低碳转型，聚焦绿色技术装备&循环利用，持续推荐水务固废现金流资产

环保行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·环保 加快制造业低碳转型，聚焦绿色技术装备&循环利用，持续推荐水务固废现金流资产 增持（维持） 投资要点 重点推荐：瀚蓝环境，光大环境，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，景津装备，伟明环保，宇通重工，美埃科技，九丰能源，龙净环保，高能环境，仕净科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，路德环境，盛剑科技，华特气体， 金科环境，英科再生。 建议关注：绿色动力环保，粤海投资，北控水务集团，永兴股份，军信股份，武汉控股，碧水源，海螺创业，旺能环境，重庆水务，凯美特气，三联虹普。 政策跟踪：工信部加快制造业绿色低碳发展，聚焦绿色技术装备&循环利用等领域。1）存量改造：加快传统产业绿色化升级。加强先进绿色低碳技术装备推广应用，探索建设零碳工厂和零碳工业园区，再培育一批绿色制造标杆。2）增量做强：培育壮大绿色低碳产业。出台促进环保装备制造业高质量发展若干政策措施。聚焦冶金、 石化化工等重点行业，积极拓展清洁低碳氢应用场景。做优做强绿色智算产业链，打造一批绿色智算中心。聚焦废旧动力电池、废旧光伏组件等新兴固体废物，加快 2025年01月26日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 行业走势 环保沪深300 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 健全法规政策，完善回收和综合利用体系，促进安全高效循环利用。 公司跟踪：1）瀚蓝环境：重组获发改委ODI备案+商务部门境外投资备案+子公司增资完成，24年化债超预期，“地方化债-促进重组-国企成长”闭环！1月23日，公司公告近日收到广东省商务厅《企业境外投资证书》，公司已完成关于本次交易 -20% 2024/1/26 相关研究 2024/5/262024/9/242025/1/23 商务主管部门的境外投资备案工作，交易先决条件陆续达成。2）英科再生：24年归母预计同增51%-69%超预期，经营性盈利显著提升。公司发布业绩预告，预计24年归母净利润2.96-3.30亿元，同增51%-69%，扣非归母净利润2.80-3.10亿元， 同增47%-63%。再生塑料先行者，全产业链&全球化布局，锚定可再生塑料高值化利用的终端制品以及全球渠道，新产品开发+新渠道开拓增收，内部运营提效，盈利能力逐季提升。 行业跟踪：1）环卫装备：2024年环卫新能源渗透率同增5.33pct至13.44%。2024M1-12环卫车销量70157辆（-9%），其中新能源9432辆（+51%），盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为31%/22%/7%。2）生物柴油：原料及产品价格双升，盈利回升。2025/1/17-2025/1/23生柴均价7700元/吨(周环比+1.3%)，地沟油均价 5589元/吨(周环比+0.9%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为531元/吨（周环比 +12.5%）。3）锂电回收：金属价格波动较小&折扣系数持平，盈利小幅提升。截至2025/1/24，三元黑粉折扣系数周环比持平，锂/钴/镍系数分别为76.0%/76.0%/76.0%。截至2025/1/24，碳酸锂7.79万（周环比持平），金属钴16.30万（周环比持平）， 金属镍12.45万（周环比-3.7%）。根据模型测算单吨废料毛利-1.07万（周环比+0.074万）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。2025/1/19-2025/1/25氙气周均价2.90万元/m³（周环比持平），氪气周均价315元/m³（周环比持平）；氖气周均 价125元/m³（周环比持平），氦气周均价659元/瓶（周环比持平）。 环保行业2025年度策略：化债、成长、重组共振，环保市场化新生！主线1——环保受益化债：现金流/资产质量/估值，关注优质运营/成长/弹性。1）优质运营重估：盈利模式稳定，付费痛点解决叠加市场化改革推进，对标海外估值存翻倍空间。①固废：重点推荐【瀚蓝环境】【光大环境】【三峰环境】【绿色动力】建议关注【永兴股份】，②水务：重点推荐【兴蓉环境】【洪城环境】建议关注【北控水务集团】。2）化债成长：建议关注【中金环境】不锈钢离心泵龙头，环保PPP出清中。3）化债弹性：关注水务工程、生态修复、环卫板块。主线2——优质成长：把握政策着力点+新质生产力。1）政策着力点：①再生资源：关注资源价值+需求升级。关注废 家电/报废汽车拆解和生物油板块。②重点投资驱动：【景津装备】压滤机龙头，宏观景气度回升后成长回归！③环卫电动化：【宇通重工】受益电动化弹性最大。2）新质生产力：半导体洁净设备龙头【美埃科技】，光伏再生水【金科环境】。主线3——重组为支点，推动“化债-价值成长”闭环。建议关注【武汉控股】。 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 《推进“十四五”生态环境领域重大 工程实施，瀚蓝重组顺利推进&英科再生业绩超预期》 2025-01-20 《加力扩围实施“两新”，促再生资源高质量发展，持续关注水务固废现金流资产》 2025-01-13 1/33 东吴证券研究所 内容目录 1.最新观点4 1.1.工信部倡导制造业绿色低碳发展，聚焦绿色技术装备&循环利用等领域4 1.2.国债收益率下行期，持续关注水务固废现金流资产价值重估4 1.3.2025年度策略：揽星衔月，扶摇可接——化债、成长、重组共振，环保市场化新生！.4 1.4.环卫装备：2024M1-12环卫新能源销量同增51%，渗透率同比提升5.33pct至13.44%.61.5.生物柴油：原料及产品价格双升，盈利回升7 1.6.锂电回收：金属价格波动较小&折扣系数持平，盈利小幅提升8 1.7.电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行9 2.板块表现10 2.1.股票表现11 3.行业新闻11 3.1.工信部：将出台促进环保装备制造业高质量发展若干政策措施12 3.2.中共中央国务院印发《乡村全面振兴规划（2024—2027年）》12 3.3.住建部：《生活垃圾焚烧处理与能源利用工程技术标准》GB/T51452-2024发布12 3.4.生态环境部发布《炼焦化学工业大气污染物排放标准》13 3.5.国家发展改革委会同各部门印发《绿色技术推广目录(2024年版)》13 3.6.上海：2026年底前固废填埋总量控制在2.5万吨/年左右，基本实现近零填埋13 3.7.青海省加快推动建筑领域节能降碳实施方案发布13 3.8.山东开展传统产业集群大气污染防治水平提升14 3.9.广东发布地标《生活垃圾焚烧发电设施能源消耗计算与限额》14 4.公司公告14 5.大事提醒27 6.往期研究27 6.1.往期研究：公司深度27 6.2.往期研究：行业专题29 7.风险提示31 2/33 东吴证券研究所 图表目录 图1：环卫车销量与增速（单位：辆）6 图2：新能源环卫车销量与增速（单位：辆）6 图3：环卫新能源渗透率6 图4：2024M1-12环卫装备销售市占率7 图5：2024M1-12新能源环卫装备销售市占率7 图6：国内UCOME与地沟油价格（周度，元/吨）8 图7：国内生物柴油与地沟油价差（周度，元/吨）8 图8：锂电循环产业链价格周度跟踪（2025/1/20~2025/1/24）9 图9：锂电循环项目单位毛利情况跟踪9 图10：2024年以来氪氖氦氙周均价10 图11：2025/1/20-2025/1/24各行业指数涨跌幅比较10 图12：2025/1/20-2025/1/24环保行业涨幅前十标的11 图13：2025/1/20-2025/1/24环保行业跌幅前十标的11 表1：公司公告14 表2：大事提醒27 3/33 东吴证券研究所 1.最新观点 1.1.工信部倡导制造业绿色低碳发展，聚焦绿色技术装备&循环利用等领域 加快制造业绿色低碳发展，聚焦绿色技术装备&循环利用等领域。2025年1月21日，工信部副部长在国新办新闻发布会上表示，下一步，工业和信息化部将进一步强化顶层设计，出台政策措施，加快制造业绿色低碳发展。 1）存量改造：加快传统产业绿色化升级。加强先进绿色低碳技术装备推广应用，探索建设零碳工厂和零碳工业园区，再培育一批绿色制造标杆。 2）增量做强：培育壮大绿色低碳产业。出台促进环保装备制造业高质量发展若干政策措施。聚焦冶金、石化化工等重点行业，积极拓展清洁低碳氢应用场景。做优做强绿色智算产业链，打造一批绿色智算中心。聚焦废旧动力电池、废旧光伏组件等新兴固体废物，加快健全法规政策，完善回收和综合利用体系，促进安全高效循环利用。 1.2.国债收益率下行期，持续关注水务固废现金流资产价值重估 固废：成熟期资本开支快速下降，叠加化债改善G端付费痛点，现金流价值凸显。重点推荐【瀚蓝环境】重组获发改委ODI备案，完成商务主管部门的境外投资备案工作，子公司增资完成，重组先决条件陆续达成！公司24年化债规模24亿元超预期，形 成“地方化债-促进重组-国企成长”闭环；【光大环境】固废龙头24年自由现金流转正， 当前PB仅0.42；【三峰环境】设备技术龙头角逐海外市场，运营能力领先，自由现金流最快转正；【绿色动力】。建议关注【绿色动力环保】激励锁定28年持续成长+提分红共振。26-28年扣非归母净利润考核目标不低于7.11/7.42/7.73亿元，对应23-26年扣非归母复增4.8%，承诺24-26年分红不低于40%/45%/50%，26年派息按扣非目标7.11亿元*50%，对应股息率8.2%。【永兴股份】广州垃圾焚烧龙头，资本开支结束，垃圾量提升中，ROE现金流均上行，PB1.2倍，章程约定23-25年分红不低于60%；【军信股份】长沙垃圾焚烧龙头，22-23年分红均超70%。 水务：量价刚性，化债改善现金流，期待市场化改革模式理顺。建议关注【粤海投资】拟剥离粤海置地消除减值风险，核心东江水资产优质，维持高分红；重点推荐【兴蓉环境】掌握成都优质水务固废资产，产能扩张+污水提价兑现；【洪城环境】高分红兼 具稳定增长，承诺21-26年分红不低于50%；建议关注【北控水务集团】水务高股息龙头，派息稳定，PB0.7。 （估值日期：2025/1/26） 1.3.2025年度策略：揽星衔月，扶摇可接——化债、成长、重组共振，环 4/33 东吴证券研究所 保市场化新生！ 主线1——环保受益化债：现金流/资产质量/估值，关注优质运营/成长/弹性 优质运营重估：化债利于解决现金流痛点，对标海外估值存翻倍空间。不一样的观点：1）优质运营资产化债弹性被低估：化债弹性源于基本面和估值双升！运营类资产盈利模式稳定，现金流预期可持续，付费痛点解决叠加市场化改革推进，迎价值重估。2）量化测算：在优质模式下选择弹性大的标的。以应收市值弹性系数衡量化债弹性，光大环境、绿色动力环保、北控水务集团弹性突出。①固废：重点推荐【瀚蓝环境】最通顺 且落地中的化债标的，形成“地方化债-促进重组-国企成长”闭环，【光大环境】应收市值弹性指数居首位，自由现金流弹性40%+，【三峰环境】【绿色动力】，建议关注 【永兴股份】；②水务：重点推荐【兴蓉环境】【洪城环境】，建议关注【北控水务集 团】。 化债成长：存量包袱解决，释放成长性。建议关注【中金环境】23年通用制造板块营收48亿元，净利润5.37亿元（同比+21%），在股权变更及复杂的宏观环境中仍稳定增长，环保PPP业务出清中。 化债弹性：关注应收类/资产占比大，减值影响大的水务工程、生态修复、环卫板块。 主线2——优质成长：把握政策着力点+新质生产力 政策着力点：1）再生资源：关注资源价值+需求升级。①废家电/报废汽车拆解：贡献“两新”重要增量，回收规范化，地区先发优势与回收资产优势将持续提升。建议关注：废家电拆解【中再资环】【大地