环保行业跟踪周报：2024年碳配额清缴顺利结束价格稳中有升，利率下行期关注水务固废现金流资产

环保行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·环保 2024年碳配额清缴顺利结束价格稳中有升，利率下行期关注水务固废现金流资产 增持（维持） 投资要点 重点推荐：瀚蓝环境，光大环境，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，景 津装备，伟明环保，宇通重工，美埃科技，九丰能源，龙净环保，高能环境，仕净 科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，路德环境，盛剑科技，华特气体，金科环境，英科再生。 建议关注：绿色动力环保，粤海投资，北控水务集团，永兴股份，军信股份，武汉 控股，碧水源，海螺创业，旺能环境，重庆水务，凯美特气，三联虹普。 2024年全国碳市场配额交易及清缴工作顺利结束，交易价格稳中有升。截至2024 年底，配额清缴完成情况趋好，2023年度配额应清缴总量52.44亿吨，配额清缴完 成率约99.98%。2024年全年配额成交量1.89亿吨，成交额181.14亿元，碳配额交易价格稳中有升，2024年底CEA收盘价为97.49元/吨，较2023年底上涨22.75%。 周观点：国债收益率下行期，持续关注水务固废现金流资产价值重估。1）固废：成 熟期资本开支快速下降，叠加化债改善G端付费痛点，现金流价值凸显。重点推荐 【瀚蓝环境】用于私有化的境内SPV公司开始增资，重组工作更进一步！公司24 年化债规模24亿元超预期，形成“地方化债-促进重组-国企成长”闭环；【光大环境】固废龙头24年自由现金流转正，当前PB仅0.45；【三峰环境】设备技术龙头角逐海外市场，运营能力领先，自由现金流最快转正；【绿色动力】。建议关注【绿色动力环保】激励锁定28年持续成长+提分红共振。26-28年扣非归母净利润考核 目标不低于7.11/7.42/7.73亿元，对应23-26年扣非归母复增4.8%，承诺24-26年分红不低于40%/45%/50%，26年派息按扣非目标7.11亿元*50%，对应股息率8.0%。 【永兴股份】广州垃圾焚烧龙头，资本开支结束，垃圾量提升中，ROE现金流均上行，PB1.2倍，章程约定23-25年分红不低于60%；【军信股份】长沙垃圾焚烧龙头，22-23年分红均超70%。2）水务：量价刚性，化债改善现金流，期待市场化改革模式理顺。建议关注【粤海投资】拟剥离粤海置地消除减值风险，核心东江水资产优质，维持高分红；重点推荐【兴蓉环境】掌握成都优质水务固废资产，产能扩张+污水提价兑现；【洪城环境】高分红兼具稳定增长，承诺21-26分红不低于50%；建议关注【北控水务集团】水务高股息龙头，派息稳定，PB0.8。（估值日期：2025/1/5） 环保行业2025年度策略：化债、成长、重组共振，环保市场化新生！主线1——环保受益化债：现金流/资产质量/估值，关注优质运营/成长/弹性。1）优质运营重估：盈利模式稳定，付费痛点解决叠加市场化改革推进，对标海外估值存翻倍空间。①固废：重点推荐【瀚蓝环境】【光大环境】【三峰环境】【绿色动力】建议关注【永兴股份】，②水务：重点推荐【兴蓉环境】【洪城环境】建议关注【北控水务集团】。2）化债成长：建议关注【中金环境】不锈钢离心泵龙头，环保PPP出清中。3）化债弹性：关注水务工程、生态修复、环卫板块。主线2——优质成长：把握政策着力点+新质生产力。1）政策着力点：①再生资源：关注资源价值+需求升级。关注废 家电/报废汽车拆解和生物油板块。②重点投资驱动：【景津装备】压滤机龙头，宏观景气度回升后成长回归！③环卫电动化：【宇通重工】受益电动化弹性最大。2）新质生产力：半导体洁净设备龙头【美埃科技】，光伏再生水【金科环境】。主线3——重组为支点，推动“化债-价值成长”闭环。建议关注【武汉控股】。 行业跟踪：1）环卫装备：2024M1-11环卫新能源渗透率同比+4.22pct至11.93%。 2024M1-11环卫车销量63307辆（-10%），其中新能源7550辆（+38%），盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为32%/21%/8%。2）生物柴油：生柴价格持平，市场维稳运行。2024/12/27-2025/1/2生柴均价7400元/吨(周环比持平)，地沟油 均价5500元/吨(周环比+1.3%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为698元/吨（周环比-21.4%）。3）锂电回收：金属价格下行&折扣系数持平，盈利小幅提升。截至2025/1/3，三元黑粉折扣系数周环比持平，锂/钴/镍系数分别为76.0%/76.0%/76.0%。 截至2024/1/3，碳酸锂7.48万元（周环比-0.9%），金属钴16.90万元（周环比-1.7%），金属镍12.40万元（周环比-2.9%）。根据模型测算单吨废料毛利-1.24万元（周环比 +0.032万元）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。2024/12/29-2025/1/4 氙气周均价2.90万元/m³（周环比-1.22%），氪气周均价315元/m³（周环比-7.35%）； 氖气周均价125元/m³（周环比持平），氦气周均价659元/瓶（周环比持平）。 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 2025年01月06日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 行业走势 环保沪深300 28% 23% 18% 13% 8% 3% -2% -7% -12% -17% -22% 2024/1/82024/5/72024/9/42025/1/2 相关研究 《进一步落实PPP新规严格聚焦使用者付费项目，利率下行期关注水务固废现金流资产》 2024-12-31 《国债收益率下行重视水务固废红利资产，持续关注化债、成长、重组三大主线》 2024-12-23 1/22 东吴证券研究所 内容目录 1.最新观点4 1.1.2024年全国碳市场配额交易及清缴工作顺利结束，交易价格稳中有升4 1.2.进一步做好PPP新规实施，严格聚焦使用者付费项目，合理使用特许经营模式5 1.3.2025年度策略：揽星衔月，扶摇可接——化债、成长、重组共振，环保市场化新生！.5 1.4.环卫装备：2024M1-11环卫新能源销量同增38%，渗透率同比提升4.22pct至11.93%.61.5.生物柴油：酯基生物柴油价格持平，市场维稳运行8 1.6.锂电回收：金属价格下行&折扣系数持平，盈利小幅提升9 1.7.电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行10 2.行情回顾11 2.1.板块表现11 2.2.股票表现11 3.行业新闻12 3.1.六部门联合印发《赤泥综合利用行动方案》12 3.2.海南省生态环境厅发布《海南省应对气候变化的政策与行动》12 3.3.山东省发布《关于支持烟台打造绿色低碳高质量发展示范城市的实施方案》13 3.4.江苏省南通市印发《全面推进美丽南通建设实施方案》13 3.5.中共江苏省委江苏省政府联合印发《江苏省生态环境分区管控实施方案》13 3.6.北京市财政支持做好碳达峰碳中和工作的实施意见14 3.7.上海市生态环境局关于做好2025年本市碳交易管理有关工作的通知14 3.8.河南省“净水入黄河”工程实施方案（征求意见稿）14 4.公司公告14 5.大事提醒16 6.往期研究17 6.1.往期研究：公司深度17 6.2.往期研究：行业专题19 7.风险提示21 2/22 东吴证券研究所 图表目录 图1：全国碳市场碳配额交易量价4 图2：环卫车销量与增速（单位：辆）7 图3：新能源环卫车销量与增速（单位：辆）7 图4：环卫新能源渗透率7 图5：2024M1-11环卫装备销售市占率8 图6：2024M1-11新能源环卫装备销售市占率8 图7：国内UCOME与地沟油价格（周度，元/吨）8 图8：国内生物柴油与地沟油价差（周度，元/吨）8 图9：锂电循环产业链价格周度跟踪（2024/12/30~2025/1/3）9 图10：锂电循环项目单位毛利情况跟踪10 图11：2024年以来氪氖氦氙周均价10 图12：2024/12/30-2025/1/3各行业指数涨跌幅比较11 图13：2024/12/30-2025/1/3环保行业涨幅前十标的11 图14：2024/12/30-2025/1/3环保行业跌幅前十标的12 表1：公司公告14 表2：大事提醒16 3/22 东吴证券研究所 1.最新观点 1.1.2024年全国碳市场配额交易及清缴工作顺利结束，交易价格稳中有升 2024年全国碳市场配额交易及清缴工作顺利结束。全国碳市场已经历了两个履约期：2019年-2020年的配额为第一个履约期，于2021年年底前完成履约；2021年-2022年的配额为第二个履约期，于2023年年底前完成履约。第三个和第四个履约期各为期 一年，纳入全国碳市场管控的发电企业需在2024年12月31日和2025年12月31日之 前，分别完成2023年和2024年的碳排放配额履约。根据《2023、2024年度全国碳排放 权交易发电行业配额总量和分配方案》，纳入全国碳排放权交易市场2023年度配额管 理的发电行业重点排放单位共计2096家，年覆盖二氧化碳排放量约52亿吨。根据生态 环境部披露，截至2024年底，配额清缴完成情况趋好，2023年度配额应清缴总量52.44 亿吨，配额清缴完成率约99.98%。全国碳排放权交易市场于2021年7月16日正式启 动交易，截至2024年底配额累计成交量6.3亿吨，累计成交额430.33亿元。其中2024 年全年配额成交量1.89亿吨，成交额181.14亿元，交易规模持续扩大。 碳配额交易价格稳中有升。2024年底CEA收盘价为97.49元/吨，较2023年底上涨22.75%。2024年4月与11月，全国碳市场分别出现了两次碳价高点。4月份出现价格高点的原因是在需求层面，2023年底前少数企业没履约，被要求在2024年4月底完成履约补缴，企业需要买入配额完成补缴，进而把价格推高。另外，在供给层面，市场当时正在关注未来配额方案是否要用归真基准值，供给方不敢轻易出手，也助推了碳价上涨。11月份高点的原因是履约期将近，2024年配额发放较晚，11月前没有新增供给， 因而碳价上涨。 图1：全国碳市场碳配额交易量价 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4/22 东吴证券研究所 1.2.进一步做好PPP新规实施，严格聚焦使用者付费项目，合理使用特许经营模式 严格聚焦使用者付费项目，合理使用特许经营模式。12月24日，国家发展改革委办公厅发布《关于进一步做好政府和社会资本合作新机制项目规范实施工作的通知》。国家发展改革委、财政部曾在2023年11月发布《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》。相比《指导意见》，《通知》中多处表述发生变化。1）“聚焦使用者付费项目”变为“严格聚焦使用者付费项目”：PPP新机制项目应为具有明确收费渠道和方式的使用者付费项目。使用者付费包括特许经营者直接向用户收费，以及由政府或其依法授权机构代为向用户收费。对拟在建设期提供政府投资支持的项目，要在特许 经营方案中明确政府投资支持资金来源、支持方式以及额度上限。2）“全部采取特许经营模式”变为“合理使用特许经营模式”：要准确把握PPP新机制定位，不应强制规定特定领域和范围必须采用特许经营模式。对具有一定投资回报的基础设施和公用事业固定资产投资项目，要充分论证采取特许经营模式的必要性和可行性，合理决策是否采取特许经营模式。鼓励特许经营者通过技术创新、管理创新和商业模式创新等降低建设和运营成本，鼓励特许经营者充分挖掘项目市场价值，提高基础设施和公用事业项目建设运营水平，提升项目投资收益。市场化程度高的商业项目和产业项目，以及没有经营收入的公益项目，不得采用特许经营模式。路侧停车服务、垃圾清运服务等不涉及固定资产投资项目的经营权或收费权转