环保行业跟踪周报：环境运营资产估值提升的本质？自由现金流改善！推荐水务固废天然气+半导体治理

环保行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·环保 环境运营资产估值提升的本质？自由现金流改善！推荐水务固废天然气+半导体治理 增持（维持） 投资要点 重点推荐：洪城环境，光大环境，瀚蓝环境，美埃科技，凯美特气，华特气体，国林科技，金科环境，景津装备，三联虹普，赛恩斯，新奥股 份，天壕环境，仕净科技，英科再生，高能环境，九丰能源，宇通重工，光大环境。 建议关注：鹏鹞环保，三峰环境，盛剑环境，再升科技，卓越新能。 工信部水利部发布征集2023年国家工业节水工艺、技术和装备的通知征集范围重点包括钢铁、石化化工、纺织染整、造纸、食品、皮革、制 药、建材、有色金属、机械、煤炭、电力等工业行业废水循环利用、高效冷却或洗涤、高耗水生产工艺替代、用水智能管控、非常规水利用、节水减污降碳协同等节水工艺、技术和装备。关注水务板块投资机会。 环境运营资产估值提升的本质？自由现金流改善！推荐水务固废天然气 +半导体治理。股票估值较单体资产/reits产品估值有1.7倍差距，较海外龙头2～3倍差距主要系现金流不同所致，21年起资本开支下降&投 运项目增多，自由现金流连续2年大幅改善。23年预计将自由现金流转正元年，运营资产分红有望提升，价值重估开启。1）水务：低估值+高分红+稳定增长。重点推荐【洪城环境】高分红兼具稳定增长，2022-2023年承诺分红≥50%，2022年股息率5.18%，净现比提至2.31，自由现金流转正。预计2023-2025年复增10%，对应2023年PE8.7；建议关注 【鹏鹞环保】PB（LF）仅1.09，出售资产一级市场接近翻倍定价，在 手现金9亿市值47亿，转型潜力大。2）垃圾焚烧：现金流改善+行业整合+设备出海。重点推荐【光大环境】固废龙头恒强，运营占比提升 +国补回笼+资本开支下降，现金流改善在即，PB0.46倍，2017年以来分红维持30%左右，2022年股息率6.80%，对应2023年PE4.3；【瀚蓝环境】国补收回+REITs+处置账款，现金流改善中，整合进行时,预计2023-2025年复增15%，对应2023年PE12.1。建议关注【三峰环境】国补加速，2022年净现比提至1.6倍，自由现金流转正。设备发力海外 市场，对应2023年PE10.5。（估值日期：2023/5/10） 关注泛半导体等环保设备+再生资源+天然气投资机会。（1）技术驱动设备龙头：�半导体配套：A）耗材：进入高端制程/外资客户，重点推荐【美埃科技】电子洁净过滤设备，海外大厂+耗材占比提升驱动加速成长；建议关注半导体洁净室上游滤材和过滤器设备【再升科技】；电子特气新品类突破、制程升级，重点推荐【凯美特气】【华特气体】。B）设备：国产化，份额显著突破：建议关注半导体制程废气处理【盛剑环境】；重点推荐【国林科技】臭氧发生器介入半导体清洗国产化从0到1。②压滤设备：重点推荐【景津装备】全球压滤机龙头，下游新兴领域促成长，配套设备+出海贡献新增长极。③光伏配套重点推荐【仕净科技】光伏制程污染防控设备龙头，水泥固碳&光伏电池片积极拓展第二成长曲线；建议关注【金科环境】水深度处理及资源化专家，数字化软件促智慧化应用升级，促份额提升。光伏再生水开拓者，水指标+排污指标约束下百亿空间释放。（2）再生资源：🕔重金属资源化：重点推荐【赛恩斯】重金属污酸、污废水治理新技术，政策驱动下游应用打开+紫金持股。欧洲碳需求驱动：再生塑料减碳显著，欧盟强制立法拉动需求，重点推荐【三联虹普】尼龙&聚酯再生SSP技术龙头，携手华为云首个纺丝AI落地；【英科再生】。生物油原料供应修复单位盈利回升，UCOME迎替代性成长良机。建议关注【卓越新能】。危废资源化：重点推荐【高能环境】经济复苏ToB环保迎拐点+项目放量期。 （3）天然气：重点推荐【新奥股份】龙头城燃转口气量稳定性提升，【天壕环境】稀缺管道资产+布局气源，【九丰能源】。 最新研究：中特估专题1：低估值+高股息+现金流改善，一带一路助力， 水务固废资产价值重估。 风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上升，财政支出低于预期 2023年05月22日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 行业走势 环保沪深300 11% 9% 7% 5% 3% 1% -1% -3% -5% -7% -9% -11% -13% 2022/5/232022/9/202023/1/182023/5/18 相关研究 《生态环境部启动2023-2024黄河流域“清废行动”，全面排查固废倾倒》 2023-05-19 《国家发展改革委、国家能源局加快推进充电基础设施建设，更好支持新能源汽车下乡》 2023-05-19 1/35 东吴证券研究所 内容目录 1.最新观点5 1.1.工信部水利部发布征集2023年国家工业节水工艺、技术和装备的通知，持续推荐中特 估建设下水务固废价值重估5 1.2.继续推荐泛半导体等环保设备+再生资源+天然气投资机会5 2.行情回顾6 2.1.板块表现6 2.2.股票表现6 3.最新研究7 3.1.中特估专题1：低估值+高股息+现金流改善，一带一路助力，水务固废资产价值重估.7 3.2.锂电回收行业跟踪周报：锂价小幅回升&折扣系数上行，技术&回收渠道建设继续推进 .............................................................................................................................................................9 3.3.仕净科技：切入高纯石英砂赛道，深化泛半导体产业上游布局10 3.4.华特气体深度：特气领军者，品类拓宽产能扩充驱动快速成长11 3.5.金科环境：2022&2023Q1资源化产品收入高增73%，现金流大幅改善12 3.6.新奥股份：2023Q1直销气利润大增，一体化优势显著13 3.7.路德环境：酒糟资源化产品量价齐升，河湖淤泥业务承压14 3.8.美埃科技：2023Q1利润增速高于收入增速，盈利能力提升15 3.9.国林科技：乙醛酸爬坡进行时，半导体臭氧贡献新成长15 3.10.三联虹普：2022年新签单再创新高，工业AI集成应用增长亮眼16 3.11.高能环境：深度资源化即将投产，发展加速&产业链协同17 3.12.景津装备：2023Q1业绩高增40%，成套装备+出海铸就新成长18 3.13.凯美特气：2022业绩增长19.25%，特气表现亮眼贡献核心增量19 3.14.仕净科技：2023Q1加回激励成本业绩高增328%，应收周转加快20 3.15.赛恩斯：订单带动业务发展，新能源领域拓展打开空间21 3.16.金科环境深度：水深度处理及资源化专家，数字化产品升级&切入光伏再生水迎新机遇22 3.17.半导体配套治理行业深度：刚需&高壁垒铸就价值，设备国产替代&耗材突破高端制程！23 4.行业新闻25 4.1.工信部水利部发布征集2023年国家工业节水工艺、技术和装备的通知25 4.2.国家发展改革委、国家能源局发布了关于加快推进充电基础设施建设更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见25 4.3.住建部印发《城市燃气管道等老化更新改造可复制政策机制清单（第一批）》25 4.4.生态环境部发布5月下半月全国空气质量预报会商结果26 4.5.生态环境部发布关于报送2022年度生态文明建设示范区（生态工业园区）建设评价报告的通知26 4.6.福建发布深化闽江流域生态环境综合治理工作措施26 4.7.江苏：委托方不得对环境监测服务机构提出影响数据公正性的不合理要求26 4.8.湖南省生态环境厅发布《湖南省固定污染源排污许可管理规程（试行）》27 4.9.北京市生态环境局印发《尾矿库土壤污染状况监测与评估技术指南（试行）》27 4.10.武汉市生态环境局等部门印发《武汉市减污降碳协同增效实施方案》27 5.公司公告28 2/35 东吴证券研究所 6.下周大事提醒31 7.往期研究32 7.1.往期研究：公司深度32 7.2.往期研究：行业专题33 8.风险提示34 3/35 东吴证券研究所 图表目录 图1：2023/5/15-2023/5/19各行业指数涨跌幅比较6 图2：2023/5/15-2023/5/19环保行业涨幅前十标的7 图3：2023/5/15-2023/5/19环保行业跌幅前十标的7 表1：公司公告28 表2：下周大事提醒31 4/35 东吴证券研究所 1.最新观点 1.1.工信部水利部发布征集2023年国家工业节水工艺、技术和装备的通知，持续推荐中特估建设下水务固废价值重估 征集范围重点包括钢铁、石化化工、纺织染整、造纸、食品、皮革、制药、建材、有色金属、机械、煤炭、电力等工业行业废水循环利用、高效冷却或洗涤、高耗水生产工艺替代、用水智能管控、非常规水利用、节水减污降碳协同等节水工艺、技术和装备，以及适用于黄河流域、京津冀等严重缺水地区和长江经济带等水环境敏感地区的节水工艺、技术和装备等。 低估值+高股息+现金流改善，一带一路助力，水务固废资产价值重估。1）水务：低估值+高分红+稳定增长。重点推荐【洪城环境】高分红兼具稳定增长，2022-2023年 承诺分红≥50%，2022年股息率5.18%，净现比提至2.31，自由现金流转正。预计2023-2025年复增10%，对应2023年PE8.7。建议关注【鹏鹞环保】PB（LF）仅1.09，出售资产一级市场接近翻倍定价，在手现金9亿市值47亿，转型潜力大。重点推荐【光大环境】固废龙头恒强，运营占比提升+国补回笼+资本开支下降，现金流改善在即，PB0.46倍，2017年以来分红维持30%左右，2022年股息率6.80%，对应2023年PE4.3； 【瀚蓝环境】国补收回+REITs+处置账款，现金流改善中，整合进行时,预计2023-2025年复增15%，对应2023年PE12.1。建议关注【三峰环境】国补加速，2022年净现比提至1.6倍，自由现金流转正。设备发力海外市场，对应2023年PE10.5。（估值日期：2023/5/10） 1.2.继续推荐泛半导体等环保设备+再生资源+天然气投资机会 关注泛半导体等环保设备+再生资源+天然气投资机会。（1）技术驱动设备龙头：①半导体配套：A）耗材：高端制程/外资客户，重点推荐【美埃科技】电子洁净过滤设备，海外大厂+耗材占比提升驱动加速成长；建议关注半导体洁净室上游滤材和过滤器设备【再升科技】；电子特气新品类突破、制程升级，重点推荐【凯美特气】【华特气体】。B）设备：国产化，份额显著突破：建议关注半导体制程废气处理【盛剑环境】；重点推荐【国林科技】臭氧发生器介入半导体清洗，国产化从0到1。②压滤设备：重点推荐【景津装备】全球压滤机龙头，下游新兴领域促成长，配套设备+出海贡献新增长极。③光伏配套重点推荐【仕 净科技】光伏制程污染防控设备龙头，单位价值量5-11倍提升成长加速，水泥固碳&光伏电池片积极拓展第二成长曲线；建议关注【金科环境】水深度处理及资源化专家，数字化软件促智慧化应用升级，促份额提升。光伏再生水开拓者，水指标+排污指标约束下百亿空间释放。（2）再生资源：①重金属资源化：重点推荐【赛恩斯】重金属污酸、污废水治理新技术，政策驱动下游应用打开+紫金持股。欧洲碳需求驱动：再生塑料减碳显著，欧盟强制立法拉动需求，重点推荐【三联虹普】尼龙&聚酯再生SSP技术龙头，携手华为云首个纺丝AI 5/35 落地；【英科再生】。生物油原料供应修复单位盈利回升。欧盟减碳加码&生柴原料限制下， UCOME迎替代性成长良机。建议关注【卓越新能】。危废资源化：重点推荐【高能环境】经济复苏ToB环保迎拐点+项目放量期。（3）天然气：重点推荐【新奥股份】龙头城燃转口气量稳定性提升，【天壕环境】稀缺管道资产+布局气源，