环保行业跟踪周报绿电碳排因子单独核算绿证价值提升，关注垃圾焚烧、清洁能源；新“国九条”发布，继续推荐水务、燃气、固废红利资产

环保行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·环保 绿电碳排因子单独核算绿证价值提升，关注垃圾焚烧、清洁能源；新“国九条”发布，继续推荐水务、燃气、固废红利资产 增持（维持） 投资要点 重点推荐：美埃科技，九丰能源，龙净环保，光大环境，兴蓉环境，洪城环境，仕净科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，瀚蓝环境，宇通重工，景津装备，赛恩斯，路德 环境，盛剑环境，高能环境，凯美特气，华特气体，国林科技，金科环境，三联虹普，天壕能源，英科再生。 建议关注：军信股份，旺能环境，三峰环境，新天然气，昆仑能源，重庆水务，鹏鹞环 保，再升科技，卓越新能，岳阳林纸。 分红+涨价，继续推荐水务/燃气/固废红利资产。国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。意见共9个部分，其中的第3部分提到强化上市公司现金分红监管，加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。继续推荐 水务、燃气、固废红利资产。水务：重点推荐【洪城环境】【兴蓉环境】。固废：重点推荐【光大环境】【瀚蓝环境】，建议关注【军信股份】。燃气：重点推荐【蓝天燃气】 【新奥股份】。特许经营新政和今年多次设备更新政策，均指向【价格】市场化！财政 支付向使用者付费转变，提现金流提估值！ 绿电碳排因子单独核算，关注清洁能源垃圾焚烧绿证价值。1）电网因子更新+购买绿证抵消能耗考核政策=绿证价值提升：#电网因子更新，生环部关于发布2021年电力二氧化碳排放因子。首次公布了不包含市场化交易的绿电电量的碳排放因子 0.5942kgCO2/kWh，结合24年更新铝冶炼行业温室气体核算指南，其中电力排放因子采 用0.5942tCO2/MW∙h，相较于2022年度全国电网平均碳排放因子0.5703tCO2/MW∙h，不包括市场化交易的非化石能源电量，旨在解决绿电环境属性双重计算的问题，将提升绿证绿电在国内外的认可度！#能耗考核趋严，新政开口购买绿证抵消节能指标50%，我 们测算为完成十四�能耗目标，25年绿证理论需求量约3.4万亿度，超23年风光水和生物质发电量。2）绿证需求有望加速，2024/4/14仅0.03元/度被低估：垃圾焚烧度电减碳0.00132t，按60元/t碳价，对应0.08元/度，未来绿证价格有望接轨！3）绿证市场化交易。�对补贴期内项目改善现金流：不贡献增量收益，但改善现金流，我们测算相较于基准模型净现比1.70，绿证价格30、80、120元/个时，净现比有望提至1.85、2.11、2.31。②对国补到期项目提振盈利：无绿证收益时，无国补项目净利润较有国补项目- 50%；绿证价格30、80、120元/个时，净利润相较于无绿证收益情形+23%、61%、91%。垃圾焚烧在公用事业中最低估，当前正处在“自由现金流持续改善”和“绿证价值提升”两大关键期，重点推荐【光大环境】【瀚蓝环境】等，建议关注【三峰环境】【军信股份】【永兴股份】等。估值：固废在公用事业中最低估，对应24年普遍10倍以下，较水务燃气出现折价。进入稳定运营期后对标海外固废龙头估值提升空间大。现金流：固废自由现金流转正，企业分红方案接连落地！资本开支快速下降，迎来自由现金流转正期！绿电运营，重点推荐【龙净环保】风光项目指标备案约2GW，近1GW推进建设中，拉果错1期源网荷储并网发电，绿电业绩加速；建议关注【三峡能源】【龙源电力】等 环保3.0高质量发展时代：1）细分成长龙头。技术孕育细分龙头，【九丰能源】天然气 主业稳定，能服+特气加速扩张。【龙净环保】大股东紫金持续增持，矿山绿电在手2GW 开启验证。【仕净科技】光伏配套设备订单充裕+TOPCon电池片投产&硅片一体化布局 +固碳加速。重金属污染治理【赛恩斯】、压滤机【景津装备】、环卫电动【宇通重工】。下游新兴行业加速成长，带动细分龙头，半导体过滤设备+耗材【美埃科技】，电子特气 【金宏气体】。2）从账面利润到真实现金流价值。迎接出清后的运营期！步入运营期稳 增+出清完毕+地方化债&价格机制改革=经营现金流稳增+资本开支可控，分红潜力提升！电力：重点推荐【长江电力】【中国核电】。水务：重点推荐【洪城环境】【兴蓉环境】。固废：重点推荐【光大环境】【瀚蓝环境】，建议关注【军信股份】。3）双碳驱动环保3.0发展。CCER重启，碳市场扩容在即，欧盟CBAM进入过渡期，长期碳约束扩大，关注监测计量、清洁能源、节能减排、再生资源等板块机遇。 行业跟踪：1）生物柴油：生柴价格震荡上行，单吨盈利回正。2024/4/4-2024/4/11生柴均价7130元/吨(周环比+8.0%)，地沟油均价5550元/吨(周环比+4.4%)，考虑一个月库存 周期测算单吨盈利为121元/吨（周环比+129.6%）。近期生物柴油推广应用试点落地，有望打开国内需求空间。2）锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数维稳，盈利小幅下滑。2024/4/8-2024/4/12，三元黑粉折扣系数不变，锂/钴/镍系数分别为75%/75%/75%。截至2024/4/12，碳酸锂11.28万（周环比+1.4%），金属钴22.4万（-0.9%），金属镍 13.86万（+2.3%）。根据模型测算单吨废三元毛利-1.04万（-0.041万）。3）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。2024/4/7-4/13氙气周均价4.15万元/立方米，环比0.00%；氪气周均价450元/立方米,环比0.00%；氖气周均价135元/立方米，环比0.00%；氦气周 均价环比下跌1.14%至754元/瓶。 最新研究：兴蓉环境深度：成都水务龙头稳健增长，2024年污水调价在即，长期现金流增厚空间大。 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 2024年04月15日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 研究助理谷玥 执业证书：S0600122090068 guy@dwzq.com.cn 行业走势 环保沪深300 -2% -5% -8% -11% -14% -17% -20% -23% -26% -29% -32% 2023/4/172023/8/152023/12/132024/4/11 相关研究 《固废专题1——电网排放因子更新 +能耗考核趋严，关注垃圾焚烧绿证价值提升》 2024-04-14 《推进市政基础设施设备更新，健全费价机制推动价格改革》 2024-04-10 1/29 东吴证券研究所 内容目录 1.最新观点4 1.1.新“国九条”发布，继续推荐水务、燃气、固废红利资产4 1.2.绿电碳排因子单独核算，关注清洁能源垃圾焚烧绿证价值。4 1.3.重申2024年环保行业年度策略：迎接环保3.0高质量发展时代5 1.4.生物柴油：生柴价格震荡上行，单吨盈利回正6 1.5.锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数维稳，盈利小幅下滑7 1.6.电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行8 2.行情回顾9 2.1.板块表现9 2.2.股票表现10 3.最新研究11 3.1.固废专题1——电网排放因子更新+能耗考核趋严，关注垃圾焚烧绿证价值提升11 3.2.龙净环保：拉果错源网荷储一期一阶段投运发电，矿山绿电加速投产12 3.3.兴蓉环境：成都水务龙头稳健增长，2024年污水调价在即，长期现金流增厚空间大13 3.4.九丰能源：一主两翼有效布局，彰显高质量发展14 3.5.洪城环境：业绩稳健增长，分红承诺展期15 3.6.推进市政基础设施设备更新，健全费价机制推动价格改革16 4.行业新闻18 4.1.国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》18 4.2.国家发改委等六部门发布《基础设施和公用事业特许经营管理办法》18 4.3.市场监管总局等七部门印发《以标准提升牵引设备更新和消费品以旧换新行动方案》 ...........................................................................................................................................................19 4.4.七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》19 4.5.央行等七部门联合印发《关于进一步强化金融支持绿色低碳发展的指导意见》19 4.6.住房城乡建设部印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》19 4.7.生态环境部印发《固体废物分类与代码目录》和《固体废物污染环境防治信息发布指南》20 4.8.山东省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案20 4.9.重庆市发改委发布《重庆市推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案（征求意见稿）》21 4.10.浙江省人民政府关于印发浙江省推动大规模设备更新和消费品以旧换新若干举措的通知21 4.11.江苏省发布《废活性炭综合利用污染控制技术规范（征求意见稿）》22 5.公司公告22 6.大事提醒24 7.往期研究24 7.1.往期研究：公司深度24 7.2.往期研究：行业专题26 8.风险提示28 2/29 东吴证券研究所 图表目录 图1：弹性标的梳理（2024/4/12）6 图2：国内UCOME与地沟油价格（周度，元/吨）7 图3：国内生物柴油与地沟油价差（周度，元/吨）7 图4：锂电循环产业链价格周度跟踪（2024/4/8~2024/4/12）8 图5：锂电循环项目单位毛利情况跟踪8 图6：2023年以来氪氖氦氙周均价9 图7：2024/4/8-2024/4/12各行业指数涨跌幅比较10 图8：2024/4/8-2024/4/12环保行业涨幅前十标的10 图9：2024/4/8-2024/4/12环保行业跌幅前十标的11 表1：公司公告22 表2：大事提醒24 3/29 东吴证券研究所 1.最新观点 1.1.新“国九条”发布，继续推荐水务、燃气、固废红利资产 国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。意见共9个部分。其中的第三条严格上市公司持续监管提到强化上市公司现金分红监管，加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。水务：重点推荐【洪城环境】【兴蓉环境】。固废：重点推荐【光大环境】【瀚蓝环境】，建议关注【军信股份】。燃气：重点推荐【蓝天燃气】【新奥股份】 1.2.绿电碳排因子单独核算，关注清洁能源垃圾焚烧绿证价值。 1）电网因子更新+购买绿证抵消能耗考核政策=绿证价值提升：#电网因子更新，生环部关于发布2021年电力二氧化碳排放因子。首次公布了不包含市场化交易的绿电电量的碳排放因子0.5942kgCO2/kWh，结合24年更新铝冶炼行业温室气体核算指南，其中电力排放因子采用0.5942tCO2/MW∙h，相较于2022年度全国电网平均碳排放因子0.5703tCO2/MW∙h，不包括市场化交易的非化石能源电量，旨在解决绿电环境属性双重计算的问题，将提升绿证绿电在国内外的认可度！#能耗考核趋严，新政开口购买绿证抵消节能指标50%，我们测算为完成十四�能耗目标，25年绿证理论需求量约3.4万亿 度，超23年风光水和生物质发电量。2）绿证需求有望加速，2024/4/14仅0.03元/度被低估：垃圾焚烧度电减碳0.00132t，按60元/t碳价，对应0.08元/度，未来绿证价格有望接轨。3）绿证市场化交易，�对补贴期内项目改善现金流：不贡献增量收益，但改善现金流，我们测算相较于基准模型净现比1.70，绿证价格30、80、120元/个时，净现比有望提至1.85、2.11、2.31。②对国补到期项目提振盈利：无绿证收益时，无国补项目净利润较有国补项目-50%；绿证价格30、80、120元/个时，净利润相