镍年度策略：镍供给过剩延续，基本面压制镍价

核心观点

• 镍基本面维持偏空：印尼镍项目持续投产导致原生镍供给过剩，需求增量亮点不足，印尼镍矿端政策变动是主要影响因素。
• 宏观环境扰动增加：国内经济增长放缓，逆周期稳增长政策持续发力；美联储降息节奏放缓，特朗普关税政策带来不确定性。

宏观分析

• 海外：美国通胀下行速度放缓，劳动力市场降温，经济保持韧性，预计软着陆。美联储降息节奏放缓，特朗普政策可能带来通胀压力。
• 国内：通胀社融整体偏弱，央行降息降准释放利好。经济增长压力凸显，逆周期财政政策持续加码，预计2025年实施更积极的财政政策和更宽松的货币政策。

基本面分析

• 供应端：
  • 镍矿：印尼RKAB审批配额进度缓慢，镍矿资源偏紧，价格坚挺。我国镍矿进口同比减少，港口库存高于去年同期。
  • 精炼镍：国内电积镍产能快速扩张，精炼镍供给持续攀升，出口大幅增加，库存高企。
  • 镍铁：印尼镍铁产能持续爬坡释放，我国镍生铁产量下行，进口量同比增加。
  • 其他镍中间品：印尼MHP产量增速受影响，高冰镍产量大幅增加，进口同比均大幅增加。
  • 硫酸镍：价格年中上探后维持弱稳运行，产量同比减少，进口量同比大幅增加。
• 需求端：
  • 不锈钢：国内不锈钢产量持续高位，出口量持续增加，库存整体处于高位，去化缓慢。房地产市场处于磨底阶段，对不锈钢需求增量支撑有限。
  • 三元电池：新能源汽车产销两旺，三元电池产量、装车量高增。海外需求增长有所放缓，国内三元前驱体企业产量整体有所减产。

2025年展望

• 宏观面：美国经济预计软着陆，国内经济增长压力凸显，逆周期稳增长政策持续发力。
• 基本面：原生镍预计延续供应过剩格局，需求端新能源或带动需求小幅增长，不锈钢需求受房地产市场影响较大。
• 主要观点：镍2025年预计延续震荡偏弱运行，不锈钢价格将继续底部震荡。

风险因素

• 印尼镍矿政策变动
• 特朗普政府政策影响
• 国内宏观政策不及预期