镍周度行情分析：供应过剩压制、矿端存政策风险，镍价震荡运行

供应过剩压制、矿端存政策风险，镍价震荡运行 ——镍周度行情分析 1 海证期货研究所 2025年2月7日 供应端：镍元素依然供应过剩，从结构上看，镍铁供应过剩程度因矿石原料限制、利润不佳及需求偏弱而有所收缩（中国镍铁减产，印尼镍铁产量增速放缓）。但在高冰镍及湿法中间品产能扩张下，纯镍过剩依然明显，国内外交割品注册量处于攀升态势。不过仍需警惕印尼RKAB镍矿配额，以及菲律宾矿物原料出口实施禁令的政策风险（5年后生效，所以情绪大于实质），引发对原料供应收缩的担忧。 成本端：2024年随着配额审批的恢复，矿端价格出现松动，电积镍生产成本随之下移。外采原料生产电积镍成本在13-13.3万元/吨，当前镍价已无利润空间。一体化MHP成本约11.9万元/吨；一体化高冰镍成本约12.5万元/吨。不过2025年镍矿配额仍存在偏紧的可能，这或将对矿价形成支撑。 需求端：2月不锈钢排产持稳，三元前驱体/正极材料排产预计环降，且三元受到磷酸铁锂应用占位，导致对镍需求拉动力度偏弱。 综合看，镍价走势更多是由纯镍供需平衡决定，预计2025年纯镍依然过剩，需求端总体难有亮眼增速，导致价格仍在磨底。而一体化成本线或对镍价存在支撑，预计镍价沿着一体化成本线运行。短期内，在供应过剩压力、成本支撑以及资源保护主义不确定，镍价震荡运行为主。 策略：单边新单观望。 价差：可择机适量参与隔月合约间买近月卖远月组合，赚取价差走强收益。套保：上游逐步上调卖保比例，下游适当降低买保比例。 原生镍产品价格(元/吨) 170000 1#电解镍价格 俄镍进口平均价 镍豆平均价 160000 镍铁折镍价 硫酸镍折镍价 150000 140000 130000 120000 110000 100000 90000 80000 23/12 24/02 24/04 24/06 24/08 24/10 24/12 130000 沪镍和LME镍走势 沪镍主力收盘价（元/吨）LME镍(3个月)收盘价（美元/吨，右） 16200 129000 16000 128000 15800 15600 127000 15400 126000 15200 125000 15000 124000 14800 123000 14600 122000 14400 12/3001/0601/1301/2001/2702/03 截止2月7日，1#电解镍较节前+3550元至128600元/吨，进口俄镍+3600元至127350元/吨，镍豆+3550至126950元/吨，电 池级硫酸镍+30元至26740元/吨，镍生铁（8-12%Ni）+5元至947元/镍点，水淬镍（20-25%Ni）持平于1050元/镍。 截止2月7日，沪镍主力合约较节前+3040元/2.4%至127190元/吨，LME镍较上周+560美元/4.2%至15790美元/吨（截止2月 7日15:00）。 15000 金驼 电解镍升贴水(元/吨) 博峰诺里尔斯克 鹰桥 华友 13000 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 23/0623/0823/1023/1224/0224/0424/0624/0824/1024/12 电解镍升贴水(元/吨) 0 镍豆：澳大利亚产BHP 镍豆：澳大利亚产MINARA -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 -3500 24/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/01 电解镍升贴水(元/吨) 0 LME镍(现货/三个月):升贴水 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 22/1223/0223/0423/0623/0823/1023/1224/0224/0424/0624/0824/1024/12 截止2025年2月6日，金驼镍升贴水较节前+650至2700元/吨，挪威镍持平于3550元/吨，博峰镍+150至0元/吨，俄镍-50至0元/吨，华友镍-50至0元/吨，澳大利亚BHP镍豆为-900元/吨。 截止2月5日，LME（0-3）升贴水为-223.54美元/吨。 印尼内贸红土镍矿1.6%（到厂价）-平均价 55 50 45 40 35 30 23/12 24/02 24/04 24/06 24/08 24/10 24/12 800 2017-2022区间 镍矿进口量(万吨) 2024年镍矿进口量2025年镍矿进口量 700 600 500 400 300 200 100 0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 镍矿价格和运价指数 950 20 850 15 750 10 650 5 550 菲律宾红土镍矿(Ni:1.8%)车板含税价:连云港(元/吨) 镍矿运价指数:菲律宾苏里高-中国日照(50000MT/10%，美元/吨，右轴) 4500 22/0822/1123/0223/0523/0823/1124/0224/0524/0824/1125/02 900 镍矿港口库存：Ni＞1.7% 镍矿港口库存(万吨) 镍矿港口库存：1.2%-1.7%Ni 镍矿港口库存：NI≤1.1% 800 700 600 500 400 300 200 100 0 21/0421/0821/1222/0422/0822/1223/0423/0823/1224/0424/0824/12 截止2月6日，品位1.8%菲律宾红土镍矿运至连云港的车板含税价601元/吨。菲律宾苏里高至中国日照的海运费为9.14美元/吨。截止1月31日，印尼内贸红土镍矿1.6%到厂价持平于44.1美元/湿吨。 截止1月3日，镍矿港口库存为1234.42万吨，周环比-32.37万吨。其中1.2-1.7%品位-13.94至635.12万吨，1.1%品位以下库存-15.73至554.7万吨，1.7%以上品位-2.7至44.6万吨。 2024年12月，151.97万吨，环比减少172.52万吨，降幅53.17%；同比减少42.09万吨，降幅21.69%。其中，自菲律宾进口红土镍矿量为119.71万吨，占本月进口量的78.77%，环比减少168.97万吨，降幅58.53%；同比减少17.43万吨，降幅12.71%。2024年1-12月，中国镍矿进口总量为3809.6万吨，同比减少672.3万吨，降幅15%。 印尼APNI秘书长梅迪•卡特琳•伦克（MeidyKatrinLengkey）在1月22日（星期三）与印度尼西亚国会立法机构 （BalegDPRRI）会议上说道，“昨天我们讨论了削减产量至1.5亿吨的议题。仅仅是这个消息，MacquarieLondon就已经发表声明称，如果工作计划和预算（RKAB）的生产配额被削减至1.5亿吨，镍价将重新触及每吨20,000美元的水平。而今天的价格还在每吨15,000美元左右。”Meidy解释称，2025年已批准的镍矿石开采工作 计划和预算（RKAB）总量为2.9849亿吨。而另一方面，印尼目前的镍矿石产量已占全球总产量的63%。这种情 况导致全球镍市场供应过剩。Meidy在1月21日（星期二）接受采访时还说道：“减产可能会针对那些新成立的 企业，这些企业尚未获得政府批准的RKAB。对于那些刚提交申请的企业，可能会被重新审核。目前还有很多公 司尚未获得批准。”。综合看，当前已批准的镍矿开采配额已经充足，但是印尼能矿部与其他政府机构表态上并未达成一致，且印尼当局也有意通过镍产业政策的变动以维护镍价，从而导致镍矿存在资源保护的不确定性。 1.2 中国镍矿进口来源 中国镍矿进口-菲律宾占比中国镍矿进口-新喀里多尼亚占比 中国镍矿进口-其他 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 24/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/12 根据2025年2月3日星期一参议院第三次也是最后一次阅读批准的一项法案，菲律宾将对矿物原料出口实施禁令，为当地工业的发展、生产高价值出口产品和为菲律宾人创造更多就业机会铺平道路。参议院议长弗朗西斯·“奇兹”·G·埃斯库德罗提出了修改参议院第2826号法案的条款，该法案禁止原材料出口，一旦签署成为法律，将在五年后生效。 此前在2023年1月30日，菲律宾贸易和工业部（DTI）就在研究是否应该对原镍出口征税或禁止出口，以支持政府努力发展当地镍工业并参与发展的电动汽车电池供应链，受到印度尼西亚的镍征税启发，菲律宾也想在镍供应链中成为价值链的一部分，而非单纯的原矿石出口国。 2024年1-12月，中国镍矿进口总量为3809.6万吨，其中自菲律宾进口总量为3453.13万吨，占比91%，因此菲律宾镍矿政策变动关乎着中国镍产业的原料供应。不过为了给予企业充分的准备时间（包括建厂、搭建上下游关系），即使签署成为法律，也要在五年后生效。所以短期内对供应的影响较为有限，更多的是对印尼、菲律宾两地镍矿政策风险的担忧。 中国原生镍产量 4.5 3.5 4 3 3.5 3 2.5 2.5 2 2 1.5 1.5 1 中国镍生铁(万金属吨) 中国电解镍(万吨，右) 中国硫酸镍(万金属吨) 1 0.5 0 21/07 0.5 21/11 22/03 22/07 22/11 23/03 23/07 23/11 24/03 24/07 24/11 中国原生镍进口量（万吨） 120 镍铁进口量(左) 镍湿法冶炼中间产品进口量 镍锍（冰镍）进口量（万吨）16 14 100 12 80 10 60 8 6 40 4 20 2 0 20/03 0 20/0821/0121/06 21/1122/0422/0923/02 23/0723/1224/0524/10 产品 2025-01-31 2024-12- 31 2024-01-31 环比 同比 2025年1-1月累计 同比 单位 中国电解镍产量 3.003 3.15 3.003 -5% 0% 3.003 0% 万金属吨 中国镍生铁产量 3.185 3.347 2.841 -5% 12% 3.185 12% 中国硫酸镍产量 2.63 2.85 3.52 -8% -25% 2.63 -25% 印尼镍铁产量 14.39 14.25 12.19 1% 18% 14.39 18% 印尼MHP产量 3.58 3.53 1.74 1% 106% 3.58 106% 印尼高冰镍产量 2.1 2.13 1.95 -1% 8% 2.1 8% 产品 2024-12-31 2024-11- 30 2023-12-31 环比 同比 2024年1-12月累计 同比 单位 中国镍锍进口量 2.10 2.24 4.14 -6% -49% 41.66 39% 万实物吨 中国镍铁进口量 99.51 88.27 78.84 13% 26% 896.39 7% 中国镍湿法中间品进口量 13.13 11.57 13.48 14% -3% 143.45 9% 2025年1月中国原生镍产量均环降，印尼镍元素产量环比变化不大。镍元素整体供应依旧保持较高水平。春节结束，当前硫酸镍厂基本复工复产，市场仍有部分小厂等待复产。 据SMM调研了解，印尼某主产区由于项目管理进一步优化，生产节奏有所调整，产量预计短期内有所下调，OBI岛的新增产能进一步释放，产量预计再次上行，导致2月金属量虽有下降但整体幅度较为有限。 8资料来源：SMM，Mysteel，海证期货研究所 印尼原生镍产量（万镍吨） 4 印尼MHP产量 印尼高冰镍产量 印尼镍铁产量(右) 16 3.5 14 3 12 2.5 10 2 8 1.5 6 1 4 0.5 2 00 22/0822/1123/0223/0523/0823/1124/0224/0524/0824/1125/02 不同于火法冶炼，印尼当