农林牧渔行业点评报告：2月上市猪企出栏量同比变动出现分化，供给过剩猪价压制力初显

行业：供给过剩矛盾突出，饲料成本上行加剧出栏单头亏损 根据国家统计局数据，2月末生猪销售均价12.45元/公斤，环比下降1.52元/公斤；育肥猪配合饲料销售均价3.68元/公斤，环比上涨0.05元/公斤。自繁自养及外购育肥头均盈亏分别为-481.90元/头、-485.85元/头，亏损幅度分别环比放大170.35元/头及153.62元/头。国家发改委猪粮比价4.89，自2月中旬以来官方猪粮比价已触发国家一级预警，进入3月上旬，中央已先后启动两批次中央储备冻猪肉收储，累计收储量7.8万吨。 供需变化方面，涌益咨询监控屠宰数据看，2月监控样本屠宰量同比亦保持相对高位。2021年3-5月能繁母猪呈现环比增长并处于周期高位，预期2022年3-6月将兑现较高的生猪出栏量。消费端受近期全国新冠疫情有所抬头影响，短期消费压力增强，行业供给过剩矛盾将进一步趋于显著，预计将进一步压制价格下行。 行业产能角度，预计2月行业农业部监测样本量能繁母猪存栏量仍保持下降趋势。预计2月行业产能去化幅度在0.0%-1.0%区间。开年以来，部分养殖户逐渐对下半年猪价形成反弹预期，一定程度限制短期单月产能去化幅度。但综合猪价下行、养殖单头亏损放大等趋势，我们对2022年3-5月产能去化幅度维持乐观预期。养殖单头亏损亦将呈现放大趋势，持续性亏损将驱动成本劣势产能出清。 企业：2月上市猪企生猪出栏量同比变动出现分化 截止2022年2月11日，主要12家生猪养殖上市企业均已发布2月生猪销售数据。生猪养殖上市企业2月合计出栏生猪1190万头，同比增长49%。其中，牧原股份、温氏股份、新希望、傲农生物、中粮家佳康、大北农、金新农、罗牛山2月出栏量呈现同比正增长（其中牧原股份出栏量为1-2月合计），分别出栏783.1/106.9/ 97.7/ 35.7/ 30.5/ 28.1/ 6.8/ 2.4万头，分别同比增长60.2%/ 114.4%/ 40.1%/76.7%/ 104.9%/ 62.9%/ 42.1%/ 2.1%；正邦科技、天邦股份、唐人神、天康股份生猪出栏量环比下降，2月分别出栏生猪50.0/ 28.7/ 12.2/ 8.0万头，分别同比减少33.6%/ 5.7%/ 19.2%/ 20.1%。上市猪企出栏量同比出现分化。 出栏均重，2月温氏股份、正邦科技、天康生物、大北农、金新农商品猪出栏均重分别为117.4/ 106.6/ 108.8/ 115.4/ 128.3公斤/头，分别环比变动+1.0/ +1.4/-10.0/+2.2/ +15.2公斤/头。销售均价，各企业2月商品猪销售均价区间10.9-12.6元/公斤，同比降幅约55.5%；主要8家上市猪企销售均价均呈现环比下降，温氏股份、新希望、正邦科技、天邦股份、大北农、中粮家佳康、天康生物2月商品猪销售均价分别为12.6/ 11.4/ 11.7/ 11.7/ 12.0/ 11.9/ 10.8元/公斤，分别环比变动-11%/-13%/-10%/-14%/-12%/-12%/-13%；牧原股份1-2月销售均价12.4元/公斤，比2021年12月份下降16%。 风险提示：猪价景气度不及预期，上市公司养殖成本下降不及预期。 1、行业：供给过剩矛盾突出，饲料成本上行加剧出栏单头亏损 根据国家统计局数据，2月末生猪销售均价12.45元/公斤，环比下降1.52元/公斤；育肥猪配合饲料销售均价3.68元/公斤，环比上涨0.05元/公斤。自繁自养及外购育肥头均盈亏分别为-481.90元/头、-485.85元/头，亏损幅度分别环比放大170.35元/头及153.62元/头。国家发改委猪粮比价4.89，自2月中旬以来官方猪粮比价已触发国家一级预警，进入3月上旬，中央已先后启动两批次中央储备冻猪肉收储，累计收储量7.8万吨。截至2月底，官方猪粮比价3.74，远低于猪粮比价平衡点4.25。 图1：2月生猪价格环比下跌，猪料价格环比上涨 图2：2月自繁自养及外购育肥头均亏损均环比放大 图3：2月猪粮比价触发一级预警，官方启动收储 图4：2月猪料比价落至平衡线以下 供需变化方面，1月生猪定点屠宰企业屠宰量2649万头，处于历史相对高位。 结合涌益咨询日度屠宰数据看，2月监控样本屠宰量同比亦保持相对高位。回溯来看，2021年3-5月能繁母猪呈现环比增长并处于周期高位，因此，预期2022年3-6月将兑现较高的生猪出栏量。消费端看，近期全国新冠疫情有所抬头，短期消费压力趋于增强，行业供给过剩矛盾将进一步趋于显著，预计将进一步压制价格下行。 图5：1月定点屠宰量处于历史相对高位 图6：2月日度样本屠宰量亦处于相对高位水平 行业产能角度，根据农业农村数据，1月行业能繁母猪环比下降0.9%，预计2月行业农业部监测样本量能繁母猪存栏量仍保持下降趋势。预计2月行业产能去化幅度在0.0%-1.0%区间。开年以来，部分养殖户逐渐对下半年猪价形成反弹预期，一定程度限制短期单月产能去化幅度。但综合猪价下行、养殖单头亏损放大等趋势，我们对2022年3-5月产能去化幅度维持乐观预期。根据我们测算，预计3-7月饲料成本分别为940/965/980/985/990元/头，呈上升趋势，养殖端降本难度加大，养殖单头亏损亦将呈现放大趋势，持续性亏损将驱动成本劣势长尾加速出清。 图7：预计2月农业部监测产能去化幅度在0.0-1.0% 图8：预计2月监测样本产能为2017年末的90.2%左右 2、企业：2月上市猪企生猪出栏量同比变动出现分化 截止2022年2月11日，主要12家生猪养殖上市企业均已发布2月生猪销售数据。生猪养殖上市企业2月合计出栏生猪1190万头，同比增长49%。其中，牧原股份、温氏股份、新希望、傲农生物、中粮家佳康、大北农、金新农、罗牛山2月出栏量呈现同比正增长（其中牧原股份出栏量为1-2月合计），分别出栏783.1/ 106.9/ 97.7/35.7/ 30.5/ 28.1/ 6.8/ 2.4万头，分别同比增长60.2%/ 114.4%/ 40.1%/ 76.7%/ 104.9%/62.9%/ 42.1%/ 2.1%；正邦科技、天邦股份、唐人神、天康股份生猪出栏量环比下降，2月分别出栏生猪50.0/ 28.7/ 12.2/ 8.0万头，分别同比减少33.6%/ 5.7%/19.2%/ 20.1%。 图9：2022年2月主要12家生猪养殖企业生猪出量1190万头，同比增长49% 图10：2022年2月主要12家生猪养殖企业中，8家企业出栏量呈现同比增长 出栏均重方面，主要5家公布出栏均重的企业，除天康生物商品猪出栏均重环比下降外，其余四家企业商品猪出栏均重均环比上升，2月温氏股份、正邦科技、天康生物、大北农、金新农商品猪出栏均重分别为117.4/ 106.6/ 108.8/ 115.4/ 128.3公斤/头，分别环比变动+1.0/+1.4/-10.0/+2.2/+15.2公斤/头。行业来看，参考涌益咨询数据，全国生猪出栏均重117.23公斤/头，环比增长0.31公斤/头。 图11：2月主要五家上市猪企中4家出栏均重环比增加 图12：2月行业生猪出栏均重环比增加 销售均价方面，各企业2月商品猪销售均价区间10.9-12.6元/公斤，同比降幅约55.5%；主要8家上市猪企销售均价均呈现环比下降，温氏股份、新希望、正邦科技、天邦股份、大北农、中粮家佳康、天康生物2月商品猪销售均价分别为12.6/ 11.4/11.7/ 11.7/ 12.0/ 11.9/ 10.8元/公斤，分别环比变动-11%/-13%/-10%/-14%/-12%/-12%/-13%；牧原股份1-2月销售均价12.4元/公斤，比2021年12月份下降16%。 图13：2022年2月主要8家猪企商品猪销售均价均环比下降 图14：牧原股份1-2月销售生猪783.1万头，同比增长60% 图15：牧原股份1-2月收入101.6亿元，均价12.4元/公斤 图16：正邦科技2月销售生猪50.0万头，同比减少34% 图17：正邦科技2月收入5.8亿元，均价11.7元/公斤 图18：温氏股份2月销售生猪107万头，同比增长114% 图19：温氏股份2月收入15.8亿元，均价12.6元/公斤 图20：新希望2月销售生猪97.7万头，同比40% 图21：新希望2月收入11.0亿元，均价11.4元/公斤 图22：天邦股份2月销售生猪28.7万头，同比减少6% 图23：天邦股份2月收入3.6亿元，均价11.7元/公斤 图24：大北农2月销售生猪28.1万头，同比增长63% 图25：大北农2月收入3.7亿元，均价12.0元/公斤 图26：傲农生物2月销售生猪30.5万头，同比增长105% 图27：中粮家佳康2月销售生猪35.7万头，均价11.9元/公斤 图28：唐人神2月销售生猪12.2万头，同比减少19% 图29：唐人神2月收入1.65亿元，同比减少48% 图30：金新农2月销售生猪6.75万头，同比增长42% 图31：金新农2月收入0.86亿元，均价13.4元/公斤 图32：天康生物2月销售生猪8.0万头，同比减少20% 图33：天康生物2月收入0.9亿元，均价10.8元/公斤 图34：罗牛山2月销售生猪2.4万头，同比增长2.4% 图35：罗牛山2月收入0.6亿元，同比减少23% 3、风险提示 猪价景气度不及预期，上市公司养殖成本下降不及预期。