2025碳酸锂年度策略报告：过剩格局延续，锂价震荡企稳

2024年12月24日 2025年度碳酸锂策略报告 恒泰期货研究所 交易咨询业务资格号:证监许可〔2012〕336号 过剩格局延续，锂价震荡企稳 ——2025碳酸锂年度策略报告 摘要 【姓名：李肖凡】 【交易咨询编号:Z0019910】 【联系电话：021-60212736】 2024年碳酸锂过剩预期兑现，锂价进入下跌周期： 在基本面供给过剩主导下，锂价全年呈现震荡下行趋势，年中最低跌至6.97万元/吨，较年初下跌31.77%。但三季度后，随着上游供应端季节性减产及海外矿山因锂价压力主动停减产，市场对未来供给宽松预期有所减弱，锂价企稳尝试反弹，但整体仍处于历史低位。 展望2025年，过剩格局依旧但供需关系有望好转： 基本面供给端扩张速度减慢，锂价长期下跌影响下高成本产能或进入缓慢出清阶段，国内锂云母项目及海外部分矿山降低2025年产量指引及未来产能扩张计划，一定程度支撑锂价；而需求端维持中性向好看待，新能源汽车及储能行业仍然处于高增速扩展阶段，但需关注特朗普政府上台后其政策中对新能源板块利好政策的削弱及全球贸易保护主义兴起后对我国锂电池及新能源汽车出口的影响。 总体来看，2025年碳酸锂或仍处于供给过剩大格局之下，但供需 关系有望迎来一定程度好转，目前锂价已处历史较低位置且贴近全球成本线附近，考虑该品种价格高波动特征，预计明年锂价仍在6-10万元/吨区间内震荡偏弱，需关注上游锂矿停减产消息及需求端政策变化带来的价格波动。 请务必阅读文后重要声明 目录 一、2024年碳酸锂行情回顾：过剩已至，缓慢寻底3 二、供应端：海外矿山产能释放，未来增速边际趋缓4 (一)全球锂矿供给：海外矿山主动减产，高成本产能或面临出清4 (二)全球盐湖供给：低成本优势凸显，成为产能扩张主力7 (三)锂盐供应格局：锂价低位压制开工，未来宽松预期仍存8 1.国内产量处往年同期高位8 2.碳酸锂进口量逐年递增9 三、需求端：宏观环境多变，机遇与危险并存10 (四)新能源汽车：特朗普政策利空新能源，影响几何？10 (五)储能行业：政策推动维持高增速12 四、库存及供需平衡表13 (一)碳酸锂库存：年末累积幅度减弱，找寻拐点13 (二)碳酸锂供需平衡：过剩格局下，供需关系有望好转14 五、2024年价格展望：锂价底部逐渐显现15 一、2024年碳酸锂行情回顾：过剩已至，缓慢寻底 在市场对供给过剩预期确定性较高的背景下，2024年锂价整体呈现下跌趋势，年内虽有数次因供给端扰动引发的短期反弹，但始终未能改变整体空头趋势。盘面表现不断探底，10月期价跌破2023年前低至6.97万元/吨后逐渐企稳并有所回升。截至2024年12月19日，碳酸锂主力合约收于7.392万元/吨，较年初下跌31.77%。全年锂价走势整体处于下跌周期，但盘面波动明显，市场表现可大致以6月为分界点划分为上下两个阶段： 1-5月：消息面刺激锂价上涨，冲高回落震荡下行。 经过2023年年末锂价急剧下跌后，2024年年初锂价进入横盘整理阶段。直至2月底传出江西 环保督察消息，宜春锂盐厂停产待工，扰动供给端宽松预期，期价反弹上涨重回12万/吨区间。但随着市场情绪消退及供应端持续放量，盘面逐渐回归震荡行情同时价格中枢缓慢下移。后续环保督察结果落地，供给端扰动消除，市场对基本面供大于求预期进一步加深，锂价开启漫长下跌通道，鲜有趋势性反弹出现。 6-10月：供给过剩预期强化，锂价跌破前低。 6月起，供给端持续放量，市场对锂价的空头预期加剧，盘面价格持续下行。10月，主力合约 探底至6.825万元/吨，创历史新低。进入四季度后，随着青海盐湖的季节性减产叠加需求端的补库行为，以及部分海内外锂矿项目受价格下跌影响逐步释放停减产消息，市场对供给宽松预期有所缓解，锂价迎来短暂反弹，盘面价格中枢逐步抬升。 截至目前，碳酸锂期价逐渐企稳。尽管供需基本面尚未出现根本性逆转，锂价在7-8万元/吨区间内震荡偏弱，但整体价格重心已较此前有所上移。 图1：2024年碳酸锂期现价格走势(单位：元/吨) 期货结算价(活跃):碳酸锂平均价:电池级碳酸锂平均价:工业级碳酸锂 130,000 120,000 110,000 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 资料来源：iFind、恒泰期货 二、供应端：海外矿山产能释放，未来增速边际趋缓 2024年是全球锂资源集中投产的重要一年，随着前期各国在锂资源开发和建设方面的布局逐步完善，各主要矿区的新项目陆续投产并释放产能。然而，受锂价持续下跌的影响，从年中开始，不少项目相继传出停产检修的消息，扰动市场对明年锂资源供给持续宽松的预期。 (一)全球锂矿供给：海外矿山主动减产，高成本产能或面临出清 锂辉石和锂云母作为电池级碳酸锂最主要的上游资源，主要分布在澳大利亚、南美、非洲和中国。 1.澳洲锂矿调减指引 2024年，澳大利亚仍然是全球最大的锂矿生产国，共有八大主要项目投产，其中Greenbushes、Pilgangoora、MtMarion、MtCattlin、Wodgina和Finniss等项目经过多年开发已相对成熟，在2024年前已实现稳定产量。而MtHolland和KathleenValley则作为新规划项目，于2024年首次贡献产量。此外，此前停产的BaldHill项目也在2023年四季度复产，并于2024年实现了较大产量。 根据公开报告显示，Greenbushes项目2024年第一季度产量为41.4万吨，第二季度为33.2 万吨，预计全年产量可达140万吨左右；Pilgangoora前三季度累计产量为53.2万吨，全年 预计为72.6万吨，相较2023年增长125%，成为2024年重要的增量来源。其他矿山如MtCattlin、Wodgina及MtMarion也在各自报告中披露了2024年的产量增长。 2024年成熟锂矿项目的稳定增长基本印证了市场对锂资源供给宽松的预期，但锂价持续下跌使得澳矿企业开始调整策略，通过主动停减产来应对市场压力。Greenbushes项目于2024财年下半年下调了销售目标和全年产量，减幅约为15万吨。Finniss项目在2024年上半年暂停开采，而Wodgina因锂价下行及内部管理问题，可能将部分加工厂转入维护状态。与此同时，MtCattlin计划在2025年中停止生产并转入养护阶段，MtMarion项目亦下调2025财年的产量目标，削减幅度约为10万吨。BaldHill项目在2024年四季度再次转入维护保养阶段，而新投产的MtHolland和KathleenValley项目同样因锂价低迷决定削减2025财年的产量，并推迟产能提升计划。 整合来看，尽管锂价波动对未来的产量指引产生一定影响，但2024年澳大利亚锂矿仍实现了 稳定的产出。成熟矿山的持续放量和新项目的投产使得2024年锂精矿总产量预计可达353.1万吨（约42.88万吨LCE）。而随着投产项目逐步进入产能爬坡阶段，2025年产量有望进一步提升，预计总产量将达到380万吨（约47万吨LCE）。 表1：澳洲主要锂矿资源梳理统计（折合碳酸锂当量LCE单位：万吨） 矿山项目 2021 2022 2023 2024E 2025E Greenbushes 12 16.6 18.3 17.5 20 Pilgangoora 3.5 5.6 7.5 9.0 10 MtCattlin 2.6 1.3 2.1 1.5 1.0 MtMarion 3.8 3.7 4.5 5.0 5.0 Wodgina 0 2.1 5.1 5.5 7 Finniss 0 0 0.7 1.2 1.0 Kathleen Valley 0 0 0 1.5 4.8 MtHolland 0 0 0 3.0 5.5 合计 21.9 29.3 38.2 44.2 54.3 资料来源：各公司报告、恒泰期货 2.非洲矿山新秀崛起 非洲锂矿近年来崭露头角，成为全球锂资源供给中的新兴力量，主要分布在刚果、马里、津巴布韦和尼日利亚等地，并吸引了大量投资。由中国企业主导开发的Arcadia、Bikita、SabiStar和Goulamina等项目在2023-2024年间实现稳定运营，其中华友钴业控股的Arcadia项目和中矿资源主导的Bikita项目在2023年均已产出并发运。2024年，雅化集团运营的Kamativi项 目和AbyssinianMetals开发的Kenticha项目相继投产，预计2025年全年产量分别达1万吨和5万吨。赣锋锂业控股的Goulamina项目则于2024年第三季度投产，并计划年底产出首批锂辉石，其一期设计产能为50万吨。Bougouni项目作为非洲锂资源扩张的潜力股，预计2025年产能将达到12.5万吨。 表2：非洲主要锂矿资源梳理统计（折合碳酸锂当量LCE单位：万吨） 矿山项目 2021 2022 2023 2024E 2025E Arcadia 0 0.5 2 3.5 4 Bikita 0 0.7 1.4 5.5 6.5 SabiStar 0 0 0.7 2.0 2.5 Kenticha 0 0 0 0.5 1.0 Kamativi 0 0 0 1.0 4.0 Goulamina 0 0 0 1.0 5.5 Bougouni 0 0 0 0 1.5 合计 0 1.2 4.1 13.5 25.0 资料来源：各公司报告、恒泰期货 3.中国锂云母面临压力 着眼于国内，我国锂矿资源分布较为集中，除传统锂辉石资源外还有独特的锂云母资源分布，但由于云母提锂环保压力较大，生产成本较高，今年以来产能释放速度放缓，多个锂云母项目进入停减产阶段。根据各公司公开报告披露，2024年我国在产锂辉石项目主要有李家沟矿山 （雅化集团）、甲基卡矿山（融捷股份）、业隆沟项目（盛新锂能）以及大红柳滩项目（新疆有色）。其中李家沟矿山及大红柳滩项目为生产主力，预计全年分别贡献1.3万吨LCE和1.5万吨LCE。至2025年预计。而锂云母项目上半年受到环保政策影响停产待工情况较多，三季度国内锂业巨头宁德时代宣布梘下窝矿以及其冶炼厂停产，对锂云母资源供给产生一定扰动。 整体来看，2024年我国锂资源实现了平稳增长，锂云母与锂辉石合计预计贡献21.7万吨LCE左右。展望2025年，在锂价下跌的压力下，高成本、高环保压力的锂云母项目可能将逐步退出市场，国内锂矿资源的供给量或面临一定程度的下降。 表3：中国主要锂矿资源梳理统计（折合碳酸锂当量LCE单位：万吨） 锂矿项目 2021 2022 2023 2024E 2025E 业隆沟 0.6 0.7 0.8 1.0 1.5 甲基卡 0.5 0.5 0.8 1.0 1.5 李家沟 0.0 0.0 0.0 1.3 2.0 大红柳滩 0.0 0.0 0.0 1.5 2.0 宜春钽铌矿 1.6 1.6 1.6 2.0 1.0 化山瓷石矿 1.0 1.0 1.5 2.5 1.0 水南段矿 0.0 0.0 1.0 1.3 1.0 枧下窝矿 0.0 0.0 1.0 4 0 白水洞矿 0.2 0.2 0.2 0.6 1.0 狮子岭矿 0.5 1 1 0.5 1.0 其他 1.5 5 5 6 6 合计 5.9 10.0 12.9 21.7 18.0 资料来源：各公司报告、恒泰期货 4.巴西及北美新增投产 巴西和北美在锂资源市场中也占据重要地位，其主要项目包括Mibra、GrotadoCirilo和NAL项目。根据各公司公开披露的数据，巴西的Mibra项目在2024年上半年累计销售4.3万吨锂辉石，2025年产能预计提升至9-13万吨。另一锂矿巨头SigmaLithium运营的GrotadoCirilo项目2024年第一季度产量为5.4万吨，预计全年可达27万吨，并计划于2025年扩建Greentech工业厂，将产能提升至50万吨。加拿大的NAL项目则在2024年前三季度累计产出 16.95万吨锂辉