镍和不锈钢产业链周报：印尼消息扰动，过剩始终压制，镍价磨底

镍市场：印尼消息扰动，趋势性累库限制上方空间，磨底震荡

镍供需和库存分析

• 精炼镍：国内产能扩张周期，12月产量2.45万吨，环比增6%，同比增41%；1月预估产量2.37万吨。海外三季度复产，利润较好，主动减产意愿不强。
• 镍中间品：印尼华飞项目检修，电积镍产量爬升带来增量需求，挺价情绪渐起，MHP系数小幅上涨。
• 硫酸镍：供需双弱，下游临近放假，需求疲软，12月减产14.3%，预计1月减产6.7%；库存水平偏低，年后或有弱补库。
  • 12月全国硫酸镍产量3.10万吨，环比降14.32%，同比降17.58%。下游前驱体主动去库及订单量走弱导致需求缩减。
  • 1月预计全国硫酸镍产量2.91万吨，环比降6.71%，同比降6.85%。前驱体排产无明显好转，需求仍偏弱，利润不乐观。
• 需求：合金电镀需求亮眼，军工板块带动高温合金高景气度，合金需求增速可能超20%。电镀需求持平。
• 电池：12月三元前驱体产量环比减2%，同比减10%；1月排产继续下滑。三元较磷酸铁锂份额提升，高镍化仍是趋势。
• 库存：趋势性累库，海外隐性库存显性化。1月LME镍库存增4572吨至69108吨；SMM国内六地社会库存增2524吨至18918吨；保税区库存持平。全球显性库存增7096吨至91526吨。

估值和持仓分析

• 品牌升贴水分化，俄镍和电积镍升水报价弱势；伦镍维持大贴水结构。
• 进口窗口关闭，出口交仓增加。
• 硫酸镍生产电积镍经济性不佳，镍铁转高冰镍经济性下滑。

新能源材料

• 澳矿减产和智利锂盐滩抗议活动扰动碳酸锂盘面。
• 新能源金属春节后存在弱补库预期。

动态成本

• 硫酸镍产电积镍成本13.34万元/吨。
• 印尼一体化MHP成本10.72万元/吨。

总结与展望

• 供应：产能扩张和出清周期。12月国内精炼镍产量2.45万吨，环比增6%，同比增41%；1月预估产量2.37万吨。海外主要镍企三季度复产，利润较好，主动减产意愿不强。（偏空）
• 需求：部分终端行业高景气度，但需求增速不敌供应。合金是纯镍主要下游，军工和轮船等合金需求非常好，企业“低价补库、高价不采”。电镀需求表现偏稳。不锈钢库存回归中性水平，1月钢厂减产。新能源的镍豆使用空间被挤出。上周镍价反弹，抑制需求。（中性）
• 库存：趋势性累库，海外隐性库存显性化。（偏空）
• 成本：动态考量。外采硫酸镍生产电积镍成本13.32万元/吨，外采MHP生产电积镍成本13.32万元/吨，外采高冰镍生产成本13.22万元/吨。印尼一体化MHP生产电积镍成本10.72万元/吨（支撑强势），一体化高冰镍生产成本13.04万元/吨。（中性）
• 基差：现货品牌升贴水分化，常用的交割品俄镍和电积镍现货贴水。LME镍贴水结构深化。
• 利多因素：成本弱支撑、镍铁企稳探涨、印尼扰动。
• 利空因素：产能过剩和出清周期、趋势性累库。
• 关注要点：纯镍下游补库节奏、硫酸镍库存低位，节后或有弱补库行情、印尼大选扰动跟踪、宏观交易节奏/新能源品种资金逻辑。
• 主要逻辑：镍价在磨底震荡阶段，下破前低不易，但趋势性累库也限制上方空间，难以给到较多生产利润。纯镍的主要下游军工合金行业景气度高，但匹配不上供应端的增量，下游“逢低补库、高价不采”，价格反弹后本周库存再度恢复累库状态。硫酸镍方面，利润和需求欠佳连续减产，硫酸镍库存已经是偏低水平，下游临近放假，价格弱稳，春节后能否有弱补库行情要看需求状态。
• 操作建议：以区间震荡态度处理，短时关注20日线附近表现，主力135000附近阻力较大。一季度需要注意的点是宏观交易节奏、印尼大选扰动和新能源是否有弱补库行情，产能扩张周期始终定性品种价格承压。

不锈钢市场：镍铁小幅上涨支撑，但需求淡季、利润修复，向上动能不足

原料和成本分析

• 估值：需求淡季，盘面资金博弈，现货始终反应迟缓，基差小幅反弹；钢厂利润修复。
  • 1月12日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报13800元/吨，周环比+50元/吨；基差260元/吨，周环比-360元/吨。
  • 按现货即期价格计算，短流程成本参考13550元/吨，参考利润250元/吨；混合成本参考13550元/吨，参考利润250元/吨。
• 镍矿：1月印尼内贸基准价继续下跌；菲律宾镍矿贸易商持货成本高，成交稀少，报价暂稳。
  • 菲律宾主矿区进入雨季，镍矿发运下滑，国内中高品位库存中性偏低。
• 镍铁：12月国内镍铁减产9.6%，1月产量继续下滑；印尼产量环比增加1.1%，印尼利润持续回升。
• 铬矿：红海局势导致土耳其的对外出口需要绕好望角，海运费提升，土耳其铬矿出售报价提升至72元/吨度；南非铬块矿40-42%现货价格在保持在58元/吨度，未来南非报价预期上涨。
  • 得益于前期进口量创新高，铬矿港口库存目前偏高，影响暂时可控，铬矿整体偏强。
• 铬铁：国内主要自南非、哈萨克斯坦、印度和津巴布韦进口铬铁，自土耳其进口量少，红海事件暂对国内铬铁供应无影响；高碳铬铁报价暂稳在8600元/50基吨。

供需和库存分析

• 供应：12月钢厂产量偏高，1月排产下滑，但利润修复，减产幅度存疑；厂库季节性下滑。
• 钢厂控制发货，社库回归中性水平，后续面临季节性累库。
• 终端需求：消费领域分散，低价刺激刚需补库；各地出台促销费政策，汽车产销环比呈现增量。
  • 能化设备需求具备韧性；下游地产数据低迷，基建回落，挖掘机产量低迷。
  • 电梯产量环比季节性增加；船舶订单较好；金属集装箱产量增加。
  • 餐饮和五金消费环比好转。

总结与展望

• 原料：镍元素方面，印尼镍矿审批扰动，菲律宾镍矿报价持稳，国内镍铁亏损减产，印尼镍铁利润回升产量偏高，冬储镍铁价格探涨至960元/镍（到厂含税）。铬元素方面，红海局势扰动土耳其铬矿发运，港口库存尚可，暂时不会造成缺口，铬矿小幅涨价，铬铁成本抬升，叠加钢厂冬储补库，铬铁价格平稳待涨，现报价8600元/50基吨。目前铬铁在不锈钢成本比重约23%，只要铬铁不紧缺、价格没有显著波动，就基本忽略影响。废钢方面，钢价探涨，废钢较镍铁经济性下滑，废料价格平稳。（偏多）
• 供应：钢厂到货不多，现货资源目前整体压力不大。12月钢厂产量偏高，近期钢厂大量采购镍铁，叠加钢厂利润修复，1月减产可能不及预期。
  • 2023年12月国内43家不锈钢厂预计300系粗钢产量162.7万吨，月环比增9.1%，同比增3.5%；1月粗钢300系150.6万吨，月环比减7.4%，同比增10.3%。
  • 12月印尼粗钢产量40.5万吨，月环比减0.7%，同比增24.6%；1月排产40万吨，月环比减1.2%，同比增41.3%。（短期中性）
• 需求：12月表需较好，低价刺激刚需补库。目前需求渐入淡季，下游临近放假，市场偏谨慎，价格反弹会抑制采购。（中性偏空）
• 库存：社库回归中性，面临季节性累库，关键看累库幅度如何。上周无锡+佛山300锡社库减少0.18万吨至42.80万吨；仓单现值5.30万吨。（中性）
• 估值：盘面资金博弈，现货始终反应迟缓，基差小幅反弹，钢厂利润修复。（中性）
• 利多因素：现实基本面尚可：钢厂控制发货+镍铁涨价+库存中性+2月印尼大选扰动。
• 利空因素：未来预期偏弱：印尼镍铁产量爬升+钢厂大量采购原料和利润修复，1月减产幅度存疑+淡季面临累库。
• 关注要点：印尼方面扰动、库存拐点。
• 主要逻辑：钢厂控制发货，下游逢低采买，淡季社库拐点偏迟，钢厂冬储，镍铁报价探涨至960元/镍（到厂含税）。但是，钢厂利润修复，12月产量偏高，1月部分厂家减产幅度存疑，社库面临季节性累库。总体上，现实基本面尚能支撑，持续向上动力不足，主力参考13500-14200元/吨。一季度节奏倾向于，1月镍铁价格尚能支撑底部，2月注意春节行情和印尼大选扰动，往年季节性3月附近会有趋势下跌（旺季需求证伪+镍矿发运恢复+成材降价去库，负反馈），届时具体情况再做跟踪调整。