镍周度行情分析：供应过剩压制、矿端存政策风险，镍价震荡运行
供应过剩压制、矿端存政策风险，镍价震荡运行 镍周度行情分析 1 海证期货研究所 2025年2月21日 供应端：镍元素依然供应过剩，从结构上看，镍铁供应过剩程度因矿石原料限制、利润不佳及需求偏弱而有所收缩（中国镍铁减产，印尼镍铁产量将因检修而减少）。但在高冰镍及湿法中间品产能扩张下，纯镍过剩依然明显，国内外交割品注册量处于攀升态势。不过仍需警惕印尼RKAB镍矿配额，以及菲律宾矿物原料出口实施禁令的政策风险（5年后生效，所以情绪大于实质），引发对原料供应收缩的担忧。 成本端：菲律宾矿端价格出现松动，电积镍生产成本随之下移。外采原料生产电积镍成本在13133万元吨，当前镍价已无利润空间。一体化MHP成本约119万元吨；一体化高冰镍成本约127万元吨，一体化生产利润也压缩至盈亏平衡附近。不过2025年镍矿配额仍存在偏紧的可能，这或将对矿价形成支撑。 需求端：2月不锈钢排产持稳，三元前驱体正极材料排产预计环降，且三元受到磷酸铁锂应用占位，导致对镍需求拉动力度偏弱。 综合看，镍价走势更多是由纯镍供需平衡决定，预计2025年纯镍依然过剩，需求端总体难有亮眼增速，导致价格仍在磨底。而一体化成本线或对镍价存在支撑，预计镍价沿着一体化成本线运行。短期内，在供应过剩压力、成本支撑以及资源保护主义不确定，镍价震荡运行为主。 策略：单边新单观望。 价差：可择机适量参与隔月合约间价差500时价差买近月卖远月组合，赚取价差走强收益。套保：上游在震荡区间上沿可增加卖保比例，下游在震荡区间下沿可增加买保。 原生镍产品价格元吨 170000 1电解镍价格 俄镍进口平均价 镍豆平均价 160000 镍铁折镍价 硫酸镍折镍价 150000 140000 130000 120000 110000 100000 90000 80000 2312 2402 2404 2406 2408 2410 2412 2502 130000 沪镍和LME镍走势 沪镍主力收盘价（元吨）LME镍3个月收盘价（美元吨，右） 16200 129000 16000 128000 15800 127000 15600 126000 15400 125000 15200 124000 15000 123000 14800 122000 14600 0106011301200127020302100217 截止2月21日，1电解镍周环比700元至126100元吨，进口俄镍700元至125150元吨，镍豆700至124700元吨，电池 级硫酸镍10元至26730元吨，镍生铁（812Ni）85元至973元镍点，水淬镍（2025Ni）持平于1040元镍。 截止2月7日，沪镍主力合约周环比820元07至127190元吨，LME镍较上周20美元01至15475美元吨（截止2月21日1500）。 15000 金驼 电解镍升贴水元吨 博峰诺里尔斯克 鹰桥 华友 13000 11000 9000 7000 5000 3000 1000 1000 3000 2307230923112401240324052407240924112501 电解镍升贴水元吨 0 镍豆：澳大利亚产BHP 镍豆：澳大利亚产MINARA 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2405240624072408240924102411241225012502 电解镍升贴水元吨 0 LME镍现货三个月升贴水 50 100 150 200 250 300 350 2212230223042306230823102312240224042406240824102412 截止2025年2月21日，金驼镍升贴水周环比200至1850元吨，挪威镍持平于3650元吨，博峰镍50至50元吨，俄镍持平于50元吨，华友镍50至0元吨，澳大利亚BHP镍豆为450元吨。 截止2月20日，LME（03）升贴水为21152美元吨。 印尼内贸红土镍矿16（到厂价）平均价 55 50 45 40 35 30 2401 2403 2405 2407 2409 2411 2501 800 20172023区间 镍矿进口量万吨 2024年镍矿进口量2025年镍矿进口量 700 600 500 400 300 200 100 0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 镍矿价格和运价指数 950 20 850 15 750 10 650 5 550 菲律宾红土镍矿Ni18车板含税价连云港元吨 镍矿运价指数菲律宾苏里高中国日照50000MT10，美元吨，右轴 4500 22082211230223052308231124022405240824112502 900 镍矿港口库存：Ni17 镍矿港口库存万吨 镍矿港口库存：1217Ni 镍矿港口库存：NI11 800 700 600 500 400 300 200 100 0 210421082112220422082212230423082312240424082412 截止2月6日，品位18菲律宾红土镍矿运至连云港的车板含税价600元吨。菲律宾苏里高至中国日照的海运费为1003美元吨。截止2月21日，印尼内贸红土镍矿16到厂价持平于47美元湿吨。 截止2月14日，镍矿港口库存为98318万吨，周环比3394万吨。其中1217品位82至5403万吨，11品位以下库存2374至4224万吨，17以上品位2至205万吨。 2024年12月，15197万吨，环比减少17252万吨，降幅5317；同比减少4209万吨，降幅2169。其中，自菲律宾进口红土镍矿量为11971万吨，占本月进口量的7877，环比减少16897万吨，降幅5853；同比减少1743万吨，降幅1271。2024年112月，中国镍矿进口总量为38096万吨，同比减少6723万吨，降幅15。 印尼APNI秘书长梅迪卡特琳伦克（MeidyKatrinLengkey）在1月22日（星期三）与印度尼西亚国会立法机构（BalegDPRRI）会议上说道，“昨天我们讨论了削减产量至15亿吨的议题。仅仅是这个消息，MacquarieLondon就已经发表声明称，如果工作计划和预算（RKAB）的生产配额被削减至15亿吨，镍价将重新触及每吨20000美元的水平。而今天的价格还在每吨15000 美元左右。”Meidy解释称，2025年已批准的镍矿石开采工作计划和预算（RKAB）总量为29849亿吨。而另一方面，印尼目 前的镍矿石产量已占全球总产量的63。这种情况导致全球镍市场供应过剩。Meidy在1月21日（星期二）接受采访时还说道： “减产可能会针对那些新成立的企业，这些企业尚未获得政府批准的RKAB。对于那些刚提交申请的企业，可能会被重新审 核。目前还有很多公司尚未获得批准。”。综合看，当前已批准的镍矿开采配额已经充足，但是印尼能矿部与其他政府机构表态上并未达成一致，且印尼当局也有意通过镍产业政策的变动以维护镍价，从而导致镍矿存在资源保护的不确定性。 东南苏拉威西省能源与矿产资源局矿产和煤炭部门负责人MuhammadHasbullah周三表示，截至2025年2月10日，印尼能源与矿 产资源部（ESDM）已批准了东南苏拉威西省（Sultra）63家镍矿公司提交的工作计划和预算（RKAB）申请（获得了RKAB配额）。此前，这63家公司已向能源与矿产资源部提交了文件，以申请为期三年的RKAB配额。获得RKAB配额的公司分布在东南苏拉威西省的几个县，包括Konut、Konsel、Konkep、科纳韦、科拉卡、Kolut、博姆巴纳、Buteng和布顿。（要钢网） 6 12 中国镍矿进口来源 中国镍矿进口菲律宾占比中国镍矿进口新喀里多尼亚占比 中国镍矿进口其他 1 08 06 04 02 0 240124022403240424052406240724082409241024112412 根据2025年2月3日星期一参议院第三次也是最后一次阅读批准的一项法案，菲律宾将对矿物原料出口实施禁令，为当地工业的发展、生产高价值出口产品和为菲律宾人创造更多就业机会铺平道路。参议院议长弗朗西斯“奇兹”G埃斯库德罗提出了修改参议院第2826号法案的条款，该法案禁止原材料出口，一旦签署成为法律，将在五年后生效。 此前在2023年1月30日，菲律宾贸易和工业部（DTI）就在研究是否应该对原镍出口征税或禁止出口，以支持政府努力发展当地镍工业并参与发展的电动汽车电池供应链，受到印度尼西亚的镍征税启发，菲律宾也想在镍供应链中成为价值链的一部分，而非单纯的原矿石出口国。 2024年112月，中国镍矿进口总量为38096万吨，其中自菲律宾进口总量为345313万吨，占比91，因此菲律宾镍矿政策变动关乎着中国镍产业的原料供应。不过为了给予企业充分的准备时间（包括建厂、搭建上下游关系），即使签署成为法律，也要在五年后生效。所以短期内对供应的影响较为有限，更多的是对印尼、菲律宾两地镍矿政策风险的担忧。 7资料来源：海关总署，海证期货研究所 中国原生镍产量 45 35 4 3 35 3 25 25 2 2 15 15 1 中国镍生铁万金属吨 中国电解镍万吨，右 中国硫酸镍万金属吨 1 05 0 2107 05 2111 2203 2207 2211 2303 2307 2311 2403 2407 2411 中国原生镍进口量（万吨） 120 镍铁进口量左 镍湿法冶炼中间产品进口量 镍锍（冰镍）进口量（万吨）16 14 100 12 80 10 60 8 6 40 4 20 2 0 2003 0 200821012106 2111220422092302 2307231224052410 产品 20250131 202412 31 20240131 环比 同比 2025年11月累计 同比 单位 中国电解镍产量 3003 315 3003 5 0 3003 0 万金属吨 中国镍生铁产量 3185 3347 2841 5 12 3185 12 中国硫酸镍产量 263 285 352 8 25 263 25 印尼镍铁产量 1439 1425 1219 1 18 1439 18 印尼MHP产量 358 353 174 1 106 358 106 印尼高冰镍产量 21 213 195 1 8 21 8 产品 20241231 202411 30 20231231 环比 同比 2024年112月累计 同比 单位 中国镍锍进口量 210 224 414 6 49 4166 39 万实物吨 中国镍铁进口量 9951 8827 7884 13 26 89639 7 中国镍湿法中间品进口量 1313 1157 1348 14 3 14345 9 2025年1月中国原生镍产量均环降，印尼镍元素产量环比变化 不大。镍元素整体供应依旧保持较高水平。 据SMM调研了解，印尼某主产区由于项目管理进一步优化，生产节奏有所调整，产量预计短期内有所下调，OBI岛的新增产能进一步释放，产量预计再次上行，导致2月金属量虽有下降但整体幅度较为有限。 8资料来源：SMM，Mysteel，海证期货研究所 印尼原生镍产量（万镍吨） 4 印尼MHP产量 印尼高冰镍产量 印尼镍铁产量右 16 35 14 3 12 25 10 2 8 15 6 1 4 05 2 00 22082211230223052308231124022405240824112502 不同于火法冶炼，印尼当局更支持湿法冶炼产能的建设，预计2025年MHP和高冰镍新增产能约30万金属吨，这有助于保障电积镍和硫酸镍的原料供应。 公司 项目 2025年预计投产 格林美 青美邦3期 27 IKIPHPAL12期 PTMBM邦普 6 Nickellndustries Excelsior镍钻项目 72 湿法中间品合计 159 伟明 伟明三期 5
