镍周度行情分析：过剩压制、成本支撑，镍价震荡运行

过剩压制、成本支撑，镍价震荡运行 ——镍周度行情分析 1 海证期货研究所 2025年1月10日 供应端：镍元素依然供应过剩，从结构上看，镍铁供应过剩程度因矿石原料限制、利润不佳及需求偏弱而有所收缩（中国镍铁减产，印尼镍铁产量增速放缓）。但在高冰镍及湿法中间品产能扩张下，纯镍过剩依然明显，国内外交割品注册量处于攀升态势。不过仍需警惕印尼资源保护主义下2025年可能再次演绎RKAB镍矿配额预期紧张的逻辑。 成本端：2024年随着配额审批的恢复，矿端价格出现松动，电积镍生产成本随之下移。外采原料生产电积镍成本在12.7-13.2万元/吨，当前镍价已无利润空间。一体化MHP成本约11.8万元/吨；一体化高冰镍成本约13.1万元/吨。不过2025年镍矿配额仍存在偏紧的可能，这或将对矿价形成支撑。 需求端：1月不锈钢及三元前驱体/正极材料排产预计环降，且三元受到磷酸铁锂应用占位，导致对镍 需求拉动力度偏弱。 综合看，镍价走势更多是由纯镍供需平衡决定，预计2025年纯镍依然过剩，需求端总体难有亮眼增速，导致价格仍在磨底。而一体化成本线或对镍价存在支撑，预计镍价沿着一体化成本线运行。短期内，在供应过剩压力、成本支撑下，镍价震荡运行为主。 策略：单边新单观望。 价差：可择机适量参与隔月合约间买近月卖远月组合，赚取价差走强收益。 原生镍产品价格(元/吨) 170000 1#电解镍价格 俄镍进口平均价 镍豆平均价 160000 镍铁折镍价 硫酸镍折镍价 150000 140000 130000 120000 110000 100000 90000 80000 23/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/12 22000 沪镍和LME镍走势 期货收盘价:LME镍(3个月):电子盘 沪镍指数 170000 21000 160000 20000 19000 印尼镍矿配额 审批落后，矿石供应存收紧预期。 150000 140000 18000 130000 17000 16000 120000 15000 01/02 110000 03/02 05/02 07/02 09/02 11/02 01/02 RKAB审批陆续落地，矿石担忧缓解； 电积镍、MHP等镍产品产量提升，过剩加剧。 截止1月9日，1#电解镍较上周+900元至126775元/吨，进口俄镍+825元至125150元/吨，镍豆+725至124750元/吨，电池 级硫酸镍+30元至26490元/吨，镍生铁（8-12%Ni）-2.5元至933.5元/镍点，水淬镍（20-25%Ni）持平于1040元/镍。 截止1月10日，沪镍主力合约较上周+2840元/2.3%至125480元/吨，LME镍+230美元/1.5%至15470美元/吨（截止1月10日 15:00）。 15000 金驼 电解镍升贴水(元/吨) 博峰诺里尔斯克 鹰桥 华友 13000 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 23/0623/0823/1023/1224/0224/0424/0624/0824/1024/12 电解镍升贴水(元/吨) 0 镍豆：澳大利亚产BHP 镍豆：澳大利亚产MINARA -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 -3500 24/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/01 电解镍升贴水(元/吨) 0 LME镍(现货/三个月):升贴水 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 22/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/0924/11 截止2025年1月9日，金驼镍升贴水周环比+200至3200元/吨，挪威镍+200至3300元/吨，博峰镍+50至-150元/吨，俄镍-50至-100元/吨，华友镍+50至-100元/吨，澳大利亚BHP镍豆为-900元/吨。 截止1月7日，LME（0-3）升贴水为-209.92美元/吨。 印尼内贸红土镍矿1.6%（到厂价）-平均价 55 50 45 40 35 30 23/11 24/01 24/03 24/05 24/07 24/09 24/11 800 2017-2022区间 镍矿进口量(万吨) 2023年镍矿进口量2024年镍矿进口量 700 600 500 400 300 200 100 0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 镍矿价格和运价指数 1050 25 950 20 850 15 750 10 650 550 5 菲律宾红土镍矿(Ni:1.8%)车板含税价:连云港(元/吨) 镍矿运价指数:菲律宾苏里高-中国日照(50000MT/10%，美元/吨，右轴) 4500 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 24/01 24/04 24/07 24/10 镍矿港口库存(万吨) 900 镍矿港口库存：Ni＞1.7% 镍矿港口库存：1.2%-1.7%Ni 镍矿港口库存：NI≤1.1% 800 700 600 500 400 300 200 100 0 21/0321/0721/1122/0322/0722/1123/0323/0723/1124/0324/0724/11 截止1月9日，品位1.8%菲律宾红土镍矿运至连云港的车板含税价631元/吨。菲律宾苏里高至中国日照的海运费为9.86美元/吨。截止1月3日，印尼内贸红土镍矿1.6%到厂价持平于44美元/湿吨。 截止1月3日，镍矿港口库存为1234.42万吨，周环比-32.37万吨。其中1.2-1.7%品位-13.94至635.12万吨，1.1%品位以下库存- 15.73至554.7万吨，1.7%以上品位-2.7至44.6万吨。 2024年11月，中国镍矿进口量为324万吨，环比减少23%，同比下降15%，季节性明显。2024年1-11月，中国镍矿进口总量为3657.63万吨，同比减少630.2万吨，降幅14.70%。 据SMM统计，截止11月20日，印尼RKAB审批配额进展为：已提交申请396家，批准生产193家，已批准但0生产74家，仍处于 评估中53家。从三年内审批配额量级来看，2024年已完成批复2.72亿湿吨，2025年2.47亿湿吨，2026年1.99亿湿吨。 据要钢网1月8日消息，印尼能源和矿产资源部(ESDM)批准了207个2025年镍工作计划和预算(RKAB)进行生产，另有85个RKAB获得批准但不允许生产。据记录，2025年ESDM颁发了292个RKAB许可证。与此同时，2024-2026年镍RKAB提交总数记录为395件RKAB。其中，批准生产207个，批准但未生产85个，拒绝生产98个，尚在评估阶段的有5个。印尼能源和矿产资源部矿产和煤炭局长TriWinarno透露，生产运营阶段的RKAB批准程序现已生效，有效期为三年。 据雅加达邮报2024年12月11日消息，能源和矿产资源部重申了进一步限制镍产品生产的计划，以提高大宗商品价格，保护国内产业。且印尼能源和矿产资源部部长BahlilLahadalia于1月3日表示，该国正在回顾其年度镍矿开采配额，以防止价格进一步下跌。他并未透露2025年允许生产多少矿石，称配额将取决于矿石需求。不过加札马达大学经济与能源观察家法赫米·拉迪对此回应称，减少矿业公司对冶炼行业的镍矿石配额的言论或政策是不恰当的。他表示：“如果印尼按照这一配额减少镍矿石产量，但其他国家继续供应或增加供应，情况将保持不变。”他解释说，印尼的镍储量还是相当大的，是世界上镍储量第一的国家之一。因此，只要根据冶炼行业的市场需求，允许国内镍矿企业向冶炼厂销售镍矿石，不受任何配额限制即可。 中国原生镍产量 4.5 3.5 4 3 3.5 3 2.5 2.5 2 2 1.5 1.5 1 0.5 中国镍生铁(万金属吨) 中国电解镍(万吨，右) 中国硫酸镍(万金属吨) 1 0 21/06 0.5 21/1022/02 22/06 22/1023/02 23/06 23/10 24/02 24/06 24/10 中国原生镍进口量（万吨） 100 镍铁进口量(左) 镍湿法冶炼中间产品进口量 镍锍（冰镍）进口量（万吨）16 90 14 80 12 70 60 10 50 8 40 6 30 4 20 10 2 0 20/03 0 20/0821/0121/06 21/1122/0422/0923/02 23/0723/1224/0524/10 产品 2024-12- 31 2024-11-30 2023-12- 31 环比 同比 2024年1-12月 累计 同比 单位 中国电解镍产量 3.1217 3.08 2.445 1% 28% 33.3987 36% 万金属 吨 中国镍生铁产量 3.347 3.274 2.965 2% 13% 35.165 -10% 中国硫酸镍产量 2.85 3.08 3.09 -8% -8% 37.26 -12% 印尼镍铁产量 14.25 13.28 12.87 7% 11% 147.36 7% 印尼MHP产量 3.53 3.43 1.56 3% 126% 31.46 97% 印尼高冰镍产量 2.13 2 1.95 6% 9% 27.21 12% 产品 2024-11- 30 2024-10-31 2023-11- 30 环比 同比 2024年1-11月 累计 同比 单位 中国镍锍进口量 2.24 3.27 1.47 -31% 52% 39.55 53% 万实物吨 中国镍铁进口量 88.27 69.01 64.85 28% 36% 797.12 5% 中国镍湿法中间品进口量 11.57 11.96 14.05 -3% -18% 130.17 10% 2024年中国电解镍产量持续释放，全年产量33.4万吨，同比增加36%。国内镍铁因利润不佳，全年产量35.2万吨，同比下滑10%，硫酸镍因需求疲软、利润下滑，全年产量下降12%至37.26万吨。 印尼受制于镍矿价格高位，镍铁产量仅增加7%至147.36万吨，增速放缓。但MPH生产利润较好，全年产量增加97%至31.46万吨，高冰镍+12%至27.21万吨。 7资料来源：SMM，Mysteel，海证期货研究所 中伟印尼北莫罗瓦利产业基地迎来又一重要里程碑——吹炼厂成功产出高冰镍。这标志着继中伟印尼纬达贝产业基地后，中伟又一海外基地正式迈入规模化生产高冰镍的崭新阶段，为公司一体化产业链注入强劲动力。此次高冰镍的顺利产出，标志着中伟印尼北莫罗瓦利产业基地具备了生产镍铁、低冰镍和高冰镍等多元化产品的能力，市场适应性进一步增强，未来全线投产后高冰镍年产量可达4万金吨。 格林美在互动平台表示，公司印尼青美邦镍资源二期湿法冶炼（1168m3反应器）（HPAL）产线现已达产，产能超2.5万金吨镍/年（以含镍1.12%品位的低品位镍矿计量），从一期的4万金吨镍/年产能扩容至6.5万金吨镍/年的总产能，现已全面满产运行。同时，公司在印尼布局三元前驱体产线已于今年10月如期完成建设，现已进入投料调试阶段，面向欧美市场，在印尼打通由低品位红土镍矿到电池原料和电池材料的世界一流镍资源新能源材料全产业链，有效应对IRA法案下的FEOC细则，突围IRA法案封锁。公司剩余在建镍资源项目均在快速推进，预计将于年内全部建成投产，镍冶炼产能达到15万金吨镍/年，确保公司三元前驱体产品所需镍资源得到长期稳定供应。 公司 项目 2025年预计投产 格林美 青美邦3期 2.7 IKIPHPAL1-2期 PTMBM邦普 6 Nickellndustri