债市技术面周报（12月第4周）：跨年后债市止盈压力或明显增加

本周国债利率曲线走平，中短端利率回升，长债利率先上后下。当前10Y国债到期收益率点位仍在1.70%附近，提示跨年后利率曲线各期限可能面临一定的止盈压力。

第一，跨年后银行系拉久期行为可能放缓，对应3-10Y期限债券面临抛压。 近期银行系（大行、股份行）出现明显拉久期行为，增配3Y以上国债，或与年末考核有关。预计跨年后银行系不会推动3-10Y期限债券牛市，更多采取止盈策略。

第二，超长期限债券所面临的买盘力量可能也相对不足。 保险机构因30Y国债利率偏低等因素，几乎不在二级市场买入国债。基金近期开始降久期，持续净卖出超长债，本周虽有申购，但主要集中在中短债和二永债，难以成为超长债主力。

第三，12月降准落空后，跨年整体资金压力不大，但分层现象有所加剧。 政府债供给压力小，资金压力不大，但R007-DR007利差扩大至34bp，银行系资金融出量回落，R007与10Y国债持续倒挂，或加剧非银机构止盈情绪。

关键数据：

• 国债收益率：1Y上行6bp，3Y上行4bp，5Y上行4bp，7Y和10Y分别下行2bp、1bp，15Y和30Y变动不足1bp。
• 国开债收益率：1Y下行11bp，3Y下行3bp，5Y、7Y分别上行2bp、1bp，10Y、15Y变动不足1bp，30Y上行1bp。
• 杠杆率：升至108.38%。
• 质押式回购日均成交额：8.0万亿元，日均隔夜占比85.09%。
• 中长期债券型基金久期：中位数升至3.15年，利率债基久期降至3.89年。
• 中美利差：短端倒挂减缓，中长端倒挂加深。
• 隐含税率：中短端收窄，超长端走阔。

研究结论： 跨年后，3-10Y期限债券可能面临抛压，超长债需求端存在不稳定性，资金分层加剧非银机构止盈情绪，整体债市可能面临止盈压力。