债市技术面周报（12月第3周）：止盈盘再现

止盈盘再现 固定收益 固收周报 ——债市技术面周报（12月第3周） 报告日期：2023-12-16 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 本周综述： 债市收益率下行，资金面持续宽松 本周随着市场宽信用预期下降、MLF超额续作、50Y国债发行等因素带动债市情绪好转，各期限收益率有所回落，其中短端下行7bp，长端下行4bp。从周内来看资金面持续宽松： 第一，资金成本持续下行。周五DR001与DR007分别下行至1.59%、1.79%，到达今年以来的45%和17%分位点。 第二，周内银行系资金净融出持续上升。周五银行系资金融出升至 4.91万亿元，为11月以来的相对高点，其中大行净融出升至4.83万亿元，中小行周内也由净融入转为净融出。 第三，杠杆率小幅上升。本周杠杆率先降后升，周五升至108.93%，较上周五上升0.05pct，较周一上升0.08pct。同时，周五银行间质押式回购余额升至11.51万亿元。 利率止盈盘再现 本周利率债交易活跃，周内成交3110亿元，环比增加2179亿元，其中基金为主要买盘，大额增配国债与政金债391亿元、736亿元。同时存单卖盘较前几周分散化，且成交量较上周小幅回落： 第一，利率止盈盘再现，买盘分散。本周10Y国债突破2.65%点位，农商行周内大额卖出1993亿元利率债，较上周环比增加1859亿元，卖出力度显著增大；从期限上看，农商行单周分别净卖出3-5Y/7-10Y利率债601/666亿元。除基金为主要买盘外，还可以观测到本周大行/券商大额增配国债533/214亿元、股份行/保险增配政金债403/126亿元。第三，货基赎回力度明显减弱。在持续9周抛售同业存单后，本周货基 虽继续存单净卖出，但赎回力度减弱，周内卖出312亿元存单；本周券 商为主要卖盘，净卖出776亿元存单。 第四，基金大幅加仓，其他（含境外机构）持续增配。基金在大额增配利率外，本周还净买入信用债/二永债351/175亿元，加仓幅度明显；而其他（含境外机构）也持续增配，国债净买入已是常态，本周增配国债357亿元，同时净买入573亿元存单。 风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1杠杆率4 1.1杠杆率：升至108.93%4 1.2流动性：本周质押式回购日均成交额7.3万亿元，日均隔夜占比88.91%5 1.3资金面：银行系资金融出持续上升6 2久期7 2.1久期中位数（去杠杆）降至1.85年7 3收益曲线与期限利差8 3.1收益曲线：国债、国开债各期限收益率整体下行8 3.2期限利差：利差整体上行，国开债10Y-7Y持续倒挂9 3.3中美利差：利差倒挂整体缓和9 3.4隐含税率：整体下行10 4现券交易10 4.1本周现券交易跟踪：农商行出现止盈痕迹10 4.2分券种：利率债交易活跃11 4.3分机构：农商行大幅减持国债、政金债12 5风险提示：16 图表目录 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周）4 图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）4 图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）5 图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）5 图表52023年11月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）6 图表62023年11月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）7 图表710Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）8 图表8近4周国债国开债收益率（单位：BP，%）8 图表9近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）9 图表10近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）10 图表11近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）10 图表1212月11日至12月15日各机构现券买卖情况（单位：亿元）11 图表13利率债分机构成交（单位：亿元）11 图表14信用债分机构成交（单位：亿元）12 图表15同业存单分机构成交（单位：亿元）12 图表16大行分券种成交（单位：亿元）13 图表17股份行分券种成交（单位：亿元）13 图表18基金公司分券种成交（单位：亿元）14 图表19证券公司分券种成交（单位：亿元）14 图表20保险机构分券种成交（单位：亿元）15 图表21农村金融机构分券种成交（单位：亿元）15 图表22理财分券种成交（单位：亿元）16 1杠杆率 1.1杠杆率：升至108.93% 12月11日-12月15日，杠杆率周内先降后升。截至12月15日，杠杆率约为108.93%，较上周五（12月8日）上升0.05pct，较周一（12月11日）上升0.08pct。 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所 12月15日，银行间质押式回购余额约为11.51万亿元，较上周五上升0.10万亿元， 较周一上升0.15万亿元。 图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 2023202220212020 14 12 10 8 6 4 0481216202428323640444852 资料来源：CFETS，华安证券研究所 1.2流动性：本周质押式回购日均成交额7.3万亿元，日均隔夜占比88.91% 日均回购成交额较上周下降，12月15日质押式回购成交额为7.4万亿元。12月11日至12月15日，质押式回购日均成交额约为7.3万亿元，下降0.2万亿元；周五质押式 回购成交额约7.4万亿元，较上周五下降0.02万亿元，较周一基本持平。 图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所 12月11日-12月15日，隔夜质押式回购成交额均值为6.5万亿元，环比下降0.1万亿元。隔夜成交占比均值为88.91%，环比上升0.45pct。 图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） 2022202120202023 100 90 80 70 60 50 40 0255075100125150175200225250 资料来源：CFETS，华安证券研究所,注释：低于50%以50%代替 1.3资金面：银行系资金融出持续上升 12月11日至12月15日，银行系资金融出持续上升。大行与政策行12月15日资 金融出降至4.83万亿元；股份行与城农商行资金周均净融入0.16万亿元，周五净融出 0.08万亿元。银行系净融出升至4.91万亿元。 主要资金融入方为基金，券商净融入回升。12月15日理财净融入升至0.29万亿元， 基金净融入升至2.21万亿元。 12月11日至12月15日，银行单日出钱量先升后降。12月15日，大行单日出钱 量降至3.77万亿元，中小行单日融出发生额升至0.02万亿元，银行系单日出钱量降至 3.79万亿元。 图表52023年11月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） 分机构净融入余额 主要资金融出机构 主要资金融入机构 日期 银行合计 政策行+大行 股份行+城农商行 货基 基金 券商 保险 理财 2023/12/15 -4.91 -4.83 -0.08 -0.98 2.21 1.67 0.56 0.29 2023/12/14 -4.85 -4.84 -0.01 -1.00 2.19 1.66 0.58 0.27 2023/12/13 -4.78 -4.87 0.09 -1.05 2.15 1.67 0.58 0.30 2023/12/12 -4.58 -4.77 0.19 -1.17 2.13 1.66 0.59 0.25 2023/12/11 -4.36 -4.95 0.59 -1.30 2.09 1.63 0.58 0.29 2023/12/8 -4.32 -5.00 0.68 -1.38 2.05 1.64 0.59 0.32 2023/12/7 -4.52 -5.08 0.56 -1.32 2.06 1.61 0.60 0.43 2023/12/6 -4.68 -4.95 0.27 -1.26 2.09 1.62 0.61 0.47 2023/12/5 -4.76 -4.82 0.06 -1.19 2.10 1.62 0.61 0.51 2023/12/4 -4.92 -4.87 -0.05 -1.10 2.12 1.64 0.62 0.53 2023/12/1 -4.86 -4.60 -0.26 -1.13 2.10 1.63 0.59 0.56 2023/11/30 -4.35 -4.54 0.19 -1.32 2.08 1.50 0.59 0.53 2023/11/29 -4.50 -4.27 -0.23 -1.29 2.08 1.58 0.62 0.49 2023/11/28 -4.52 -4.35 -0.17 -1.28 2.07 1.57 0.59 0.46 2023/11/27 -4.25 -4.34 0.09 -1.37 2.05 1.60 0.58 0.30 2023/11/24 -4.10-4.00 -0.10 -1.37 2.04 1.58 0.56 0.20 2023/11/23 -4.01 -3.93 -0.09 -1.43 2.09 1.62 0.56 0.13 2023/11/22 -3.97 -3.82 -0.15 -1.44 2.12 1.62 0.55 0.10 2023/11/21 -3.95 -3.86 -0.08 -1.43 2.14 1.65 0.55 0.04 2023/11/20 -3.89 -3.97 0.08 -1.48 2.14 1.66 0.55 0.03 2023/11/17 -3.83 -3.79 -0.05 -1.51 2.11 1.65 0.54 0.01 2023/11/16 -3.70 -3.67 -0.03 -1.56 2.13 1.61 0.54 -0.01 2023/11/15 -3.78 -3.75 -0.03 -1.55 2.11 1.59 0.52 0.05 2023/11/14 -3.88 -3.93 0.05 -1.52 2.11 1.63 0.53 0.07 2023/11/13 -4.05 -4.28 0.23 -1.51 2.11 1.66 0.53 0.18 2023/11/10 -3.97 -4.30 0.33 -1.58 2.08 1.62 0.52 0.25 2023/11/9 -4.09 -4.28 0.19 -1.51 2.08 1.63 0.52 0.26 2023/11/8 -4.13 -4.21 0.08 -1.49 2.09 1.60 0.52 0.27 2023/11/7 -4.11 -4.26 0.14 -1.45 2.08 1.63 0.51 0.24 2023/11/6 -4.12 -4.25 0.13 -1.41 2.08 1.63 0.51 0.22 2023/11/3 -4.18 -3.80 -0.38 -1.39 2.10 1.61 0.52 0.25 2023/11/2 -4.24 -3.77 -0.48 -1.30 2.09 1.57 0.53 0.30 2023/11/1 -3.36 -3.51 0.15 -1.55 2.02 1.51 0.51 0.08 资料来源：CFETS，华安证券研究所 图表62023年11月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元） 资料来源：CFETS，华安证券研究所 2久期 2.1久期中位数（去杠杆）降至1.85年 本周（12月11日-12月15日），中长期债券型基金久期中位数测算值为1.85年 （去杠杆）、1.87年（含杠杆）。周五久期中位数（去杠杆）降至1.85年，较上周五下 降0.02年；久期中位数（含