债市技术面周报（6月第3周）：止盈的痕迹

止盈的痕迹 固定收益 固收周报 ——债市技术面周报（6月第3周） 报告日期：2023-06-17 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 本周综述： 本周出现了哪些止盈的痕迹？ 首先从收益曲线来看，本周国债与国开债多数期限收益率经历了先下后上的趋势，在MLF利率调降后市场止盈情绪似乎有所增强。 其次是杠杆率的高位下行，在本周四中债登披露5月银行间债市托管量后，我们对日频杠杆率重新进行了测算，周五（6月16日）的杠杆率为109.04%，较周一回落0.66pct。 从资金面来看，由于税期等因素扰动银行间机构资金融出发生较大变化。大行在6月16日资金净融出余额由4.77万亿元降至4.42万亿元，而中小行由资金净融出转为资金融入（+0.22万亿元），货基则扮演“二传手”释放一轮资金（净融出升至1.34万亿元），主要资金融入方（基金、券商、理财）的净融入额也明显减少，印证了银行间债市杠杆率的下滑。 中长期债券型基金久期也发生明显下滑，截止6月16日，中长期债券型基金 久期中位数将至2.67年，较周一回落0.23年。 此外，本周的现券成交数据也出现了三大止盈信号： 通常作为二级市场利率债分销角色的大型商业银行，本周转为净买入国债/政金债253、176亿元，而股份行与城商行则继续净卖出； 而农商行由正转负开始减仓利率债，本周分别净卖出247/189/26亿元国债、政金债与地方债。 基金、货基、理财等非银机构则继续增利率、增信用，但本周基金、理财、保险机构对其他（包含银行二永）类的债券净买入明显减少，分别降至154、50、25亿元。 风险提示 模型存在误差，流动性风险。 杠杆率：降至109.04% 6月12日-6月16日，杠杆率周内波动下降。截至6月16日，杠杆率约为 109.04%，较上周五下降0.59pct，较周一（6月12日）下降0.66pct。 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周） 2023202220212020 111 109 107 105 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 6月16日，银行间质押式回购余额约为10.95万亿元，较上周五减少0.65 万亿元，较周一减少0.74万亿元。 图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 流动性：本周质押式回购日均成交额8.2万亿元，日均隔夜占比91.17%日均回购成交额较上周下降，6月16日质押式回购成交额为7.5万亿元。6月12日至6月16日，质押式回购日均成交额约为8.2万亿元，环比下降 0.33万亿元；周五质押式回购成交额约7.5万亿元，较前一周五下降0.9万亿元，较周一下降1万亿元。 图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 6月12日-6月16日，隔夜质押式回购成交额均值为7.4万亿元，环比下降 0.36万亿元。隔夜成交占比均值为91.17%，环比减少0.71pct。 图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所，注释：低于50%以50%代替。 资金面：税期扰动，银行系资金融出高位回落 6月12日至6月16日，银行系资金融出较上周略有减少。6月16日银行 系资金融出降至4.2万亿元，其中大行资金融出减少至4.42万亿元；股份 行与城农商行资金融出有所下降，周均净融出0.1万亿元。 主要资金融入方为基金，理财类净融入略有减少。券商类净融入于6月14 日达到峰值1.58万亿元，又于周五降至1.46万亿元；保险资金周内小幅减少。 图表52023年5月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） 主要资金融出机构 主要资金融入机构 日期 银行合计 政策行+大行 股份行+城农商行 货基 基金 券商 保险 理财 2023/6/16 -4.20 -4.42 0.22 -1.34 2.09 1.46 0.53 0.39 2023/6/15 -4.85 -4.77 -0.09 -1.13 2.17 1.53 0.54 0.53 2023/6/14 -5.10 -4.81 -0.30 -1.07 2.21 1.58 0.56 0.56 2023/6/13 -4.83 -4.62 -0.21 -1.09 2.18 1.51 0.54 0.49 2023/6/12 -4.97 -4.87 -0.10 -1.04 2.16 1.53 0.56 0.53 2023/6/9 -5.00 -4.75 -0.25 -1.02 2.15 1.50 0.55 0.53 2023/6/8 -5.01 -4.69 -0.32 -0.99 2.15 1.50 0.55 0.56 2023/6/7 -5.01 -4.73 -0.28 -0.98 2.13 1.51 0.51 0.59 2023/6/6 -4.95 -4.57 -0.38 -1.01 2.11 1.49 0.52 0.58 2023/6/5 -4.78 -4.55 -0.23 -1.03 2.10 1.45 0.51 0.55 2023/6/2 -4.81 -4.46 -0.35 -1.06 2.13 1.47 0.50 0.54 2023/6/1 -4.47 -4.33 -0.14 -1.09 2.06 1.41 0.48 0.52 2023/5/31 -3.79 -4.36 0.56 -1.19 2.00 1.26 0.45 0.40 2023/5/30 -4.47 -4.44 -0.03 -1.13 2.05 1.43 0.49 0.51 2023/5/29 -4.51 -4.46 -0.05 -1.12 2.05 1.45 0.46 0.51 2023/5/26 -4.66 -4.38 -0.28 -1.10 2.08 1.48 0.45 0.54 2023/5/25 -4.68 -4.25 -0.42 -1.09 2.10 1.49 0.44 0.52 2023/5/24 -4.86 -4.40 -0.47 -1.05 2.12 1.53 0.44 0.56 2023/5/23 -4.75 -4.33 -0.42 -1.09 2.08 1.51 0.44 0.55 2023/5/22 -4.63 -4.44 -0.19 -1.14 2.05 1.50 0.42 0.53 2023/5/19 -4.52 -4.25 -0.27 -1.21 2.05 1.49 0.40 0.50 2023/5/18 -4.50 -4.05 -0.46 -1.21 2.05 1.48 0.40 0.51 2023/5/17 -4.56 -4.17 -0.39 -1.15 2.06 1.51 0.39 0.50 2023/5/16 -4.61 -4.17 -0.44 -1.08 2.05 1.52 0.36 0.51 2023/5/15 -4.66 -4.29 -0.36 -1.01 2.05 1.53 0.35 0.51 2023/5/12 -4.84 -4.34 -0.51 -0.95 2.09 1.55 0.35 0.54 2023/5/11 -4.82 -4.20 -0.62 -0.91 2.09 1.53 0.36 0.47 2023/5/10 -4.73 -4.11 -0.62 -0.92 2.06 1.53 0.34 0.46 2023/5/9 -4.65 -4.03 -0.62 -0.93 2.05 1.50 0.35 0.45 2023/5/8 -4.34 -3.99 -0.35 -1.02 2.03 1.49 0.33 0.35 2023/5/6 -4.04 -3.55 -0.49 -1.14 1.98 1.45 0.32 0.34 2023/5/5 -4.03 -3.60 -0.43 -1.14 1.98 1.45 0.31 0.33 2023/5/4 -3.88 -3.71 -0.17 -1.13 1.93 1.41 0.33 0.32 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 久期：中位数降至2.67年 本周（6月12日-6月16日），中长期债券型基金久期中位数下降至2.67年。周五久期中位数为2.67年，较上周五减少0.17年，较上周一减少0.23年。 图表6中长期纯债型基金久期（2022年9月至今） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 注：样本剔除定开类与摊余成本发估值基金，及部分与转债指数相关性较大的基金，共889支。 收益曲线：国债、国开债收益率走势分化，中短端整体上行 国债：短端上行2bp，中端上行2-5bp，15Y下行2bp，其余期限无明显变化；短端分位点升至15%，3Y分位点升至14%，5Y分位点升至12%。国开债：短端上行4bp，中端上行2-3bp，7Y和15Y均上行2bp，其余期限变动在1bp以内；短端分位点升至28%，3Y分位点升至15%，30Y国开债收益率突破历史新低。 图表7近4周国债国开债收益率（单位：bp，%） 国债5月26日收益率 1Y 2.02 3Y 2.32 5Y 2.50 7Y 2.69 10Y 2.72 15Y 2.89 30Y 6月2日收益率 1.97 2.26 2.45 2.66 2.70 2.87 6月9日收益率 1.86 2.22 2.43 2.63 2.67 6月16日收益率 1.88 2.27 2.45 2.64 2.66 5月26日分位点 28% 19% 17% 13% 1 6月2日分位点 23% 12% 11% 10% 6月9日分位点 14% 8% 10% 6月16日分位点 15% 14% 12% 国开债 1Y 3Y 5 5月26日收益率 2.14 2.52 6月2日收益率 2.10 2 6月9日收益率 2.06 6月16日收益率 2. 5月26日分位点 6月2日分位6月9日 6 资料来源：Wind，华安证券研究所。 期限利差：1Y-DR001出现倒挂，利差整体收敛 国债：1Y-DR001息差出现倒挂，大幅降至5%分位点，1Y-DR007息差降至61%分位点；3Y-1Y期限利差上行3bp,5Y-3Y和10Y-7Y下行2bp，其余期限利差变动在1bp以内。 国开债：1Y-DR001降至10%分位点，1Y-DR007息差降至66%分位点；3Y-1Y期限利差下行2bp，10Y-7Y和30Y-15Y下行3bp，15Y-10Y上行3bp，其余期限利差变动不大。 国债1Y-DR0011Y-DR0073Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15 图表8近4周国债国开债期限利差（单位：bp，%） 5月26日利差 62 33 30 18 19 3 17 6月2日利差 67 49 29 19 21 3 18 6月9日利差 61 41 36 21 20 4 6月16日利差 -5 33 39 19 19 2 5月26日分位点 62% 62% 40% 58% 62% 6月2日分位点 69% 81% 36% 66% 72 6月9日分位点 61% 72% 61% 81% 6月16日分位点 5% 61% 70% 62 国开债 1Y-DR001 1Y-DR007 3Y-1Y 5月26日利差 73 53 6月2日利差 80 69 6月9日利差 80 6月16日利差 17 5月26日分位点 6月2日分位点6月9日 6月 资料来源：Wind，华安证券研究所。 本周现券交易跟踪：大行加仓利率债，非银大额买入信用债 6月12日-6月16日，现券交易主力买盘来自理财、基金，分别净买入63