债市技术面周报(12月第4周)：存款利率下调后现券交易的四点变化

存款利率下调后现券交易的四点变化 固定收益 固收周报 ——债市技术面周报（12月第4周） 报告日期：2023-12-23 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 本周综述： 临近年末，资金面大幅宽松 在年内第三轮存款利率下调、股债比价等因素影响下，本周各期限国债收益率整体下行，其中短端下行6bp，长端下行3bp，曲线牛陡持续，同时央行通过14天逆回购呵护跨年流动性，本周资金面延续宽松： 第一，资金利率继续维持低位。本周五DR001与DR007分别为1.58%、1.78%，较上周五略有下行，处于2020年以来的42%和24%分位点。 第二，周内银行系资金净融出持续上升，中小行转为净融入。周五大行资金融出升至5.28万亿元，银行系净融出升至5.25万亿元；从单日出 钱量上看，周五大行单日出钱量3.82万亿元，整体处于高位。 第三，久期杠杆双升。本周杠杆率持续上升，周五升至109.21%，较上周五上升0.28pct，较周一上升0.33pct。同时，中长期债基久期中位数（去杠杆）本周重新转为上升，周五升至1.86年。 年末存款利率下调背景下机构现券交易出现变化 第一，大行连续两周加大配置，均以短端为主。以国债为例，本周大行增配861亿元，但其中578亿元为1Y及以下期限，同时增配669亿元同业存单达到近期新高。 第二，货基在连续净卖出10周存单后转为增配。在存款利率下调等因素影响下，本周货基增配同业存单1200亿元，净买入量高于此前抛售周度最大值。 第三，保险基金等非银机构配置力度加大。以保险为例，本周其增配750亿元，包含238亿元10Y与429亿元30Y及以上期限债券，是超长债行情的主要推手，我们在此前报告《保险欠配的策略研究价值》中已揭示其季末买债的“日历效应”。 第四，农商行仍为利率债主要止盈盘。随着10Y国债收益率在本周四开始显著下行，农商行止盈情绪进一步上涨，周内分别净卖出政金债与国债726/714亿元，以10Y与30Y利率债为主。 风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1杠杆率4 1.1杠杆率：升至109.21%4 1.2流动性：本周质押式回购日均成交额7.5万亿元，日均隔夜占比88.56%5 1.3资金面：银行系资金融出持续上升6 2久期7 2.1久期中位数（去杠杆）升至1.86年7 3收益曲线与期限利差8 3.1收益曲线：国债、国开债收益率整体下行8 3.2期限利差：利差略有回落，国开债10Y-7Y持续倒挂9 3.3中美利差：利差倒挂整体缓和9 3.4隐含税率：整体上行10 4现券交易10 4.1本周现券交易跟踪：农商行减持，非银增配10 4.2分券种：利率债和存单交易持续活跃11 4.3分机构：保险增加政金债净买入12 5风险提示：16 图表目录 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周）4 图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）4 图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）5 图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）5 图表52023年11月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）6 图表62023年11月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）7 图表710Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）8 图表8近4周国债国开债收益率（单位：BP，%）8 图表9近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）9 图表10近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）10 图表11近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）10 图表1212月18日至12月22日各机构现券买卖情况（单位：亿元）11 图表13利率债分机构成交（单位：亿元）11 图表14信用债分机构成交（单位：亿元）12 图表15同业存单分机构成交（单位：亿元）12 图表16大行分券种成交（单位：亿元）13 图表17股份行分券种成交（单位：亿元）13 图表18基金公司分券种成交（单位：亿元）14 图表19证券公司分券种成交（单位：亿元）14 图表20保险机构分券种成交（单位：亿元）15 图表21农村金融机构分券种成交（单位：亿元）15 图表22理财分券种成交（单位：亿元）16 1杠杆率 1.1杠杆率：升至109.21% 12月18日-12月22日，杠杆率周内持续上升。截至12月22日，杠杆率约为 109.21%，较上周五（12月15日）上升0.28pct，较周一（12月18日）上升0.33pct。 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周） 2023202220212020 111 109 107 105 0481216202428323640444852 资料来源：CFETS，华安证券研究所 12月22日，银行间质押式回购余额约为11.87万亿元，较上周五上升0.36万亿元， 较周一上升0.43万亿元。 图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 2023202220212020 14 12 10 8 6 4 0481216202428323640444852 资料来源：CFETS，华安证券研究所 1.2流动性：本周质押式回购日均成交额7.5万亿元，日均隔夜占比88.56% 日均回购成交额较上周上升，12月22日质押式回购成交额为7.3万亿元。12月18 日至12月22日，质押式回购日均成交额约为7.5万亿元，上升0.1万亿元；周五质押式 回购成交额约7.3万亿元，较上周五下降0.1万亿元，较周一下降0.2万亿元。 图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所 12月18日-12月22日，隔夜质押式回购成交额均值为6.6万亿元，环比上升0.1万亿元。隔夜成交占比均值为88.56%，环比下降0.35pct。 图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） 2022202120202023 100 90 80 70 60 50 40 0255075100125150175200225250 资料来源：CFETS，华安证券研究所,注释：低于50%以50%代替 1.3资金面：银行系资金融出持续上升 12月18日至12月22日，银行系资金融出持续上升。大行与政策行12月22日资 金融出升至5.28万亿元；股份行与城农商行资金周均净融入0.11万亿元，周五净融入 0.03万亿元。银行系净融出升至5.25万亿元。 主要资金融入方为基金，理财净融入回升。12月22日理财净融入升至0.39万亿元， 基金净融入升至2.27万亿元。 12月18日至12月22日，银行单日出钱量先升后降。12月22日，大行单日出钱 量降至3.82万亿元，中小行单日融入发生额降至0.04万亿元，银行系单日出钱量降至 3.78万亿元。 图表52023年11月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） 分机构净融入余额 主要资金融出机构 主要资金融入机构 日期银行合计政策行+大行股份行+城农商行货基基金券商保险理财 2023/12/222023/12/212023/12/202023/12/192023/12/182023/12/152023/12/142023/12/132023/12/122023/12/11 2023/12/82023/12/72023/12/62023/12/52023/12/42023/12/1 2023/11/302023/11/292023/11/282023/11/272023/11/242023/11/232023/11/222023/11/212023/11/202023/11/172023/11/162023/11/152023/11/142023/11/132023/11/10 2023/11/92023/11/82023/11/72023/11/62023/11/32023/11/22023/11/1 -5.25 -5.28-5.30-5.31 0.03 -0.772.27 1.630.61 0.390.390.37 -5.16 0.14 -0.832.25 1.611.611.62 0.620.61 -5.07-5.08 0.25 -0.89-0.87 2.242.25 -5.14 0.060.06 0.58 0.34 -4.90-4.91-4.85 -4.96-4.83-4.84-4.87 -0.93 2.23 1.64 0.56 0.290.290.270.300.25 -0.08-0.01 -0.98-1.00 2.212.19 1.671.661.67 0.56 0.580.580.590.580.590.60 -4.78 0.09 -1.05 2.15 -4.58-4.77 0.19 -1.17 2.13 1.66 -4.36-4.32 -4.95-5.00-5.08 0.59 -1.30 2.09 1.631.64 0.29 0.68 -1.38 2.052.06 0.32 -4.52 0.56 -1.32 1.611.621.62 0.43 -4.68-4.95-4.76-4.82 0.27 -1.26 2.09 0.610.610.62 0.47 0.06-1.192.10 0.51 -4.92 -4.87 -0.05 -1.102.12-1.132.10-1.322.08-1.292.08-1.282.07-1.372.05 1.64 0.53 -4.86 -4.60-4.54 -0.26 1.63 0.590.59 0.56 -4.35 0.19 1.50 0.53 -4.50-4.52 -4.27-0.23-4.35-0.17 1.58 0.62 0.49 1.57 0.59 0.46 -4.25-4.340.09 1.600.58 0.30 -4.10-4.00-0.10-1.372.04-4.01-3.93-0.09-1.432.09-3.97-3.82-0.15-1.442.12 1.580.56 0.20 1.621.62 0.56 0.130.10 0.550.550.550.540.54 -3.95-3.86-0.08-1.43-3.89-3.970.08-1.48-3.83-3.79-0.05-1.51 2.142.14 1.651.661.65 0.040.030.01 -0.01 2.11 -3.70-3.67-3.78-3.75 -0.03-1.56-0.03-1.55 2.132.11 1.611.59 0.520.530.530.520.520.520.510.51 0.050.07 -3.88-3.930.05 -1.52-1.51 2.112.112.082.082.092.082.082.10 1.63 -4.05-3.97-4.09-4.13-4.11-4.12-4.18 -4.28-4.30-4.28-4.21-4.26-4.25 0.23 1.66 0.18 0.33 -1.58 1.62 0.250.260.270.240.220.25 0.190.080.140.13 -1.51-1.49 1.631.60 -1.45-1.41 1.631.63 -3.80-3.77 -0.38-1.39 1.61 0.520.53 -4.24 -0.48 -1.30 2.09 1.57 0.30 -3.36 -3.51 0.15 -1.55 2.02 1.51 0.51 0.08 资料来源：CFETS，华安证券研究所 图表62023年11月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元） 分机构单日出钱量 日期银行合计政策行+大行中小行货基基金券商保险理财 2023/12/2