债市技术面周报（8月第4周）：止盈情绪有所抬头

止盈情绪有所抬头 固定收益 固收周报 ——债市技术面周报（8月第4周） 报告日期：2023-08-27 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 本周综述： LPR非对称降息后债市出现一定止盈情绪 在本周LPR非对称降息后，债市止盈情绪有所抬头，从收益曲线来看，除超长端外各期限收益率均有所上行，幅度在2-3bp，而30Y国债收益率则持平，30Y-10Y期限利差压缩，而1Y-DR001息差在周二回正，其余各期限利差整体压缩，国开债10Y-7Y利差在周四、周五出现倒挂。 现券交易数据也印证了止盈力度有所增加： 第一，机构现券交易情绪有所回落，利率债与信用债整体成交量出现下滑，本周利率债整体成交1123亿元，较上周减少近半。 第二，银行系中大行与股份行分别增配国债与地方债。在本周利率债成交量减少的情况下，大行增配188亿元国债，其中期限多为1Y及以 下；而股份行增配319亿元地方债，多为3-10Y期限。 第三，基金类仍加仓二永债，但力度较上周有所减少，本周净买入3Y 其他类型债券281亿元。 资金面先松后紧，杠杆率整体上行 大行净融出在周一至周四逐步回升，但周五骤降至3.66万亿元，保险和理财净融入较上周均有所上升。银行间债市杠杆率仍持续增加，债市杠杆率周内先升后降，截止8月25日，杠杆率约为108.30%，较上周五上升0.16pct，较周一（8月21日）上升0.07pct，质押式回购日均成交额降至7.0万亿元，8月25日质押式回购成交额降至7.0万亿元，日均隔夜占比降至89.29%。 从久期来看，8月21日至8月25日中长期债券型基金久期上升，8月25 日，久期中位数（去杠杆）升至2.08年，较上周五上升0.02年；久期中 位数（含杠杆）升至2.75年，较上周五上升0.05年。 风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1杠杆率4 1.1杠杆率：升至108.30%4 1.2流动性：本周质押式回购日均成交额7.0万亿元，日均隔夜占比89.29%5 1.3资金面：银行系资金融出先升后降6 2久期6 2.1久期：中位数升至2.08年6 3收益曲线与期限利差7 3.1收益曲线：中短端收益率小幅回升，超长端持续降低7 3.2期限利差：息差回正，国开债长段利差出现倒挂7 4现券交易8 4.1本周现券交易跟踪：基金持续加仓二永债8 4.2分券种：利率债成交量下降9 4.3分机构：基金整体减配利率债11 5风险提示：14 图表目录 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周）4 图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）4 图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）5 图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）5 图表52023年8月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）6 图表610Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）7 图表7近4周国债国开债收益率（单位：BP，%）7 图表8近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）8 图表98月21日至8月25日各机构现券买卖情况（单位：亿元）9 图表10利率债分机构成交（单位：亿元）10 图表11信用债分机构成交（单位：亿元）10 图表12同业存单分机构成交（单位：亿元）11 图表13大行分券种成交（单位：亿元）11 图表14股份行分券种成交（单位：亿元）12 图表15基金公司分券种成交（单位：亿元）12 图表16证券公司分券种成交（单位：亿元）13 图表17保险机构分券种成交（单位：亿元）13 图表18农村金融机构分券种成交（单位：亿元）14 图表19理财分券种成交（单位：亿元）14 1杠杆率 1.1杠杆率：升至108.30% 8月21日-8月25日，杠杆率周内先升后降。截至8月25日，杠杆率约为108.30%，较上周五上升0.16pct，较周一（8月21日）上升0.07pct。 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周） 2023202220212020 111 109 107 105 0481216202428323640444852 资料来源：CFETS，华安证券研究所 8月25日，银行间质押式回购余额约为10.30万亿元，较上周五上升0.21万亿元， 较周一上升0.10万亿元。 图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 2023202220212020 14 12 10 8 6 4 0481216202428323640444852 资料来源：CFETS，华安证券研究所 1.2流动性：本周质押式回购日均成交额7.0万亿元，日均隔夜占比89.29% 回购成交较上周下降，8月25日质押式回购成交额为7.0万亿元。8月21日至8月 25日，质押式回购日均成交额约为7.0万亿元，环比下降0.3万亿元；周五质押式回购 成交额约7.0万亿元，较前一周五上升0.3万亿元，较周一上升0.1万亿元。 图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 2023 2022 2021 2020 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 0255075100125150175200225250 资料来源：CFETS，华安证券研究所 8月21日-8月25日，隔夜质押式回购成交额均值为6.3万亿元，环比减少0.3万亿元。隔夜成交占比均值为89.29%，环比下降0.99pct。 图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） 2022 2021 2020 2023 100 90 80 70 60 50 40 0255075100125150175200225250 资料来源：CFETS，华安证券研究所,注释：低于50%以50%代替 1.3资金面：银行系资金融出先升后降 8月21日至8月25日，银行系资金融出先升后降。大行8月25日资金融出降至 3.66万亿元；股份行与城农商行资金融出先升后降，周均净融出0.17万亿元。银行系净融出降至3.69万亿元。 主要资金融入方为基金，券商净融入下降。保险净融入于周五升至0.47万亿元。 图表52023年8月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） 资料来源：CFETS，华安证券研究所 2久期 2.1久期：中位数升至2.08年 本周（8月21日-8月25日），中长期债券型基金久期中位数测算值为2.08年（去杠杆）、2.75年（含杠杆）。周五久期中位数（去杠杆）升至2.08年，较上周五上升0.02 年；久期中位数（含杠杆）升至2.75年，较上周五上升0.05年。 图表610Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%） 加杠杆与去杠杆的久期中位数差值（右轴）中长期债基季报披露实际久期中位数中长期债基久期中位数（含杠杆）中长期债基久期中位数（去杠杆）10Y国债收益率（右轴） 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 2018/9 8/11 /1 1.0 资料来源：Wind，华安证券研究所。 注：样本剔除定开类与摊余成本发估值基金，及部分与转债指数相关性较大的基金，共715支 3收益曲线与期限利差 3.1收益曲线：中短端收益率小幅回升，超长端持续降低 国债：短端上行7bp，中端上行2bp，中端变动在1bp内，30Y下行3bp；1Y分位点上升至20%，3Y分位点升至9%，5Y分位点升至7%，其余期限分位点变动在2%以内。国开债：短端上行7bp，5Y上行2bp，30Y下行5bp，其余期限变动在1bp内；1Y分位点上升至23%，3Y分位点上升至8%，5Y分位点升至5%，7Y分位点升至2%。 图表7近4周国债国开债收益率（单位：bp，%） 国债1Y3Y5Y7Y10Y15Y30Y 1.75 2.24 2.43 2.62 2.65 2.78 2.99 1.831.83 2.26 2.42 2.61 2.64 2.77 2.99 2.20 2.37 2.55 2.56 2.73 2.92 1.90 2.22 2.39 2.55 2.57 2.72 2.89 8% 10% 10% 8% 9% 1% 0% 15% 15% 9% 6% 7% 0% 0% 15% 7% 5% 3% 2% 0% 0% 20% 9% 7% 4% 3% 0% 0% 8月4日收益率 8月11日收益率 8月18日收益率 8月25日收益率 8月4日分位点 8月11日分位点 8月18日分位点 国开债1Y3Y5Y7Y10Y15Y30Y 8月25日分位点 8月4日收益率 2.01 2.37 2.53 2.74 2.75 2.96 3.05 8月11日收益率 2.00 2.37 2.52 2.73 2.74 2.96 3.05 8月18日收益率 1.97 2.32 2.45 2.67 2.67 2.89 2.99 8月25日收益率 2.05 2.33 2.47 2.68 2.67 2.88 2.95 8月4日分位点 17% 11% 8% 2% 1% 0% 0% 8月11日分位点 17% 12% 6% 1% 0% 0% 0% 8月18日分位点 15% 6% 4% 0% 0% 0% 0% 8月25日分位点 23% 8% 5% 2% 0% 0% 0% 资料来源：Wind，华安证券研究所 3.2期限利差：息差回正，国开债长段利差出现倒挂 国债：1Y-DR001息差在周二后回正，周内震荡上行至7bp，1Y-DR007息差小幅变动至51%分位点；3Y-1Y下行5bp，7Y-5Y、15Y-10Y及超长端利差下行2bp，其余期限利差变动在1bp内。 国开债：1Y-DR001息差上升至13%分位点，1Y-DR007息差降至47%分位点；短端利差继续回落7bp，10Y-7Y利差在周四周五出现倒挂，其余期限利差波动在1bp内。 图表8近4周国债国开债期限利差（单位：bp，%） 国债1Y-DR0011Y-DR007 3Y-1Y 5Y-3Y 7Y-5Y 10Y-7Y 15Y-10Y 30Y-15Y 8月4日利差 61 60 49 19 19 3 13 22 8月11日利差 50 49 43 16 19 3 13 22 8月18日利差 -10 28 37 17 18 2 17 19 8月25日利差 7 27 33 17 16 2 15 17 8月4日分位点 61% 91% 93% 66% 62%76% 1% 47% 8月11日分位点 49% 82% 83% 39% 58% 79% 1% 48% 8月18日分位点 4% 52% 61% 43% 52% 65% 19% 30% 8月25日分位点 12% 51% 47% 41% 32% 68% 16% 13% 国开债1Y-DR0011Y-DR0073Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15Y 8月4日利差 86 73 36 16 21 0 22 9 8月11日利差 66 61 38 15 21 1 22 9 8月18日利差 4 39 35 14 22 0 22 10 8月25日利差 22 38 28 14 21 -1 20 8 8月4日分位点 74% 89% 28% 21% 55% 36% 24% 7% 8月11日分位点 54% 77% 33% 14% 52% 39% 26% 8% 8月18日分位点 4% 49%24%11% 58% 35% 25% 14% 8月25日分位点 13% 47% 11% 12% 52% 25% 19% 1% 资料来源：Wind，华安证券研究所 4现券交易 4.1本周现券交易跟踪：基金持续加仓二永债 8月21日-