国内观察：2024年11月工业企业利润数据-当月利润增速延续改善

研报总结

投资要点

• 事件：2024年11月规模以上工业企业利润总额累计同比-4.7%，前值-4.3%。
• 核心观点：利润增速连续两个月强于季节性，当月同比降幅连续两个月收窄，延续低位修复趋势。结构上，营收增速及营收利润率均有改善。行业上，设备更新政策支持有望延续，中游行业利润可能表现较好；专项债政策优化或加快项目推行，关注投资端对工业品价格的拉动。若能加快转入主动补库，利润增速修复斜率或提升，但仍需政策加力。

利润表现

• 环比及同比：11月工业企业利润环比增长24.94%，高于近5年同期均值，为2019年以来同期最高水平，推动当月同比降幅收窄至-7.3%。

营收与利润率

• 营收增速：11月当月营收增速由负转正至0.5%。
• 营收利润率：11月营收利润率回升至6.4%，虽低于去年同期，但拖累幅度收窄。
• 量价分析：量上，工业增加值同比5.4%；价上，PPI同比-2.5%，价格降幅收窄对营收增速改善贡献较大。
• 费用及成本：费用率季节性上升，成本率小幅回落。

利润结构

• 上游、中游、下游占比：上游原材料开采利润占比小幅回落，中游原材料制造利润占比回升，中游装备制造利润占比稳定，下游利润占比小幅回落。
• 边际表现：上游煤炭、中游设备（专用设备、通用设备、电机）、下游吃穿相关（酒饮料茶、食品、农副食品）利润增速表现较好。

库存情况

• 库存增速：11月末名义库存同比3.3%，实际库存同比5.8%，均连续回落。
• 结论：结合营收增速回升，当前或已进入被动去库。

风险提示

• 政策落地不及预期；需求恢复不及预期；数据测算偏差。