国内观察：2023年5月工业企业利润数据：利润增速延续改善，制造业和电力行业表现较好

总量研究 2023年06月28日 利润增速延续改善，制造业和电力行业表现较好 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 投资要点 ——国内观察：2023年5月工业企业利润数据 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 事件：6月28日，统计局发布2023年5月工业企业利润数据。1-5月，规模以上工业企业利 润总额累计同比-18.8%，前值-20.6%。 核心观点：工业企业利润增速延续改善的趋势。行业上，中游装备制造的支撑力度较强，库存周期上也处于领先的位置；而上游原材料的拖累较为明显，这一点因基数影响后续可能会逐步减轻，同时基数效应也会反映在整体工业企业利润增速上。除此之外，5月经济数据、利润回升的斜率不高，均反映需求不足仍是目前的主要问题。随着央行降息，发改委推动降成本，以及如促进家电消费、新能源汽车税收优惠延续等产业政策陆续出台，我们认为政策积极的预期已开始兑现。从利润趋势、库存周期、政策预期来看，相对利多制造业和电力板块。 利润继续低位好转，环比好于季节性。5月规模以上工业企业利润当月同比降幅收窄5.6个百分点至-12.6%。据测算，5月规模以上工业企业利润环比23.2%，高于近5年同期均值的11.2%。同时营收利润率季节性上升，由4.95%升至5.19%，或是利润增速改善的主要原因，但从营收、成本、费用来看，利润率的上升并非供需推动。 营收增速回落，费用及成本变动较小。拆分量价来看，量上，5月当月工业增加值同比回落2.1个百分点至3.5%；价上，PPI当月同比回落1个百分点至-4.6%。量价齐跌导致营收增 速再次回落，累计同比回落0.4个百分点至0.1%，据我们测算的当月同比转负。1-5月工业企业每百元费用为8.31元，同比增加0.30元，前值为增加0.31元，依然低于疫情前水平；每百元营收成本为85.29，同比增加0.93元，前值为增加0.91元，仍然高于疫情前水平。 结构上电力利润较好，高端产业链优势继续凸显。分三大产业来看，边际变化上，制造业的改善趋势较为明显，据我们测算的当月同比-11.7%，较前值收窄7.4个百分点，带动整体 工业企业利润降幅收窄4.9个百分点。而采矿业降幅继续扩大，公用事业虽然占比不高，但煤电成本明显低于去年，同时用电量受高温影响，5月电力行业利润同比40.7%。制造业中，装备制造利润继续向好，当月同比15.2%，连续两个月维持两位数以上增长，拉动规模以上工业企业利润4.6个百分点。其中，汽车、光伏、锂电池、空调等设备带动明显，汽车制造利润同比三位数增长，电气机械、通用设备、专用设备当月同比分别为30.9%、27.7%、26.6%。 库存加速去化，价格贡献较多。5月末，产成品存货累计同比3.2%，前值5.9%，从斜率上来看，本轮去库的速度相对较快，尤其是进入2023年以来。在2月出现库存被动积压后， 近3个月库存增速月均降幅在2.5%，同期实际库存月均降幅在1.4%。基数效应对营收增速的扰动仍然存在，去库短期可能维持，但鉴于此前库存周期的时长规律，我们预计年内仍能见到去库向补库的切换。 风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期。 正文目录 1.利润继续低位好转，环比好于季节性4 2.结构上电力利润较好，高端产业链优势继续凸显5 3.库存加速去化，价格贡献较多6 4.核心观点7 5.风险提示7 图表目录 图1规模以上工业企业利润累计及当月同比（测算），%4 图2规模以上工业企业利润环比（测算），%4 图3规模以上工业企业营收累计及当月同比（测算），%4 图4规模以上工业企业增加值当月同比，%4 图5PPI当月同比，%5 图6规模以上工业企业每百元营收成本及费用，元，元5 图7分上中下游工业企业利润累计同比及变化，%，%5 图8分三大产业工业企业利润累计同比，%6 图9工业企业产成品存货同比，%6 事件：6月28日，统计局发布2023年5月工业企业利润数据。1-5月，规模以上工业企业利润总额累计同比-18.8%，前值-20.6%。 1.利润继续低位好转，环比好于季节性 利润继续低位好转，环比好于季节性。5月规模以上工业企业利润当月同比降幅收窄5.6个百分点至-12.6%。据测算，5月规模以上工业企业利润环比23.2%，高于近5年同期均值的11.2%。同时营收利润率季节性上升，由4.95%升至5.19%，或是利润增速改善的主要原因，但从营收、成本、费用来看，利润率的上升并非供需推动。 图1规模以上工业企业利润累计及当月同比（测算），%图2规模以上工业企业利润环比（测算），% 20 10 0 -10 -20 -30 60% 40% 20% 0% 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 -20% 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -40% 规模以上工业企业:利润总额:累计同比月%202320222021 规模以上工业企业:利润总额:当月同比（测算）月%202020192018 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 营收增速回落，费用及成本变动较小。拆分量价来看，量上，5月当月工业增加值同比回落2.1个百分点至3.5%；价上，PPI当月同比回落1个百分点至-4.6%。量价齐跌导致营收增速再次回落，累计同比回落0.4个百分点至0.1%，据我们测算的当月同比转负。1-5月工业企业每百元费用为8.31元，同比增加0.30元，前值为增加0.31元，依然低于疫情前 水平；每百元营收成本为85.29，同比增加0.93元，前值为增加0.91元，仍然高于疫情前水平。 图3规模以上工业企业营收累计及当月同比（测算），%图4规模以上工业企业增加值当月同比，% 40 10 30 205 10 00 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 -10-5 规模以上工业企业:营业收入:累计同比月% 规模以上工业企业:营业收入:当月同比(测算）月% 规模以上工业增加值:当月同比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图5PPI当月同比，%图6规模以上工业企业每百元营收成本及费用，元，元 15 10 5 0 -5 -10 8510.0 859.5 849.0 8.5 848.0 837.5 2012-10 2013-06 2014-02 2014-10 2015-06 2016-02 2016-10 2017-06 2018-02 2018-10 2019-06 2020-02 2020-10 2021-06 2022-02 2022-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 837.0 PPI当月同比% 百元营收成本元百元营收费用元(右轴) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 2.结构上电力利润较好，高端产业链优势继续凸显 结构上电力利润较好，制造业产业链优势继续凸显。分三大产业来看，边际变化上，制造业的改善趋势较为明显，据我们测算的当月同比-11.7%，较前值收窄7.4个百分点，带动整体工业企业利润降幅收窄4.9个百分点。而采矿业降幅继续扩大，公用事业虽然占比不高，但煤电成本明显低于去年，同时用电量受高温影响，5月电力行业利润同比40.7%。制造业中，装备制造利润继续向好，当月同比15.2%，连续两个月维持两位数以上增长，拉动规模以上工业企业利润4.6个百分点。其中，汽车、光伏、锂电池、空调等设备带动明显，汽车制造利润同比三位数增长，电气机械、通用设备、专用设备当月同比分别为30.9%、27.7%、26.6%。 图7分上中下游工业企业利润累计同比及变化，%，% 60 40 20 0 -20 -40 -60 有色金属 油气开采 -80 25 上游 中游 下游 20 15 10 5 0 -5 -10 医药 纺织 农副食品 -15 煤炭开采 黑色金属 运输设备 电气机械 通用设备 专用设备 非金属矿物制品 电子设备 化学原料 汽车 酒、饮料 橡胶塑料 食品 金属制品 2023-052023-04增速较上月变化(百分点)(右轴) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图8分三大产业工业企业利润累计同比，% 200 175 150 125 100 75 50 25 0 -25 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 -50 采矿业月%制造业月%公用事业月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 3.库存加速去化，价格贡献较多 5月末，产成品存货累计同比3.2%，前值5.9%，从斜率上来看，本轮去库的速度相对较快，尤其是进入2023年以来。在2月出现库存被动积压后，近3个月库存增速月均降幅在2.5%，同期实际库存月均降幅在1.4%。基数效应对营收增速的扰动仍然存在，去库短期可能维持，但鉴于此前库存周期的时长规律，我们预计年内仍能见到去库向补库的切换。 图9工业企业产成品存货同比，% 20 15 10 5 0 -5 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 -10 规模以上工业企业产成品存货同比%实际库存:同比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 4.核心观点 工业企业利润增速延续改善的趋势。行业上，中游装备制造的支撑力度较强，库存周期上也处于领先的位置；而上游原材料的拖累较为明显，这一点因基数影响后续可能会逐步减轻，同时基数效应也会反映在整体工业企业利润增速上。除此之外，5月经济数据、利润回升的斜率不高，均反映需求不足仍是目前的主要问题。随着央行降息，发改委推动降成本，以及如促进家电消费、新能源汽车税收优惠延续等产业政策陆续出台，我们认为政策积极的预期已开始兑现。从利润趋势、库存周期、政策预期来看，相对利多制造业和电力板块。 5.风险提示 政策落地不及预期，导致经济恢复偏慢；需求恢复不及预期，导致企业营收增长偏慢。 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深