国内观察：2023年8月工业企业利润数据，当月增速转正，利润趋势向好

总量研究 2023年09月28日 当月增速转正，利润趋势向好 ——国内观察：2023年8月工业企业利润数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：9月27日，统计局发布2023年8月工业企业利润数据。1-8月，规模以上工业企业利润总额累计同比-11.7%，前值-15.5%。 核心观点：8月规模以上工业企业利润恢复明显加快。营收增速连续三月下降后首次转涨成本费用也有所下降，带动工业企业利润当月同比由降转增。行业上看，需求逐步恢复， 下游消费制造盈利改善，上游原材料制造业利润降幅收窄，中游装备制造业利润增速加快，对利润增速的支撑力度较强。整体来看，工业企业利润数据作为8月收官的经济数据，政策逐步落地起效，强化了经济基本面正在改善的趋势。企业利润领先库存增速已在改善途中，四季度基数不高，我们认为累计同比将进一步收窄，当月同比中枢或回正，另外企业补库意愿也将有所加强。总体上，分子端定价利好权益。 当月利润同比增速转正，环比超季节性。8月规模以上工业企业利润当月同比增长17.2%是自去年下半年以来，当月同比首次实现正增长。据测算，8月规模以上工业企业利润环比28.14%，远超近5年同期均值的0.82%。 营收回升，利润恢复。拆分量价来看，量上，8月工业增加值同比增长4.5%，较上月上升0.8个百分点；价上，PPI当月同比降幅较上月收窄1.4个百分点至-3.0%。量价齐升，导致营收增速回升，8月规模以上工业企业营收在连续3个月下降后首次转涨，由7月同比下降 1.4%转为增长0.8%，是工业企业利润当月增速回正的主要原因之一。费用及成本增加额有所回落。1-8月工业企业每百元费用为8.33元，同比增加0.28元，前值为增加0.30元；每百元营收成本为85.17元，同比增加0.42元，前值为增加0.62元，累计营收利润率由5.39%升至5.52%。 结构上制造业改善明显，装备制造业利润持续增长。分三大产业来看，边际变化上，制造业的改善趋势较为明显，根据我们测算的8月当月同比为23.57%，较前值扩大30.31个百分点。主要由于需求逐步恢复，部分大宗商品价格上涨，这也推动了原材料行业利润明显 好转，据统计局数据，原材料制造业利润累计同比下降42.9%，较1-7月收窄8.0个百分点此外，制造业中，装备制造业继续亮眼表现，累计同比增长3.6%，较1-7月提高1.9个百分点。其中，新能源汽车、锂离子电池、光伏设备、动车组等产品带动行业发展迅速，通用设备行业受产业链发展带动，利润增长33.7%。采矿业降幅也有所收窄，根据我们测算的8月当月同比为-16.67%，较前值降幅收窄11.03个百分点。公用事业利润增长依然维持较高水平。 价格推动下名义库存增速回升。8月末，产成品库存累计同比2.4%，前值1.6%，实际库存同比从6.0%降至5.4%，延续回落。不过整体来看，受部分大宗商品价格影响，叠加逆周期政策发力，企业补库意愿有所加强。 风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期。 正文目录 1.当月利润同比增速转正，环比超季节性4 2.营收回升，利润恢复4 3.结构上制造业改善明显，装备制造业利润持续增长5 4.价格推动下名义库存增速回升6 5.核心观点6 6.风险提示7 图表目录 图1规模以上工业企业利润累计同比，%4 图2规模以上工业企业营收利润率，%4 图3规模以上工业企业营收累计同比，%4 图4规模以上工业企业增加值当月同比，%4 图5PPI当月同比，%5 图6规模以上工业企业每百元营收成本及费用，元，元5 图7分上中下游工业企业利润累计同比及变化，%，%5 图8分三大产业工业企业利润累计同比，%6 图9工业企业产成品存货同比，%6 未找到图形项目表。 事件：9月27日，统计局发布2023年8月工业企业利润数据。1-8月，规模以上工业企业利润总额累计同比-11.7%，前值-15.5%。 1.当月利润同比增速转正，环比超季节性 8月规模以上工业企业利润当月同比增长17.2%，是自去年下半年以来，当月同比首次实现正增长。据测算，8月规模以上工业企业利润环比28.14%，远超近5年同期均值的0.82%。 图1规模以上工业企业利润累计同比，%图2规模以上工业企业营收利润率，% 15 8 57 -56 5 -154 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 -253 工业企业:利润总额:累计同比月% 规模以上工业企业:营业收入利润率:累计值月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 2.营收回升，利润恢复 拆分量价来看，量上，8月工业增加值同比增长4.5%，较上月上升0.8个百分点；价上，PPI当月同比降幅较上月收窄1.4个百分点至-3.0%。量价齐升，导致营收增速回升，8月规模以上工业企业营收在连续3个月下降后首次转涨，由7月同比下降1.4%转为增长0.8%，是工业企业利润当月增速回正的主要原因之一。费用及成本增加额有所回落。1-8月工业企业每百元费用为8.33元，同比增加0.28元，前值为增加0.30元；每百元营收成本 为85.17元，同比增加0.42元，前值为增加0.62元，累计营收利润率由5.39%升至5.52%。 图3规模以上工业企业营收累计同比，%图4规模以上工业企业增加值当月同比，% 209 157 105 53 0 1 -1 -5-3 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 -10-5 规模以上工业企业:营业收入:累计同比月% 规模以上工业增加值:当月同比 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图5PPI当月同比，%图6规模以上工业企业每百元营收成本及费用，元，元 15 10 5 0 -5 -10 8610.0 869.5 85 859.0 848.5 848.0 83 837.5 1996-02 1997-10 1999-06 2001-02 2002-10 2004-06 2006-02 2007-10 2009-06 2011-02 2012-10 2014-06 2016-02 2017-10 2019-06 2021-02 2022-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 827.0 PPI:当月同比 百元营收成本元百元营收费用元(右轴) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 3.结构上制造业改善明显，装备制造业利润持续增长 分三大产业来看，边际变化上，制造业的改善趋势较为明显，根据我们测算的8月当月同比为23.57%，较前值扩大30.31个百分点。主要由于需求逐步恢复，部分大宗商品价格上涨，这也推动了原材料行业利润明显好转，据统计局数据，原材料制造业利润累计同比下降42.9%，较1-7月收窄8.0个百分点。此外，制造业中，装备制造业继续亮眼表现，累计 同比增长3.6%，较1-7月提高1.9个百分点。其中，新能源汽车、锂离子电池、光伏设备、动车组等产品带动行业发展迅速，通用设备行业受产业链发展带动，利润增长33.7%。采矿业降幅也有所收窄，根据我们测算的8月当月同比为-16.67%，较前值降幅收窄11.03个百分点。公用事业利润增长依然维持较高水平。 图7分上中下游工业企业利润累计同比及变化，%，% 上游 中游 下游 4010 308 20 106 04 -10 -202 -300 -40 -50-2 有色金属 油气开采 黑色金属 煤炭开采 电气机械 运输设备 通用设备 专用设备 电子设备 非金属矿物制品 化学原料 橡胶塑料 汽车 食品 金属制品 酒、饮料 纺织 医药 农副食品 -60-4 2023-082023-07增速较上月变化(百分点)(右轴) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图8分三大产业工业企业利润累计同比，% 200 175 150 125 100 75 50 25 0 -25 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 -50 采矿业月%制造业月%公用事业月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 4.价格推动下名义库存增速回升 8月末，产成品库存累计同比2.4%，前值1.6%，实际库存同比从6.0%降至5.4%，延续回落。不过整体来看，受部分大宗商品价格影响，叠加逆周期政策发力，企业补库意愿有所加强。 图9工业企业产成品存货同比，% 20 15 10 5 0 -5 2011-02 2011-09 2012-04 2012-11 2013-06 2014-01 2014-08 2015-03 2015-10 2016-05 2016-12 2017-07 2018-02 2018-09 2019-04 2019-11 2020-06 2021-01 2021-08 2022-03 2022-10 2023-05 -10 规模以上工业企业产成品存货同比%实际库存:同比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 5.核心观点 8月规模以上工业企业利润恢复明显加快。营收增速连续三月下降后首次转涨，成本费用也有所下降，带动工业企业利润当月同比由降转增。行业上看，需求逐步恢复，下游消费制造盈利改善，上游原材料制造业利润降幅收窄，中游装备制造业利润增速加快，对利润增速的支撑力度较强。整体来看，工业企业利润数据作为8月收官的经济数据，政策逐步落地起效，强化了经济基本面正在改善的趋势。企业利润领先库存增速已在改善途中，四季度基数不高，我们认为累计同比将进一步收窄，当月同比中枢或回正，另外企业补库意愿也将有所加强。总体上，分子端定价利好权益。 6.风险提示 政策落地不及预期，导致市场经济恢复偏慢；需求恢复不及预期，导致企业营收增长偏 慢。 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业