国内观察：2023年10月工业企业利润数据，当月利润增速放缓，库存增速回落

总量研究 2023年11月27日 当月利润增速放缓，库存增速回落 ——国内观察：2023年10月工业企业利润数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：11月27日，统计局发布2023年10月工业企业利润数据。1-10月，规模以上工业企业利润总额累计同比-7.8%，前值-9.0%。 核心观点：10月规模以上工业企业利润恢复继续改善，但较上月增速明显下降。工业企业营收增速回正，但PPI同比回升的斜率放缓甚至停滞，以及需求端的压力或影响10月工业 企业利润放缓。行业上看，原材料制造业利润贡献最大。从库存来看，价格贡献回落，上游补库放缓，库存增速出现回踩。数据层面反映出的现象与10月其他经济数据一致，当前经济仍在复苏，但复苏基础仍不牢固，政策端或仍需加力。 利润当月同比连续三个月正增长，但增速回落明显。10月规模以上工业企业利润当月同比增长2.7%，连续三个月正增长。但在基数回落的情况下，却较9月利润增速11.9%回落明显，环比-6.97%也弱于季节性。 累计营收增速实现转正，利润率升幅放缓。1-10月工业企业营收累计同比增长0.3%，自今年6月首次正增长。10月当月同比增长2.5%，增速较9月份加快1.3个百分点，连续4个月回升。拆分量价来看，量上，10月工业增加值同比增长4.6%，较上月小幅上涨；价上，PPI 当月同比为-2.6%，小幅回落。量升价跌，生产端相对稳定，带动企业营收维持改善。累计营收利润率小幅提高，但涨幅较上月有所放缓。1-10月工业企业每百元营收中的费用为8.33元，同比增加0.29元，前值为增加0.28元；每百元营收成本为85.02元，同比增加0.24元，前值为增加0.30元，累计营收利润率由5.62%升至5.67%。 原材料制造业贡献较大，公用事业利润依然较好。分三大产业来看，1-10月，采矿业、制造业利润同比降幅较前值分别收窄0.2、1.6个百分点。当月来看，根据我们测算的10月当 月同比分别为-18.03%和5.45%，较前值分别回落了3.77、11.62个百分点。由于下游需求不断恢复，原材料制造业产品价格有所回升，利润有所改善。根据统计局数据显示，10月份原材料制造业利润增长22.9%，对工业利润增长贡献最大。此外，扩内需政策影响逐步显现，消费品制造业利润明显好转，根据统计局数据显示，10月份消费品制造业利润增长2.2%，连续3个月增长。受国家产业政策的大力支持，装备制造业持续增长态势，1-10月装备制造业利润同比增长1.1%，增速高于工业平均水平8.9个百分点。分行业看，电气机械、运输设备、通用设备行业利润均实现两位数增长，分别增长20.8%、19.1%、10.4%电力、热力、燃气及水生产和供应业利润累计同比增长40.0%，较前值增速加快1.3个百分点，10月当月利润同比增长50.3%，保持较快增长趋势。 价格因素褪去，补库回踩。10月末，产成品库存累计同比2.0%，前值3.1%，实际库存同比从5.6%下降至4.6%。连续三个月的补库的进程出现回踩，前期价格端的贡献回落，同时也凸显当下经济复苏的基础仍不牢固。 风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期。 正文目录 1.利润当月同比连续三个月正增长，但增速回落明显4 2.累计营收增速实现转正，利润率升幅放缓4 3.原材料制造业贡献较大，公用事业利润依然较好5 4.价格因素褪去，补库回踩6 5.核心观点7 6.风险提示7 图表目录 图1规模以上工业企业利润累计同比及当月同比，%4 图2规模以上工业企业利润环比，%4 图3规模以上工业企业营收累计同比及当月同比，%4 图4PPI及规模以上工业企业增加值当月同比，%4 图5规模以上工业企业营收利润率，%5 图6规模以上工业企业每百元营收成本及费用，元，元5 图7分上中下游工业企业利润累计同比及变化，%，%5 图8分三大产业工业企业利润累计同比，%6 图9工业企业产成品存货同比，%6 事件：11月27日，统计局发布2023年10月工业企业利润数据。1-10月，规模以上工业企业利润总额累计同比-7.8%，前值-9.0%。 1.利润当月同比连续三个月正增长，但增速回落明显 10月规模以上工业企业利润当月同比增长2.7%，连续三个月正增长。但在基数回落的情况下，却较9月利润增速11.9%回落明显，环比-6.97%也弱于季节性。 图1规模以上工业企业利润累计同比及当月同比，%图2规模以上工业企业利润环比，% 50 30 10 -10 -30 60% 40% 20% 0% 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 -20% 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -40% 规模以上工业企业:利润总额:累计同比月% 规模以上工业企业:利润总额:当月同比（测算）月% 202320222021 20202019 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 2.累计营收增速实现转正，利润率升幅放缓 1-10月工业企业营收累计同比增长0.3%，自今年6月首次正增长。10月当月同比增 长2.5%，增速较9月份加快1.3个百分点，连续4个月回升。拆分量价来看，量上，10月工业增加值同比增长4.6%，较上月小幅上涨；价上，PPI当月同比为-2.6%，小幅回落。量升价跌，生产端相对稳定，带动企业营收维持改善。累计营收利润率小幅提高，但涨幅较上月有所放缓。1-10月工业企业每百元营收中的费用为8.33元，同比增加0.29元，前值为增 加0.28元；每百元营收成本为85.02元，同比增加0.24元，前值为增加0.30元，累计营收利润率由5.62%升至5.67%。 图3规模以上工业企业营收累计同比及当月同比，%图4PPI及规模以上工业企业增加值当月同比，% 20 15 10 5 0 -5 -10 20 15 10 5 0 -5 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 -10 规模以上工业企业:营业收入:累计同比月% PPI:当月同比月% 规模以上工业企业:营业收入:当月同比经可比口径调整月%规模以上工业增加值:当月同比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图5规模以上工业企业营收利润率，%图6规模以上工业企业每百元营收成本及费用，元，元 88610 785 69 84 58 483 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 3827 规模以上工业企业:营业收入利润率:累计值月%百元营收成本元百元营收费用元(右轴) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 3.原材料制造业贡献较大，公用事业利润依然较好 分三大产业来看，1-10月，采矿业、制造业利润同比降幅较前值分别收窄0.2、1.6个百分点。当月来看，根据我们测算的10月当月同比分别为-18.03%和5.45%，较前值分别回落了3.77、11.62个百分点。由于下游需求不断恢复，原材料制造业产品价格有所回升，利润有所改善。根据统计局数据显示，10月份原材料制造业利润增长22.9%，对工业利润增长贡献最大。此外，扩内需政策影响逐步显现，消费品制造业利润明显好转，根据统计局数据显示，10月份消费品制造业利润增长2.2%，连续3个月增长。受国家产业政策的大力支持，装备制造业持续增长态势，1-10月，装备制造业利润同比增长1.1%，增速高于工业平均水平8.9个百分点。分行业看，电气机械、运输设备、通用设备行业利润均实现两位数增长，分别增长20.8%、19.1%、10.4%。电力、热力、燃气及水生产和供应业利润累计同比增长40.0%，较前值增速加快1.3个百分点，10月当月利润同比增长50.3%，保持较快增长趋势。 图7分上中下游工业企业利润累计同比及变化，%，% 上游 中游 下游 306 204 10 02 -100 -20-2 -30-4 -40 -50-6 有色金属 油气开采 黑色金属 煤炭开采 电气机械 运输设备 通用设备 专用设备 电子设备 非金属矿物制品 化学原料 橡胶塑料 酒、饮料 汽车 食品 金属制品 纺织 医药 农副食品 -60-8 2023-102023-09增速较上月变化(百分点)(右轴) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图8分三大产业工业企业利润累计同比，% 200 175 150 125 100 75 50 25 0 -25 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 -50 采矿业月%制造业月%公用事业月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 4.价格因素褪去，补库回踩 10月末，产成品库存累计同比2.0%，前值3.1%，实际库存同比从5.6%下降至4.6%。连续三个月的补库的进程出现回踩，前期价格端的贡献回落，同时也凸显当下经济复苏的基础仍不牢固。 图9工业企业产成品存货同比，% 20 15 10 5 0 -5 2011-02 2011-09 2012-04 2012-11 2013-06 2014-01 2014-08 2015-03 2015-10 2016-05 2016-12 2017-07 2018-02 2018-09 2019-04 2019-11 2020-06 2021-01 2021-08 2022-03 2022-10 2023-05 -10 规模以上工业企业产成品存货同比%实际库存同比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 5.核心观点 10月规模以上工业企业利润恢复继续改善，但较上月增速明显下降。工业企业营收增速回正，但PPI同比回升的斜率放缓甚至停滞，以及需求端的压力或影响10月工业企业利润放缓。行业上看，原材料制造业利润贡献最大。从库存来看，价格贡献回落，上游补库放缓，库存增速出现回踩。数据层面反映出的现象与10月其他经济数据一致，当前经济仍在复苏，但复苏基础仍不牢固，政策端或仍需加力。 6.风险提示 政策落地不及预期，导致市场经济恢复偏慢；需求恢复不及预期，导致企业营收增长偏 慢。 一、评级