国内观察：2024年7月工业企业利润数据：利润增速延续回升，但仍有隐忧

7月工业企业利润增速延续回升，但环比弱于季节性，主要受低基数影响。核心观点如下：

1. 核心观点

   • 利润增速回升，但营收及利润率未见明显改善，5月拖累的投资收益在7月低基数下可能拉动增速。
   • 下半年利润增速面临基数压力，持续性回升关键在于需求侧政策发力节奏。

2. 关键数据与分析

   • 利润增速：当月及累计同比均为3.6%（前值3.5%），环比-22.3%（低于近10年同期均值-17.5%），但需考虑基数影响（6月环比走强）。
   • 利润率：当月季节性回落至5.3%（-1.1pct），接近10年同期下限，环比回落超季节性（-0.7pct）。
   • 营收：当月同比2.9%（持平前值），环比-6.5%（略强于季节性），量跌价平（工业增加值5.1%，PPI-0.8%）。
   • 投资收益：低基数下或拉动利润增速（去年7月占比仅9.47%）。

3. 行业结构

   • 上中下游利润占比：公用事业占比提升（季节用电需求），上游+中游原材料制造占比36.4%（+2.3pct），下游稳定，中游装备制造占比回落（-6.3pct）。
   • 利润增速分化：上游有色（快）vs黑色（慢），中游电子设备（快），下游食品烟酒（回升），汽车制造（-10%+降幅）。

4. 库存与补库

   • 产成品存货同比5.2%（前值4.7%），实际库存增速6.0%。补库集中中上游原材料及下游，中游装备制造补库不明显。

5. 风险提示

   • 政策落地不及预期、需求恢复不及预期、数据测算偏差。