国内观察：2024年7月工业企业利润数据：利润增速延续回升，但仍有隐忧

总量研究 2024年08月27日 利润增速延续回升，但仍有隐忧 ——国内观察：2024年7月工业企业利润数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：8月27日，统计局发布2024年7月工业企业利润数据。7月，规模以上工业企业利润总额累计同比3.6%，前值3.5%。 核心观点：7月利润增速延续回升，但从营收及利润率的角度，并未有明显的改善，5月曾形成拖累的投资收益，7月可能在低基数下对利润增速有一定拉动。往后来看，下半年利润增速可能面临基数抬升的压力，从当月同比看，去年下半年月均值为11.9%，后续利润增速是否能持续性回升的关键仍在于需求侧政策发力的节奏。 利润增速延续回升，但环比来看弱于季节性。7月工业企业利润当月及累计增速均延续回升的趋势。但从季节性来看，利润环比-22.3%，低于近10年同期均值-17.5%，弱于季节性。不过利用环比来考量季节性的同时，也需要考虑基数的影响，而此前6月利润环比增速明显走强。 利润率回落，营收增速持平前值。营收*营收利润率视角下，营收利润率方面，7月当月季节性回落至5.3%（-1.1pct），利润率水平接近于近10年同期水平下限，环比回落的幅度也超季节性（2015-2023年同期环比-0.7pct）。从营收来看，当月同比增速2.9%，持平于前 值，环比-6.5%，略强于季节性。拆分来看，量跌价平。量上，7月规模以上工业企业增加值同比5.1%，较6月回落0.2个百分点；价上，7月PPI当月同比-0.8%，持平于前值。费用及成本方面，当月费用率小幅回落，成本率有所反弹。 投资收益或能更多解释利润增速的回升。投资收益也存在季节性波动，去年7月投资收益占当月利润的比重仅为9.47%，略高于2020年同期，但低于2021年和2022年，低基数下投 资收益可能拉动了7月工业企业利润增速的回升。参考今年5月，高基数的投资收益曾形成了拖累。 公用事业利润占比季节性提升。7月上中下游利润结构占比的变化来看，公用事业利润占比提升比较明显，可能与季节用电需求增加有关；上游+中游原材料制造合计利润占比 36.4%，较上月上升2.3个百分点；下游利润相对稳定，变化幅度不大；中游装备制造占比明显回落（26.9%，-6.3pct），但绝对水平仍位于历史相对高位。 利润增速来看，上游有色及黑色分化仍然明显，中游电子设备表现较好，下游食品烟酒相关增速回升。从边际变化来看，上游及中游原材料制造中，煤炭开采增速回落，但维持正 增长；黑色系开采及加工均明显回落，尤其加工回落幅度较大，可能与高温影响下开工需求回落有关；有色系依然保持较快增长，加工增速高于开采；化工连续两个月维持两位数以上增长。中游装备制造中，电子设备增速回升明显，趋势上来看年内保持较快增长；装备方面，运输>专用>通用。下游制造中，多数增速有所回升，食品烟酒上有所体现，但汽车制造内卷仍明显，利润增速继续维持两位数以上降幅。 补库延续，但中游表现不强。7月末，产成品存货累计同比5.2%，前值4.70%，实际库存增速也上升0.5个百分点至6.0%。从截至6月的各行业库存来看，补库主要集中在中上游原 材料相关，以及下游行业中。而利润占比相对较高的中游装备制造业，补库迹象并不明显，需求侧政策仍待发力。 风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期；数据测算偏差的风险。 正文目录 1.利润增速延续回升，但环比来看弱于季节性4 2.利润率回落，营收增速持平前值4 3.公用事业利润占比季节性提升5 4.补库延续，但中游表现不强7 5.核心观点8 6.风险提示8 图表目录 图1规模以上工业企业利润累计同比及当月同比，%4 图2规模以上工业企业利润环比，%4 图3规模以上工业企业营收环比，%4 图4三因素拆解工业企业利润当月同比，%5 图5工业企业当月营收利润率季节性，%5 图6投资收益占比，%5 图7上中下游当月利润占比，%6 图8分行业工业企业利润累计同比及变化，%，%6 图9工业企业产成品存货同比，%7 图10各行业产成品存货同比，%7 事件：8月27日，统计局发布2024年7月工业企业利润数据。7月，规模以上工业企业利润总额累计同比3.6%，前值3.5%。 1.利润增速延续回升，但环比来看弱于季节性 利润增速延续回升，但环比来看弱于季节性。7月工业企业利润当月及累计增速均延续回升的趋势。但从季节性来看，利润环比-22.3%，低于近10年同期均值-17.5%，弱于季节 性。不过利用环比来考量季节性的同时，也需要考虑基数的影响，而此前6月利润环比增速明显走强。 图1规模以上工业企业利润累计同比及当月同比，% 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 -30 规模以上工业企业:利润总额:累计同比月% 规模以上工业企业:利润总额:当月同比（测算）月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图2规模以上工业企业利润环比，%图3规模以上工业企业营收环比，% 30% 10% -10% -30% 202420192018 201720162015 40% 20% 0% -20% 202420192018 201720162015 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 2.利润率回落，营收增速持平前值 利润率回落，营收增速持平前值。营收*营收利润率视角下，营收利润率方面，7月当月季节性回落至5.3%（-1.1pct），利润率水平接近于近10年同期水平下限，环比回落的幅度也超季节性（2015-2023年同期环比-0.7pct）。从营收来看，当月同比增速2.9%，持平于前值，环比-6.5%，略强于季节性。拆分来看，量跌价平。量上，7月规模以上工业企业增加值同比5.1%，较6月回落0.2个百分点；价上，7月PPI当月同比-0.8%，持平于前值。费用及成本方面，当月费用率小幅回落，成本率有所反弹。 投资收益或能更多解释利润增速的回升。投资收益也存在季节性波动，去年7月投资收 益占当月利润的比重仅为9.47%，略高于2020年同期，但低于2021年和2022年，低基 数下投资收益可能拉动了7月工业企业利润增速的回升。参考今年5月，高基数的投资收益曾形成了拖累。 图4三因素拆解工业企业利润当月同比，% 30 20 10 0 -10 -20 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 -30 PPI:当月同比 规模以上工业增加值:当月同比营收利润率:当月同比(测算) 规模以上工业企业:利润总额:当月同比可比口径调整 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图5工业企业当月营收利润率季节性，%图6投资收益占比，% 935 830 25 720 615 510 45 30 202420232022 20212020 202420232022 20212020 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 3.公用事业利润占比季节性提升 公用事业利润占比季节性提升。7月上中下游利润结构占比的变化来看，公用事业利润占比提升比较明显，可能与季节用电需求增加有关；上游+中游原材料制造合计利润占比36.4%，较上月上升2.3个百分点；下游利润相对稳定，变化幅度不大；中游装备制造占比明显回落（26.9%，-6.3pct），但绝对水平仍位于历史相对高位。 利润增速来看，上游有色及黑色分化仍然明显，中游电子设备表现较好，下游食品烟酒相关增速回升。从边际变化来看，上游及中游原材料制造中，煤炭开采增速回落，但维持正增长；黑色系开采及加工均明显回落，尤其加工回落幅度较大，可能与高温影响下开工需求回落有关；有色系依然保持较快增长，加工增速高于开采；化工连续两个月维持两位数以上增长。中游装备制造中，电子设备增速回升明显，趋势上来看年内保持较快增长；装备方面，运输>专用>通用。下游制造中，多数增速有所回升，食品烟酒上有所体现，但汽车制造内卷仍明显，利润增速继续维持两位数以上降幅。 图7上中下游当月利润占比，% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 -20% 上游中游原材料中游装备制造下游公用事业 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图8分行业工业企业利润累计同比及变化，%，% 上游开采 中游原材料 中游装备制造 下游制造 公用事业 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 黑色金属矿采选有色金属矿采选石油和天然气开采煤炭开采和洗选造纸和纸制品 有色金属加工 纺织橡胶和塑料制品 金属制品 化工非金属矿物制品 燃料加工运输设备电子设备通用设备仪器仪表专用设备 电气农副食品加工 娱乐用品酒、饮料和精制茶 家具食品汽车 皮革等制品和制鞋 烟草制品 纺织服装 医药电力、热力 水 燃气 -250 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 2024/7/312024/6/30增速较上月变化(百分点)(右轴) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 4.补库延续，但中游表现不强 补库延续，但中游表现不强。7月末，产成品存货累计同比5.2%，前值4.70%，实际库存增速也上升0.5个百分点至6.0%。从截至6月的各行业库存来看，补库主要集中在中上游原材料相关，以及下游行业中。而利润占比相对较高的中游装备制造业，补库迹象并不明显，需求侧政策仍待发力。 图9工业企业产成品存货同比，% 20 15 10 5 0 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 -5 规模以上工业企业产成品存货同比%实际库存同比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图10各行业产成品存货同比，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 5.核心观点 7月利润增速延续回升，