国内观察：2024年3月工业企业利润数据：工业企业利润增速为何走弱？

总量研究 2024年4月28日 工业企业利润增速为何走弱？ ——国内观察：2024年3月工业企业利润数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：4月27日，统计局发布2024年3月工业企业利润数据。3月，规模以上工业企业利润总额累计同比4.3%，前值10.2%。 核心观点：一季度工业企业利润虽然整体改善，但边际上3月走弱转负。营收增速回落反映的仍是内需整体不足，地产链和非地产链价格的分化亦有明显影响。短期来看，受益于出口的韧性，中游装备制造利润压舱石的作用可能会持续。政策层面，设备更新与消费品以旧换新已逐步落地，5000亿元存续增发国债以及万亿特别国债蓄势待发，后续关注财政与货币政策的配合，工业企业利润结构或逐步反映政策效果的兑现。 利润、营收均弱于季节性。从环比角度来看，3月工业企业利润相对于1-2月减少35.3%，略低于2015-2019年同期均值的29.7%，略弱于季节性。另外低基数效应并未进一步走低 从而导致当月工业企业利润增速明显回落。同一维度下，3月营收环比-40.7%，同样略弱于2017-2019年同期均值的38.2%。 量价齐跌影响营收增速，利润率小幅提升。据测算，3月营收当月同比回落至-1.2%，去年 7月以来首次转负。营收及利润率视角下，营收增速可能是拖累3月工业企业利润增速回落的主因，利润率在成本抬升（环比+0.21pct）以及费用回落（环比-0.08pct）的综合作用下有小幅度的提升。量价齐跌拖累营收增速：量上，3月工业企业增加值同比4.5%，较1-2月的同比7.0%明显回落；价上，3月PPI当月同比-2.8%，较1-2月累计同比-2.6%回落0.2个百分点。 中游装备制造仍是“压舱石”。分三大产业来看，累计同比：公用事业（40.0%）>制造业 （7.9%）>采矿业（-18.5%）；测算的当月同比，同样是公用事业（16.7%）>制造业（-3.9%）>采矿业（-13.5%），其中制造业利润增速3月当月转负。细分行业中，价格上行推动有色、油气相关产业利润增速上行，黑色金属开采和加工增速有一定背离；中游装备制造仍然是压舱石，累计同比拉动工业利润增长4.9个百分点，其中运输设备，电子设备、汽车增速较高；下游部分消费行业有所改善，边际上食品、医药、农副食品都较1-2月有所回升。总的来看，设备更新、新质生产力以及出口相关行业仍然占优。 库存低位徘徊。3月末，产成品库存累计同比2.5%，前值2.4%；实际库存同比5.3%，前值5.1%，主要受价格跌幅加深的影响。营收增速尚难确定回升趋势，即使库存增速小幅回升，但不管是分位数水平亦或斜率都偏低。总体来看库存增速仍在低位徘徊，房地产链的相关需求可能拖累仍然较大。 风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期。 正文目录 1.利润、营收均弱于季节性4 2.量价齐跌影响营收增速，利润率小幅提升4 3.中游装备制造仍是“压舱石”5 4.库存低位徘徊6 5.核心观点7 6.风险提示7 图表目录 图1规模以上工业企业利润累计同比及当月同比，%4 图2规模以上工业企业利润环比，%4 图3规模以上工业企业利润环比，%4 图4规模以上工业企业营收累计同比及当月同比，%5 图5PPI及规模以上工业企业增加值当月同比，%5 图6规模以上工业企业营收利润率，%5 图7规模以上工业企业每百元营收成本及费用，元，元5 图8分上中下游工业企业利润累计同比及变化，%，%6 图9三大产业利润累计同比，%6 图10三大产业利润当月同比（测算），%6 图11工业企业产成品存货同比，%7 事件：4月27日，统计局发布2024年3月工业企业利润数据。3月，规模以上工业企业利润总额累计同比4.3%，前值10.2%。 1.利润、营收均弱于季节性 利润、营收均弱于季节性。从环比角度来看，3月工业企业利润相对于1-2月减少35.3%，略低于2015-2019年同期均值的29.7%，略弱于季节性。另外低基数效应并未进一步走低，从而导致当月工业企业利润增速明显回落。同一维度下，3月营收环比-40.7%，同样略弱于2017-2019年同期均值的38.2%。 图1规模以上工业企业利润累计同比及当月同比，% 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 -30 规模以上工业企业:利润总额:累计同比月% 规模以上工业企业:利润总额:当月同比（测算）月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图2规模以上工业企业利润环比，%图3规模以上工业企业利润环比，% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 50% 30% 10% -10% 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -30% 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -50% 202420192018 201720162015 2024201920182017 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 2.量价齐跌影响营收增速，利润率小幅提升 量价齐跌影响营收增速，利润率小幅提升。据测算，3月营收当月同比回落至-1.2%，去年7月以来首次转负。营收及利润率视角下，营收增速可能是拖累3月工业企业利润增速回落的主因，利润率在成本抬升（环比+0.21pct）以及费用回落（环比-0.08pct）的综合作用下有小幅度的提升。量价齐跌拖累营收增速：量上，3月工业企业增加值同比4.5%，较1-2月的同比7.0%明显回落；价上，3月PPI当月同比-2.8%，较1-2月累计同比-2.6%回落0.2个百分点。 图4规模以上工业企业营收累计同比及当月同比，%图5PPI及规模以上工业企业增加值当月同比，% 40 30 20 10 0 -10 20 15 10 5 0 -5 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 -10 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 2024-01 规模以上工业企业:营业收入:累计同比月% 规模以上工业企业:营业收入:当月同比经可比口径调整月% PPI:当月同比月% 规模以上工业增加值:当月同比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图6规模以上工业企业营收利润率，%图7规模以上工业企业每百元营收成本及费用，元，元 86 886 785 685 84 584 483 383 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 82 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 7.0 规模以上工业企业:营业收入利润率:累计值月% 百元营收成本元百元营收费用元(右轴) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 3.中游装备制造仍是“压舱石” 中游装备制造仍是“压舱石”。分三大产业来看，累计同比：公用事业（40.0%）>制造业（7.9%）>采矿业（-18.5%）；测算的当月同比，同样是公用事业（16.7%）>制造业（-3.9%）>采矿业（-13.5%），其中制造业利润增速3月当月转负。细分行业中，价格上行推动有色、油气相关产业利润增速上行，黑色金属开采和加工增速有一定背离；中游装备制造仍然是压舱石，累计同比拉动工业利润增长4.9个百分点，其中运输设备，电子设备、汽车增速较高； 下游部分消费行业有所改善，边际上食品、医药、农副食品都较1-2月有所回升。总的来看，设备更新、新质生产力以及出口相关行业仍然占优。 图8分上中下游工业企业利润累计同比及变化，%，% 250 200 150 100 50 0 -50 黑色金属 油气开采 -100 20 上游 中游 下游 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 金属制品 农副食品 医药 -140 有色金属 煤炭开采 电子设备 运输设备 通用设备 化学原料 电气机械 专用设备 非金属矿物制品 汽车 纺织 橡胶塑料 食品 酒、饮料 3月1-2月增速较上月变化(百分点)(右轴) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图9三大产业利润累计同比，%图10三大产业利润当月同比（测算），% 200 150 100 50 0 -50 250 200 150 100 50 0 -50 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2023-12 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2023-12 -100 采矿业月%制造业月%公用事业月%采矿业月%制造业月%公用事业月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 4.库存低位徘徊 库存低位徘徊。3月末，产成品库存累计同比2.5%，前值2.4%；实际库存同比5.3%，前值5.1%，主要受价格跌幅加深的影响。营收增速尚难确定回升趋势，即使库存增速小幅回升，但不管是分位数水平亦或斜率都偏低。总体来看库存增速仍在低位徘徊，房地产链的相关需求可能拖累仍然较大。 图11工业企业产成品存货同比，% 20 15 10 5 0 2011-02 2011-09 2012-04 2012-11 2013-06 2014-01 2014-08 2015-03 2015-10 2016-05 2016-12 2017-07 2018-02 2018-09 2019-04 2019-11 2020-06 2021-01 2021-08 2022-03 2022-10 2023-05 2023-12 -5 规模以上工业企业产成品存货同比%实际库存同比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 5.核心观点 一季度工业企业利润虽然整体改善，但边际上3月走弱转负。营收增速回落反映的仍是内需整体不足，地产链和非地产链价格的分化亦有明显影响。短期来看，受益于出口的韧性，中游装备制造利润压舱石的作用可能会持续。政策层面，设备更新与消费品以旧换新已逐步落地，