国内观察：2025年11月工业企业利润数据：利润增速回落，但结构上仍有亮点

2025-12-28 刘思佳,李嘉豪东海证券嗯哼

核心观点：11月工业企业利润增速继续回落，主要受基数、营收利润率、财务费用等因素影响，与10月情况相似。但高技术制造业利润增速逆势走高，新质生产力相关行业表现较强。经济工作会议定调积极，明年财政发力大概率前置，结合准财政工具的积极影响，预计2026年利润增速中枢仍有望抬升。
关键数据：
- 11月规模以上工业企业利润总额累计同比0.1%，前值1.9%。
- 剔除基数影响，两年复合增速为-10.2%，回落2.4个百分点。
- 工业增加值当月同比4.8%，PPI环比0.1%，同比降幅扩大至-2.2%。
- 1-11月每百元营收成本同比增加0.18元，每百元营收费用同比减少0.06元。
- 高技术制造业利润同比10.0%，高于整体9.9个百分点。
行业结构：
- 上游开采降幅收窄至-17.5%，中游制造降幅扩大至-22.4%，装备制造回落至-3.6%。
- 下游增速小幅回升至-12.6%，变化不大。
- 新质生产力相关行业：电子工业专用设备制造利润同比57.4%，航空航天产业利润同比13.3%，智能消费设备制造利润同比54.0%。
库存情况：11月末名义库存同比4.6%，实际库存同比6.8%，显示被动补库特征。
研究结论：多数行业利润增速回落，部分行业反内卷成效显现。经济政策支持下，2026年利润增速中枢有望抬升。