国内观察：2024年10月工业企业利润数据-政策初见成效，当月利润小幅改善

总量研究 2024年11月27日 政策初见成效，当月利润小幅改善 ——国内观察：2024年10月工业企业利润数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 李嘉豪 lijiah@longone.com.cn 投资要点 事件：11月27日，统计局发布2024年10月工业企业利润数据。10月，规模以上工业企业利润总额累计同比-4.3%，前值-3.5%。 核心观点：10月工业企业利润累计同比小幅下行，但当月同比低位回升，由前值的-27.1%升至-10.0%，低基数以及利润率的改善均有贡献，同时库存消耗加快，也是预期和内需改善的特征之一。不过从价格表现来看，内需仍然偏弱，叠加美国关税等不确定性因素，新一轮政策仍有加码的可能。短期关注地产销售企稳的持续性，以及地方化债的进程，同时12月的政治局会议以及经济工作会议临近，或释放更多的增量信息，市场的政策博弈也可能增强。 当月利润表现明显强于季节性。从季节性来看，10月当月工业企业利润环比11.20%，高于近5年同期均值-4.29%，为2010年以来同期最高水平。 基数回落也有影响。10月当月，规模以上工业企业利润同比-10.0%，前值-27.1%。除了环比走强之外，基数回落的影响也比较明显，去年10月环比降至-6.97%，当月同比由11.9%降至2.7%。 利润率的拖累程度有所收窄，营收增速改善并不明显。10月营收利润率回升至5.4%，而基数由6.3%回落至6.2%，变动较小，但总体上拖累有所减轻。量价上，10月工业增加值当 月同比5.3%（+0.1pct），PPI当月同比-2.9%（-0.1pct），变化不大，营收增速由-0.01%小幅回升至0.24%。费用及成本方面，当月费用率有所回落，或受降息影响；成本率小幅抬升，仍在历史相对高位，在商品并未明显涨价的情况下，或仍是中下游需求相对不足的反映。 中游装备制造利润占比依然较高。从累计占比来看，上游原材料开采的利润占比（16.9%继续回落，这一趋势在年内持续；中游原材料制造利润占比（17.9%）下半年以来一直相对稳定；中游装备制造利润占比（28.0%）继续稳步提升，一方面是设备更新相关政策的 体现，另一方面也是产业链优势的表现；下游利润占比（25.8%）趋势上仍延续回落。 边际上，上游有色、中游设备、下游吃穿相关表现较好。从边际变化来看，上游原材料开采及中游原材料加工主要行业中，仅有色采选、造纸、纺织当月利润同比正增长。中游装 备制造中，电机连续两个月正增长，但增速较9月略有回落，电子设备、仪器仪表、专用设备、通用设备、运输设备增速均较9月有所回升，这也是中游装备制造利润占比优势的主要原因。下游制造中，汽车制造利润增速降幅收窄，纺织服装、酒饮料、食品、农副食品明显回升，其他劳动密集型产品制造利润增速维持低位。 预期改善，当月去库明显。10月末，名义库存累计同比3.9%，前值4.6%；实际库存累计同比6.8%，前值7.4%。在价格层面变化不大的情况下，实际库存、名义库存增速均有所回 落，或反映出一揽子政策推出后，预期改善后，库存消耗加快，关注持续性。 风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期；数据测算偏差的风险。 图1规模以上工业企业利润累计同比及当月同比，% 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 -30 规模以上工业企业:利润总额:累计同比月% 规模以上工业企业:利润总额:当月同比（测算）月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图2规模以上工业企业利润环比，%图3规模以上工业企业营收环比，% 30% 10% -10% -30% 40% 20% 0% 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -20% 202420192018 201720162015 202420192018 201720162015 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图4三因素拆解工业企业利润当月同比，% 30 20 10 0 -10 -20 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 -30 PPI:当月同比 规模以上工业增加值:当月同比营收利润率:当月同比(测算) 规模以上工业企业:利润总额:当月同比可比口径调整 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图5工业企业当月营收利润率季节性，%图6上中下游当月利润占比6个月移动平均，% 50% 940% 830% 720% 610% 2003-08 2004-12 2006-04 2007-08 2008-12 2010-04 2011-08 2012-12 2014-04 2015-08 2016-12 2018-04 2019-08 2020-12 2022-04 2023-08 50% 4 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 3 上游中游原材料 202420232022中游装备制造下游 20212020公用事业 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图7分行业工业企业利润累计同比及变化，%，% 上游开采 中游原材料 中游装备制造 下游制造 公用事业 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 黑色金属矿采选有色金属矿采选石油和天然气开采煤炭开采和洗选有色金属加工 造纸和纸制品 纺织橡胶和塑料制品 金属制品 化工 非金属矿物制品 燃料加工运输设备电子设备通用设备仪器仪表 电气 专用设备 家具娱乐用品 食品 皮革等制品和制鞋 纺织服装农副食品加工 烟草制品 医药 汽车酒、饮料和精制茶 电力、热力 水 燃气 -100 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 2024/10/312024/9/30增速较上月变化(百分点)(右轴) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图8工业企业产成品存货同比，% 20 15 10 5 0 2011-02 2011-09 2012-04 2012-11 2013-06 2014-01 2014-08 2015-03 2015-10 2016-05 2016-12 2017-07 2018-02 2018-09 2019-04 2019-11 2020-06 2021-01 2021-08 2022-03 2022-10 2023-05 2023-12 2024-07 -5 规模以上工业企业产成品存货同比%实际库存同比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图9各行业产成品存货同比，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券 相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 上海东海证券研究所北京东海证券研究所地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn网址：Http://www.longone.com.cn 座机：（8621）20333275手机：18221959689 座机：（8610）59707105手机：18221959689 传真：（8621）50585608传真：（8610）59707100 邮编：200125邮编：100089