国内观察：2023年12月工业企业利润数据：当月利润增速有所放缓，补库尚未到来

总量研究 2024年1月27日 当月利润增速有所放缓，补库尚未到来 ——国内观察：2023年12月工业企业利润数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：1月27日，统计局发布2023年12月工业企业利润数据。1-12月，规模以上工业企业利润总额累计同比-2.3%，前值-4.4%。 核心观点：12月当月规模以上工业企业利润涨幅放缓，营收增速同步回落，利润率的回落可能是企业利润增速回落的主因。行业上看，采矿业回落明显，制造业持续改善，装备制 造业贡献明显，公用事业表现较好。往后看，PSL开启投放，万亿国债实物工作量也有望逐步形成，对相关工业品的需求或有明显提振。整体上2024年工业企业利润有望延续修复的趋势，但补库何时开启仍需更多信号验证。 利润当月同比涨幅放缓，弱于季节性。从同比来看，12月规模以上工业企业利润当月同比增长16.8%，增速较上月有所放缓。累计同比降幅继续收窄降至-2.3%。从环比来看，12月 -18.84%的增速明显弱于季节性。 当月营收增速回落，利润率有所放缓。1-12月工业企业营收累计同比增长1.1%，累计营收增速连续5个月回升。其中，根据我们测算12月当月营收同比增长2.0%，增速较11月份回落5.6个百分点。拆分量价来看，量上，12月工业增加值同比增长6.8%，较上月上涨0.2个 百分点；价上，PPI当月同比为-2.7%，降幅较上月收窄0.3个百分点，虽然价格同比降幅收窄，但仍然持续为负，或是拖累营收增速的主因。成本和费用方面，企业单位成本持续下降。1-12月工业企业每百元营收中的费用为8.56元，同比增加0.20元，前值为增加0.25元；每百元营收成本为84.76元，同比增加0.04元，前值为增加0.16元。从当月来看营收增速回落是营收利润率回落的主因，12月营收利润率为5.76%，较去年下降0.2个百分点。 上游采矿业利润增速较低，中游利润相对稳定。分三大产业来看，1-12月，采矿业利润同比下降至-19.7%，制造业利润同比降幅较前值收窄2.7个百分点至-2.0%。当月来看，根据 我们测算的12月当月同比分别为-71.59%和25.16%，较前值分别下降了70.17、5.04个百分点。采矿业增速的大幅下滑，一方面有高基数影响，另一方面可能受12月能源价格回落的影响。全年来看，原材料制造业降幅收窄，1-12月原材料制造业利润降幅较上年收窄17.8个百分点，受利好政策提振市场信心，消费逐步回暖，消费品制造业利润降幅较上年收窄10个百分点。1-12月装备制造业利润同比增长4.1%，拉动工业企业利润1.4个百分点。分行业看，受新能源产业带动，电气机械利润增速累计同比增长15.7%。运输设备继续延续两位数增长，主要受益于造船订单量增长。受出口带动的影响，汽车行业利润累计同比上涨至5.9%，较上月上涨3个百分点。受季节性供暖影响以及12月寒潮影响，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润累计同比增长54.7%，较前值增速加快7.4个百分点。 库存同比增速回升，补库仍需更多验证。12月末，产成品库存累计同比2.1%，前值1.7%实际库存同比从4.7%小幅上涨至4.8%。名义库存增速小幅反弹，但12月PPI虽有回升但整 体偏弱，持续的负增长，表明需求仍然有待提升。总体来看，补库开启仍需更多验证。 风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期。 正文目录 1.利润当月同比涨幅放缓，弱于季节性4 2.当月营收增速回落，利润率有所放缓4 3.上游采矿业利润增速较低，中游利润相对稳定5 4.库存同比增速回升，补库仍需更多验证6 5.核心观点6 6.风险提示7 图表目录 图1规模以上工业企业利润累计同比及当月同比，%4 图2规模以上工业企业利润环比，%4 图3规模以上工业企业营收累计同比及当月同比，%4 图4PPI及规模以上工业企业增加值当月同比，%4 图5规模以上工业企业营收利润率，%5 图6规模以上工业企业每百元营收成本及费用，元，元5 图7分上中下游工业企业利润累计同比及变化，%，%5 图8分三大产业工业企业利润累计同比，%6 图9工业企业产成品存货同比，%6 事件：1月27日，统计局发布2023年12月工业企业利润数据。1-12月，规模以上工业企业利润总额累计同比-2.3%，前值-4.4%。 1.利润当月同比涨幅放缓，弱于季节性 当月同比涨幅放缓，弱于季节性。从同比来看，12月规模以上工业企业利润当月同比增长16.8%，增速较上月有所放缓。累计同比降幅继续收窄降至-2.3%。从环比来看，12月 -18.84%的增速明显弱于季节性（近5年均值）。 图1规模以上工业企业利润累计同比及当月同比，%图2规模以上工业企业利润环比，% 20 10 0 -10 -20 -30 60% 40% 20% 0% 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2023-12 -20% 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -40% 规模以上工业企业:利润总额:累计同比月% 202320222021 规模以上工业企业:利润总额:当月同比（测算）月%202020192018 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 2.当月营收增速回落，利润率有所放缓 1-12月工业企业营收累计同比增长1.1%，累计营收增速连续5个月回升。其中，根据我们测算12月当月营收同比增长2.0%，增速较11月份回落5.6个百分点。拆分量价来看，量上，12月工业增加值同比增长6.8%，较上月上涨0.2个百分点；价上，PPI当月同比为 -2.7%，降幅较上月收窄0.3个百分点，虽然价格同比降幅收窄，但仍然持续为负，或是拖累营收增速的主因。成本和费用方面，企业单位成本持续下降。1-12月工业企业每百元营收中的费用为8.56元，同比增加0.20元，前值为增加0.25元；每百元营收成本为84.76元， 同比增加0.04元，前值为增加0.16元。从当月来看营收增速回落是营收利润率回落的主因， 12月营收利润率为5.76%，较去年下降0.2个百分点。 图3规模以上工业企业营收累计同比及当月同比，%图4PPI及规模以上工业企业增加值当月同比，% 40 30 20 10 0 -10 20 15 10 5 0 -5 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 -10 规模以上工业企业:营业收入:累计同比月% 规模以上工业企业:营业收入:当月同比经可比口径调整月% PPI:当月同比 规模以上工业增加值:当月同比 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图5规模以上工业企业营收利润率，%图6规模以上工业企业每百元营收成本及费用，元，元 88610 785 69 84 58 483 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 3827 规模以上工业企业:营业收入利润率:累计值月%百元营收成本元百元营收费用元(右轴) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 3.上游采矿业利润增速较低，中游利润相对稳定 分三大产业来看，1-12月，采矿业利润同比下降至-19.7%，制造业利润同比降幅较前值收窄2.7个百分点至-2.0%。当月来看，根据我们测算的12月当月同比分别为-71.59%和25.16%，较前值分别下降了70.17、5.04个百分点。采矿业增速的大幅下滑，一方面有高基数影响，另一方面可能受12月能源价格回落的影响。全年来看，原材料制造业降幅收窄， 1-12月原材料制造业利润降幅较上年收窄17.8个百分点，受利好政策提振市场信心，消费逐步回暖，消费品制造业利润降幅较上年收窄10个百分点。1-12月装备制造业利润同比增长4.1%，拉动工业企业利润1.4个百分点。分行业看，受新能源产业带动，电气机械利润增速累计同比增长15.7%。运输设备继续延续两位数增长，主要受益于造船订单量增长。受出口带动的影响，汽车行业利润累计同比上涨至5.9%，较上月上涨3个百分点。受季节性供暖影响以及12月寒潮影响，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润累计同比增长54.7%，较前值增速加快7.4个百分点。 图7分上中下游工业企业利润累计同比及变化，%，% 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 有色金属 黑色金属 -50 6 上游 中游 下游 4 2 0 -2 -4 -6 -8 食品 农副食品 医药 -10 油气开采 煤炭开采 运输设备 电气机械 通用设备 专用设备 电子设备 非金属矿物制品 化学原料 橡胶塑料 酒、饮料 汽车 汽车 金属制品 2023-122023-11增速较上月变化(百分点)(右轴) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图8分三大产业工业企业利润累计同比，% 200 175 150 125 100 75 50 25 0 -25 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 -50 采矿业月%制造业月%公用事业月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 4.库存同比增速回升，补库仍需更多验证 12月末，产成品库存累计同比2.1%，前值1.7%，实际库存同比从4.7%小幅上涨至 4.8%。名义库存增速小幅反弹，但12月PPI虽有回升但整体偏弱，持续的负增长，表明需求仍然有待提升。总体来看，补库开启仍需更多验证。 图9工业企业产成品存货同比，% 20 15 10 5 0 -5 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 -10 规模以上工业企业产成品存货同比%实际库存同比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 5.核心观点 12月当月规模