浅析城投公司重组整合之市区县联动

城投行业 大公国际：浅析城投公司重组整合之市区县联动 公用二部|陈洁|010-674133052024年12月02日 近年来，城投公司通过对区域内资源、资产进行重组整合，实现自身资产规模的壮大、业务的拓展，寻求自我发展方向，可谓是“八仙过海，各显神通”。其中有一种模式值得关注，即市级城投通过控股并表辖区内区县城投公司，从而寻求“市区县联动”、“抱团取暖”，共同发展。本文以案例分析的形式，对这种城投公司市区县联动的整合发展模式进行浅析。 南阳产投获益于子公司股权和其他资产的划入，实现资产规模快速增长，并控股并表辖区内多家区县城投公司，搭建起市区县联动的发展构架。 南阳产业投资集团有限公司（以下简称“南阳产投”或“公司”）成立于2018年，由南阳市财政专项资金管理处、南阳金土矿业开发有限公司、南阳交通建设投资有限公司（以下简称“南阳交投”）共同出资成立，持股比例分别为88%、6%和6%，截至2023年末，南阳市财政局持有公司100%股权。南阳产投是南阳市重要的产业转型和产业发展的投融资主体，属于南阳市成立时间相对较晚的市级国企。彼时，南阳市已有“老牌”城投公司南阳投资集团有限公司（以下简称“南阳投资集团”）和南阳交投。其中，南阳投资集团主要负责南阳市主城区及部分区县的城市基础设施和棚改项目投资建设；南阳交投则主要负责南阳市交通基础设施建设及运营；同时南阳市下辖各区县（市）已有负责区域内业务的城投公司。在此背景下，南阳产投如何实现资产规模的壮大和业务的拓展是其面临的发展问题。 表1截至2023年末公司主要区县级子公司情况 子公司名称 股权划转时间 股东情况 南阳菊兴产业投资有限公司1 - 南阳产投（60%）、内乡县财政局（40%） 桐柏县建设投资有限责任公司 2020年 南阳产投（51%）、国开发展基金有限公司（37.5%）、桐柏县财政局（11.5%） 社旗县鑫财开发建设有限公司 2020年 南阳产投（51%）、社旗县财政局（49%） 南阳市新兴产业投资集团有限公司 2020年 南阳产投（51%）、新野县财政局（49%） 南阳卧龙产业投资集团有限公司 2020年 南阳产投（51%）、南阳市卧龙区财政局（49%） 邓州市国有资产控股运营集团有限公司 2021年 南阳产投（51%）、邓州市国有资产管理办公室（49%） 镇平县聚鑫产业发展有限公司 2021年 南阳产投（51%）、镇平县国有资产服务中心（49%） 南阳市宛城区城建投资有限公司 2022年 南阳产投（60%）、南阳市宛城区财政局（40%） 南阳高新发展投资集团有限公司 2023年 南阳产投（51%）、南阳高新技术产业开发区管理委员会（49%） 数据来源：根据公司提供资料及公开资料查询整理 12023年，南阳产投以持有内乡县投资控股有限责任公司（以下简称“内乡投控”）51.00%股权出资至南阳菊兴产业投资有限公司（以下简称“菊兴产投”），由此内乡投控由南阳产投的一级子公司变更为二级子公司。南阳产投持有内乡投控51.00%股权划转时间为2019年。 2019年，内乡县人民政府同意将内乡投控51%股权划转给公司，由此内乡投控成为公司控股并表子公司。此后，公司陆续持有桐柏县建设投资有限责任公司、社旗县鑫财开发建设有限公司和南阳高新发展投资集团有限公司等9家主要区县（市）城投公司51%股权，实现控股并表，公司（合并口径）相应承接了南阳市下辖对应区县的市政基础设施、乡村振兴、棚户区改造和园区建设等职能，实现了业务范围的扩大。2018年以来，公司总资产和净资产规模实现快速增长，截至2023年末，公司总资产规模增至1,079.57亿元，所有者权益增至593.36亿元。公司总资产规模的增长主要源于以下几个方面：1、合并范围的增加，并表子公司的增加，带动公司的当期资产规模的增长；2、公司股东或当地政府对公司划拨资产（此处指除并表子公司股权以外的资产）或资金等支持；区县子公司的小股东对区县子公司划拨资产或资金等支持；3、公司经营购建资产等。 表22018～2023年末公司主要财务数据情况（单位：亿元） 项目 2023 （末） 2022 （末） 2021 （末） 2020 （末） 2019 （末） 2018年 （末） 资产总计 1,079.57 562.63 449.04 278.48 84.71 1.09 所有者权益 593.36 235.56 207.35 135.61 31.84 0.79 少数股东权益 292.02 117.25 93.46 56.90 13.20 0.00 数据来源：根据公司提供资料整理 “抱团”有利于拓宽市区县城投公司发展所能获得的资源空间，实现“取暖”。 城投公司的发展很大程度受限于区域内的资源禀赋情况，南阳产投通过控股并表辖区内区县城投公司的方式，实现市区县城投公司“抱团”，这种模式为母子公司的持续发展壮大创造了更多的资源空间，从而实现相互“取暖”。对于市级城投公司而言，在市级可重组资源和资产相对有限或难度较大的情况下，公司可联动区县子公司对区县内资源和资产进行整合重组。例如，内乡县财政局向菊兴产投划拨资产，支持菊兴产投发展时，同时带动南阳产投资产规模的增长。随着公司规模的壮大，其在融资、项目获取以及其他经营方面更益于发挥规模优势。对于区县城投公司而言，并入市级城投公司后，可获取母公司在管理、业务开展、融资等方面的指导和支持。例如：南阳产投本部和子公司镇平县聚鑫产业发展有限公司（以下简称“镇平聚鑫”）均建设有食品产业园项目，在入园企业招商方面，南阳产投可根据入驻企业的需求分别引入到南阳市区食品产业园或镇平县食品产业园入驻，带动镇平聚鑫园区运营效率的提升。 控股并表区县城投公司，对市级城投公司的管理能力提出了更高的要求。 随着并表子公司的增加，如何对子公司在投资、融资、人员以及业务等方面进行管理和指导，有效防范个别子公司在经营过程中出现问题，“拖累”整个集团公司，是所有城投公司发展壮大过程中面临的问题，而对于市区县联动发展模式中市级城投公司而言该问题更加凸显。例如，南阳产投控股并表的9大区县 （市）城投公司办公地点、业务布局都在南阳市下辖不同的区县（市），不同的 子公司所处的区县（市）资源禀赋、业务类型、所面临的问题，各有不同，南阳产投如何对各子公司进行管理，在寻求母子公司共同发展的同时，有效防范风险，对其管理能力提出了更高的要求。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公资信，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。