5月城投整合跟踪：江苏领先，区县继续主导整合

（1）城投整合仍保持较高节奏。2023年5月共发生城投整合事件54起，相较上月（52起）微增，处于历史较活跃水平。城投融资监管加严、评级新规国企改革的背景下，城投整合2022年9月以来持续处于活跃状态。 （2）资产整合为主，发生1起区级上挂。54起城投整合事件中，资产整合 达到32起，占比59.3%；其次是上层新设18起，占比33.3%。本月还发生 一起相对不常见的区级上挂（重庆港务物流集团股东由两江新区管委会上挂至重庆市国资委）。 （3）江苏城投整合数量明显领先。2023年5月，城投整合共涉及18个省份 （直辖市），城投整合范围相较于2023年4月（18个省份（直辖市））变 化不大。其中江苏发生12起整合事件，占比22.6%；浙江发生7起整合事件，占比13.2%；山东发生5起整合事件，占比9.4%。其余省份整合事件均不超过5起。 （4）区县平台整合占比仍然最高。2023年以来城投整合的突出特征是整合 下沉到区县，1-5月区县平台整合占比均为最高。5月区县平台整合事件发生30起，占比55.6%；市级平台整合事件发生22起，占比40.7%；省级平台整合事件发生2起，仅占3.7%。 2023年5月城投整合事件解读。 （1）新设型整合。2023年5月发生的新设型整合均为上层新设（18例），涉及省份包括江苏、安徽、山东、湖北、湖南等（共18例）。重点事件包括：“武汉生态环境投资发展集团有限公司”上层新设“武汉城市发展集团有限公司”；“连云港市交通集团有限公司”上层新设“连云港市交通控股集团有限公司”；“徐州金龙湖控股集团有限公司”、“徐州经济技术开发区国有资产经营有限责任公司”上层新设同一主体“徐州市产业发展控股集团有限公司”等。 （2）资产整合。2023年5月，涉及资产整合的省份包括浙江、江苏、江西山东等。重点关注事项包括：1）青岛胶州湾发展集团进行大规模资产整合 母公司青岛上合控股发展集团向公司划入部分子公司股权，同时公司向部分 兄弟公司划出资产。综合看，整合集中在青岛上合控股体系内，青岛胶州湾发展集团资产规模有比较大的提升。2）温州市公用集团资产重组，主要是整合温州市各县（市、区）政府及其他国有平台持有的水务和燃气等资产以实现统一管理，无偿划转及等价置换的资产达到总资产50%以上。3）吉安城投整合推出2.0版本。本次整合重点一是做大“新庐陵”，由新庐陵合并家庐陵，并注入吉安市有巢建筑工程公司等其他零星资产；二是新设“吉安文旅” 新庐陵将旗下文旅资产划入吉安文旅。本次整合有助于“新庐陵”资产规模提升。 （3）涉及政府的股权变更。2023年5月共发生1起区级上挂和2起政府部 门间划转。 风险提示：数据统计遗漏，城投监管超预期等。 池光胜分析师 2023年6月5日 5月城投整合跟踪：江苏领先，区县继续主导整合 2023年5月城投整合的四个特征。 固定收益主题报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 陈雨田分析师 SAC执业证书编号：S1450521070001 2022-7-25 2022-8-4 2022-8-30 2022-11-25 2023-3-21 2022-7-18 城投整合深度解析：细分模 式与投资机会——城投整合系列一 2022年以来城投整合有哪 些变化？ 山东城投整合全景（2012-2022） 如何全面理解湖南城投整合？ 城投整合的“典型样本”江西 哪些城投有机会通过整合获 得评级提升？ 相关报告 chenyt4@essence.com.cn 内容目录 1.2023年5月城投整合的四个特征3 1.1.城投整合仍保持较高节奏3 1.2.资产整合为主，发生1起区级上挂4 1.3.江苏城投整合数量明显领先4 1.4.区县平台整合占比仍然最高5 2.2023年5月城投整合事件解读6 2.1.新设型整合6 2.2.资产整合7 2.3.涉及政府的股权变更9 图表目录 图1.城投整合的四种模式、八类细分3 图2.2023年5月城投整合事件数较上月微增（起，%）3 图3.2023年1-5月城投整合事件数已相当于2022年全年的6成（起，%）4 图4.2023年5月，资产整合占比仍最高（%）4 图5.2023年1-5月，资产整合+上层新设占据整合大头（%）4 图6.2023年5月江苏城投整合数量明显领先（起）5 图7.2023年1-5月区县和市级平台整合平分秋色（%）5 图8.2023年5月市级和区县平台整合几乎各占一半（%）5 图9.不同层级平台整合数量变动（起）5 图10.“上层新设”案例：徐州经开区搭建徐州产发6 图11.“资产整合”案例：青岛胶州湾发展集团9 我们在2022年7月18日发布的报告《城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整 合系列一》中，系统论述了城投整合的四种模式、八类细分。本文按照这一框架对2023年5月全国城投整合动态进行分析。 图1.城投整合的四种模式、八类细分 资料来源：《城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整合系列一》，安信证券研究中心 1.2023年5月城投整合的四个特征 1.1.城投整合仍保持较高节奏 2023年5月共发生城投整合事件54起，相较上月（52起）微增，处于历史较活跃水平。城 投融资监管加严、评级新规、国企改革的背景下，城投整合2022年9月以来持续处于活跃状态。 图2.2023年5月城投整合事件数较上月微增（起，%） 整合事件数量同比增速（右） 70 60 50 40 30 20 10 23/05 23/04 23/03 23/02 23/01 22/12 22/11 22/10 22/09 22/08 22/07 22/06 22/05 22/04 22/03 22/02 22/01 21/12 21/11 21/10 21/09 21/08 21/07 21/06 21/05 21/04 21/03 21/02 21/01 0 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：统计方法为城投平台涉及重组、股东变更、划转等关键词的公告数量，同一事件只统计一次，私募债公告缺失，可能存在遗漏。统计截止2023-5-31。 图3.2023年1-5月城投整合事件数已相当于2022年全年的6成（起，%） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 重组股东变更划转其他同比增速（右） 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2023( 5 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 截止 月 ） 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：统计方法为城投平台涉及重组、股东变更、划转等关键词的公告数量，同一事件只统计一次，私募债公告缺失，可能存在遗漏。统计截止2023-5-31。 1.2.资产整合为主，发生1起区级上挂 5月资产整合继续占据城投整合大头。54起城投整合事件中，资产整合达到32起，占比59.3%；其次是上层新设18起，占比33.3%。本月还发生一起相对不常见的区级上挂（重庆港务物流集团股东由两江新区管委会上挂至重庆市国资委）。 图4.2023年5月，资产整合占比仍最高（%）图5.2023年1-5月，资产整合+上层新设占据整合大头 （%） 政府控股 区级上挂 1.9% 政府控股 0.8%其他 4.3% 上层新设 33.3% 政府部门间划转4.2% 平级合并 3.8% 2.9% 上层新设 31.7% 资产整合 56.3% 资产整合 59.3% 资料来源：WIND，安信证券研究中心资料来源：WIND，安信证券研究中心 1.3.江苏城投整合数量明显领先 2023年5月江苏城投整合数量明显领先。2023年5月，城投整合共涉及18个省份（直辖 市），城投整合范围相较于2023年4月（18个省份（直辖市））变化不大。其中江苏发生 12起整合事件，占比22.6%；浙江发生7起整合事件，占比13.2%；山东发生5起整合事件，占比9.4%。其余省份整合事件均不超过5起。 图6.2023年5月江苏城投整合数量明显领先（起） 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 江浙山安贵湖苏江东徽州南 河广云 北西南 四重福湖广吉陕甘江 川庆建北东林西肃西 资料来源：WIND，安信证券研究中心 1.4.区县平台整合占比仍然最高 2023年以来城投整合的突出特征是整合下沉到区县，1-5月区县平台整合占比均为最高。5月区县平台整合事件发生30起，占比为55.6%；市级平台整合事件发生22起，占比40.7%；省级平台整合事件发生2起，仅占3.7%。 图7.2023年1-5月区县和市级平台整合平分秋色（%）图8.2023年5月市级和区县平台整合几乎各占一半（%） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 省地市区县 2020年2021年2022年2023年1-5月 100% 80% 60% 40% 20% 0% 省地市区县 2022-12022-42022-72022-102023-12023-4 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：各类园区界定为区县；直辖市本级界定为市级、区平台界定为区县级 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：各类园区界定为区县；直辖市本级界定为市级、区平台界定为区县级 图9.不同层级平台整合数量变动（起） 省地市区县 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2022-22022-42022-62022-82022-102022-122023-22023-4 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：各类园区界定为区县；直辖市本级界定为市级、区平台界定为区县级 2.2023年5月城投整合事件解读 2.1.新设型整合 新设型整合指新成立一家城投平台，根据新平台和老平台的关系又进一步细分为上层新设 （新平台为老平台母公司）和平层新设（新平台为老平台兄弟公司）。2023年5月发生的新设型整合均为上层新设。（注意：按照实质重于形式的标准判定。部分上层新设案例中的母 公司成立时间较早，但业务较少且未发债，用这类“壳公司”吸收合并已有发债主体也界定为上层新设） 2023年5月，涉及上层新设的省份包括江苏、安徽、山东、湖北、湖南等（共18例）。重点事件包括：“武汉生态环境投资发展集团有限公司”上层新设“武汉城市发展集团有限公司”；“连云港市交通集团有限公司”上层新设“连云港市交通控股集团有限公司”；“徐 州金龙湖控股集团有限公司”、“徐州经济技术开发区国有资产经营有限责任公司”上层新设同一主体“徐州市产业发展控股集团有限公司”；“咸阳金融控股集团有限公司”上层新设“咸阳市产业投资集团有限公司”等。 表1：2023年5月上层新设梳理 省份 城市 公告时间 原主体 上层新设主体 湖北省 十堰市 2023/5/30 十堰经济开发区城市基础设施建设投资有限公司 十堰市城控运营管理集团有限公司 湖北省 武汉市 2023/5/24 武汉生态环境投资发展集团有限公司 武汉城市发展集团有限公司 安徽省 铜陵市 2023/5/23 安徽耀安投资集团有限公司 安徽铜都投资集团有限公司 江苏省 常州市 2023/5/22 江苏天目湖（集团）有限公司 江苏天目湖投资发展集团有限公司 江苏省 徐州市 2023/5/22 徐州金龙湖控股集团有限公司 徐州市产业发展控股集团有限公司 徐州经济技术开发区国有资产经营有限责任公司 安徽省 宣城市 2023/5/19 安徽省宁国建设投资集团有限公司 宁国经开控股集团有限公司 浙江省 丽水市 2023/5/18 云和县国有资本运营有限公司 云和县富云国有资产投资集团有限公司 湖南省 湘潭市 2023/5/16 湘乡市城市建设投资