8月城投整合跟踪：整合加快，区县继续主导，江苏持续领先

（1）城投整合保持较高节奏。2023年8月共发生城投整合事件46起，相较7月（41起）继续增加，仍处历史较活跃水平。城投融资监管加严、评级新规、国企改革的背景下，城投整合2022年9月以来持续处于活跃状态。 （2）资产整合继续占据城投整合大头，发生1起区级上挂与1起跨级合并 46起城投整合事件中，资产整合达到24起，占比52.2%；其次是上层新设 9起，占比19.6%；政府控股6起，占比13.0%。本月还发生一起相对不常见的区级上挂和一起跨级合并。 （3）江苏城投整合数量明显领先，鲁浙川处于第二梯队。2023年8月，城 投整合共涉及14个省份（直辖市），城投整合范围相较于2023年7月（11个省份（直辖市））有所增加。其中江苏发生15起整合事件，占比32.6%；山东浙江、四川分别发生6起、6起、5起整合事件，占比分别为13.0%、13.0%、10.9%，处第二梯队。其余省份整合事件均不超过5起。 （4）区县平台整合较活跃。2023年以来城投整合下沉至区县，2023年8 月区县平台整合事件发生28起，占比为60.9%，较7月上升21.8pct；市级平台整合事件发生17起，占比37.0%；省级平台整合事件发生1起,占比2.2%。 2023年8月城投整合事件解读。 （1）新设型整合。2023年8月发生的新设型整合均为上层新设，涉及省份包括浙江、江苏、四川、安徽等（共9例）。重点事件包括：“桐庐新城发展投资有限公司”上层新设“桐庐科技创新产业发展投资有限公司”；“泰州市新滨江开发有限责任公司”上层新设“泰州港城投资集团有限公司”；“宿迁经济开发集团有限公司”上层新设“宿迁国开投资控股集团有限公司”等。 （2）合并型整合。8月涉及合并型整合2例，“渭南市产业投资开发集团 有限公司”跨级合并“蒲城县投资发展有限公司”；“江苏金姜城投资集团有限公司”平级合并“泰州市姜堰交通建设投资发展有限公司”。 （3）资产整合。2023年8月，涉及资产整合的省份包括江苏、浙江、山东等。重点关注事项包括：1）胶州城投发生重大资产重组。重大重组方案主要涉及两部分：①青岛康基资产管理持有的青岛临空建发40.9%股权无 偿划转至公司，涉及总资产6.9亿。②获得矿山治理特许经营权，涉及总 资产122.24亿。两项划入标的合计增加公司净资产84.0亿，占公司2021 年末净资产的51.0%。2）重庆临空资产整合。公司计划将龙兴公司41.97% 股权划出。同时，作为补偿将空港城发全资子公司空港新城49%股权及空港物业49%股权、创新走廊30%股权划转至公司。本次划出标的净资产规模 125.8亿元，划入标的净资产规模合计110.6亿元。3）豫资一体化资产整合。中原豫资全资子公司中豫小镇100%股权划入公司，公司总资产、净资产分别增加204.1亿、132.7亿；公司持有的豫资朴创股权投资基金公司 55%股权、豫资启迪科创产业投资基金66.5%股权划转至河南省新材料投资集团；以及公司持有的河南广成投资等12家市县子公司股权无偿划转至豫 池光胜分析师 2023年09月13日 8月城投整合跟踪：整合加快，区县继续主导，江苏持续领先 2023年8月城投整合的四个特征。 固定收益主题报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告社融会持续回升吗？ 2023-09-12 8月通胀回升了，然后呢？ 2023-09-09 8月城投债发行监管跟踪： 2023-09-08 借新还旧债占比继续回升，终止发行创年内新高社融或升至9.1%，CPI回正 2023-09-06 PPI延续回升——8月经济金融数据展望2023年8月信用债市场回 2023-09-06 顾：净融资有所回升，信用利差整体收窄 chigs@essence.com.cn 资保障房管理运营公司。划出的14家标的公司总资产141.6亿，净资产 87.1亿。综合看，整合集中在中原豫资投资控股集团体系内，豫资一体化资产规模有一定提升。 （4）涉及政府的股权变更。2023年8月共发生9起涉及政府的股权变更 1起为区级上挂、6起为政府控股，还有2起为重要性不高的政府部门间划转。 风险提示：数据统计遗漏，城投监管超预期等。 内容目录 1.2023年8月城投整合的四个特征4 1.1.城投整合保持较高节奏4 1.2.资产整合引领主流5 1.3.江苏城投整合数量明显领先，鲁浙川处于第二梯队5 1.4.区县平台整合较活跃6 2.2023年8月城投整合事件解读7 2.1.新设型整合7 2.2.合并型整合8 2.3.资产整合9 2.4.涉及政府的股权变更12 图表目录 图1.城投整合的四种模式、八类细分4 图2.2023年8月城投整合事件数较上月有所增加（起，%）4 图3.2023年1-8月城投整合事件数与2022年全年基本持平（起，%）5 图4.2023年8月，资产整合占比仍最高（%）5 图5.2023年1-8月，资产整合+上层新设仍占据整合大头（%）5 图6.2023年8月江苏城投整合数量明显领先（起）6 图7.2023年1-8月区县平台整合占比最高（%）6 图8.2023年8月区县平台整合占比最高（%）6 图9.不同层级平台整合数量变动（起）6 图10.“上层新设”案例：桐庐新城发展投资有限公司上层新设桐庐科技创新产业发展投资有 限公司7 图11.“上层新设”案例：扬州市邗江城市建设发展有限公司”上层新设“扬州邗城国控集团有限 公司”8 图12.“跨级合并”案例：“渭南市产业投资开发集团有限公司”合并“蒲城县投资发展有限公司” ..............................................................................8 图13.“平级合并”案例：“江苏金姜城投资集团有限公司”合并“泰州市姜堰交通建设投资发展 有限公司”9 图14.重庆临空资产整合示意图11 表1：2023年8月上层新设梳理7 表2：2023年8月合并型梳理8 表3：2023年8月重要资产整合事项9 表4：2023年8月涉及政府的股权变更案例梳理12 表5：2023年8月涉及政府的股权变更案例梳理13 我们在2022年7月18日发布的报告《城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整 合系列一》中，系统论述了城投整合的四种模式、八类细分。本文按照这一框架对2023年6月全国城投整合动态进行分析。 图1.城投整合的四种模式、八类细分 资料来源：《城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整合系列一》，安信证券研究中心 1.2023年8月城投整合的四个特征 1.1.城投整合保持较高节奏 2023年8月共发生城投整合事件46起，相较7月（41起）继续增加，仍处历史较活跃水平。 城投融资监管加严、评级新规、国企改革的背景下，城投整合2022年9月以来持续处于活跃状态。 图2.2023年8月城投整合事件数较上月有所增加（起，%） 整合事件数量同比增速（右） 70 60 50 40 30 20 10 23/08 23/07 23/06 23/05 23/04 23/03 23/02 23/01 22/12 22/11 22/10 22/09 22/08 22/07 22/06 22/05 22/04 22/03 22/02 22/01 21/12 21/11 21/10 21/09 21/08 21/07 21/06 21/05 21/04 21/03 21/02 21/01 0 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：统计方法为城投平台涉及重组、股东变更、划转等关键词的公告数量，同一事件只统计一次，私募债公告缺失，可能存在遗漏。统计截止2023-8-31。 图3.2023年1-8月城投整合事件数与2022年全年基本持平（起，%） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 200% 重组 股东变更 划转 其他 同比增速（右） 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 2023( 2022 2021 0% 8 2020 2019 2018 2017 2016 截止 月 ） 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：统计方法为城投平台涉及重组、股东变更、划转等关键词的公告数量，同一事件只统计一次，私募债公告缺失，可能存在遗漏。统计截止2023-8-31。 1.2.资产整合引领主流 8月资产整合继续占据城投整合大头。46起城投整合事件中，资产整合达到24起，占比52.2%；其次是上层新设9起，占比19.6%；政府控股6起，占比13.0%。本月还发生一起相对不常 见的区级上挂（淮南市山南开发建设有限责任公司实控人由安徽淮南高新区管委会上挂至淮南市国资委）与一起跨级合并（渭南市产业投资开发集团有限公司合并蒲城县投资发展有限公司）。 图4.2023年8月，资产整合占比仍最高（%）图5.2023年1-8月，资产整合+上层新设仍占据整合大头 （%） 政府控股 13.0% 平级合并 2.2% 政府部门间划转4.3% 其他 4.3% 区级上挂 2.2% 跨级合并 2.2% 上层新设 19.6% 平级合并 2.8% 政府部门间划转4.2% 政府控股 3.6% 资产整合 其他 2.9% 跨级合并 0.3% 上层新设 29.0% 资产整合 52.2% 55.5% 资料来源：WIND，安信证券研究中心资料来源：WIND，安信证券研究中心 1.3.江苏城投整合数量明显领先，鲁浙川处于第二梯队 2023年8月江苏城投整合数量明显领先，鲁浙川处于第二梯队。2023年8月，城投整合共 涉及14个省份（直辖市），城投整合范围相较于2023年7月（11个省份（直辖市））有所增 加。其中江苏发生15起整合事件，占比32.6%；山东、浙江、四川分别发生6起、6起、5起整合事件，占比分别为13.0%、13.0%、10.9%，处第二梯队。其余省份整合事件均不超过5起。 图6.2023年8月江苏城投整合数量明显领先（起） 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 江山浙四河江 苏东江川南西 安湖广吉陕徽北东林西 甘陕北 肃西京 资料来源：WIND，安信证券研究中心 1.4.区县平台整合较活跃 2023年以来城投整合下沉至区县，8月区县整合事件数量占比超60%。2023年8月区县平台整合事件发生28起，占比为60.9%，较7月上升21.8pct；市级平台整合事件发生17起，占比37.0%；省级平台整合事件发生1起,占比2.2%。 图7.2023年1-8月区县平台整合占比最高（%）图8.2023年8月区县平台整合占比最高（%） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 省地市区县 2020年2021年2022年2023年1-8月 100% 80% 60% 40% 20% 0% 省地市区县 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：各类园区界定为区县；直辖市本级界定为市级、区平台界定为区县级 2023-8 2023-7 2023-6 2023-5 2023-4 2023-3 2023-2 2023-1 2022-12 2022-11 2022-10 2022-9 2022-8 2022-7 2022-6 2022-5 2022-4 2022-3 2022-2 2022-1 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：各类园区界定为区县；直辖市本级界定为市级、区平台界定为区县级 图9.不同层级平台整合数量变动（起） 省地市区县 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2022-32022-52022-72022-92022-112023-12023-32023-52023-7 资料来源：WIND，