6月城投整合跟踪：节奏放缓、区县继续主导、苏浙领先

（1）城投整合节奏有所放缓。2023年6月共发生城投整合事件34起，相较5月（54起）的年内高峰有所回落，但相较去年同期仍处较高水平。城投融资监管加严、评级新规、国企改革的背景下，城投整合2022年9月以来持续处于活跃状态。 （2）资产整合为主，本月涉及政府股权变更增多。34起城投整合事件中 资产整合达到16起，占比47.1%；其次是上层新设7起，占比20.6%。本月涉及政府股权变更增多，合计发生7起。 （3）江苏城投整合数量持续领先。2023年6月，城投整合共涉及12个省 份（直辖市），城投整合范围相较于2023年5月（18个省份（直辖市）） 有所减少。其中江苏发生12起整合事件，占比35.3%；浙江发生7起整合事件，占比20.6%。其余省份整合事件均不超过5起。 （4）区县平台整合占比仍然最高。2023年以来城投整合的突出特征是整 合下沉到区县，1-6月区县平台整合占比均超50%。6月区县平台整合事件发生22起，占比为64.7%；市级平台整合事件发生11起，占比32.4%；省级平台整合事件发生1起，仅占2.9%。 2023年6月城投整合事件解读。 （1）新设型整合。2023年6月发生的新设型整合均为上层新设，涉及省份包括山东、浙江、江苏、江西、四川等（共7例）。重点事件包括：“荣成市经济开发投资有限公司”上层新设“荣成市城市发展投资有限公司”“江苏大行临港产业投资有限公司”上层新设“扬中市城市投资控股集团有限公司”；“抚州高新区发展投资集团有限公司”上层新设“高新区区属国有资产投资集团有限公司”等。 （2）资产整合。2023年6月，涉及资产整合的省份包括江苏、浙江、福建等。重点关注事项包括：1）厦门轨道建设发展集团资产整合，子公司特 房集团将部分子公司股权划转注入拟组建的厦门特区建设投资集团有限公司。标的公司2022年度营业收入、净资产分别占厦门特房营业收入、净资 产的61.34%、22.49%。2）宁国市国有资本控股集团收购博世科，本次收 购后宁国国控将直接持有博世科10.3%股份及额外享有19.6%表决权，成为博世科的控股股东，引入上市公司环保产业链。3）温州市公用集团整合进展。瑞安国投拟将子公司瑞安公用集团64.3%股权无偿划转至温州公用集团，并以温州公用集团相应股权作为补偿。4）吉安城投整合进展。家庐陵 全部股权已无偿划转至新庐陵。 （3）涉及政府的股权变更。2023年6月共发生4起区级上挂、1起政府部门间划转、1起政府控股。 风险提示：数据统计遗漏，城投监管超预期等。 池光胜分析师 2023年07月11日 6月城投整合跟踪：节奏放缓、区县继续主导、苏浙领先 2023年6月城投整合的四个特征。 固定收益主题报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告CPI会跌破0吗？ 2023-07-10 盘点上半年地方债发行的八 2023-07-09 大特征转债7月月报：赔率为盾， 2023-07-07 业绩为锚2023年6月信用债市场回 2023-07-05 顾：净融资有所回升，信用利差整体走阔社融或降至9.2%左右，CPI 2023-07-04 疲软PPI延续下行——6月经济金融数据展望 chigs@essence.com.cn 内容目录 1.2023年6月城投整合的四个特征3 1.1.城投整合节奏有所放缓3 1.2.资产整合为主，涉及政府股权变更增多4 1.3.江苏城投整合数量持续领先4 1.4.区县平台整合占比仍然最高5 2.2023年6月城投整合事件解读6 2.1.新设型整合6 2.2.资产整合6 2.3.涉及政府的股权变更8 图表目录 图1.城投整合的四种模式、八类细分3 图2.2023年6月城投整合事件数较上月有所减少（起，%）3 图3.2023年1-6月城投整合事件数已超2022年全年的7成（起，%）4 图4.2023年6月，资产整合占比仍最高（%）4 图5.2023年1-6月，资产整合+上层新设仍占据整合大头（%）4 图6.2023年6月江苏城投整合数量明显领先（起）5 图7.2023年1-6月区县平台整合占比最高（%）5 图8.2023年6月区县平台整合占比最高（%）5 图9.不同层级平台整合数量变动（起）5 图10.“上层新设”案例：荣成市经开投上设荣成市城发投6 表1：2023年6月上层新设梳理6 表2：2023年6月重要资产整合事项7 表3：2023年6月涉及政府的股权变更案例梳理9 我们在2022年7月18日发布的报告《城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整 合系列一》中，系统论述了城投整合的四种模式、八类细分。本文按照这一框架对2023年6月全国城投整合动态进行分析。 图1.城投整合的四种模式、八类细分 资料来源：《城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整合系列一》，安信证券研究中心 1.2023年6月城投整合的四个特征 1.1.城投整合节奏有所放缓 2023年6月共发生城投整合事件34起，相较5月（54起）的年内高峰有所回落，但相较去 年同期仍处较高水平。城投融资监管加严、评级新规、国企改革的背景下，城投整合2022 年9月以来持续处于活跃状态。 图2.2023年6月城投整合事件数较上月有所减少（起，%） 整合事件数量同比增速（右） 70 60 50 40 30 20 10 23/06 23/05 23/04 23/03 23/02 23/01 22/12 22/11 22/10 22/09 22/08 22/07 22/06 22/05 22/04 22/03 22/02 22/01 21/12 21/11 21/10 21/09 21/08 21/07 21/06 21/05 21/04 21/03 21/02 21/01 0 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：统计方法为城投平台涉及重组、股东变更、划转等关键词的公告数量，同一事件只统计一次，私募债公告缺失，可能存在遗漏。统计截止2023-6-30。 图3.2023年1-6月城投整合事件数已超2022年全年的7成（起，%） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 重组股东变更划转其他同比增速（右） 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2023( 6 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 截止 月 ） 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：统计方法为城投平台涉及重组、股东变更、划转等关键词的公告数量，同一事件只统计一次，私募债公告缺失，可能存在遗漏。统计截止2023-6-30。 1.2.资产整合为主，涉及政府股权变更增多 6月资产整合继续占据城投整合大头。34起城投整合事件中，资产整合达到16起，占比47.1%； 其次是上层新设7起，占比20.6%。本月涉及政府股权变更增多，合计发生7起。 图4.2023年6月，资产整合占比仍最高（%）图5.2023年1-6月，资产整合+上层新设仍占据整合大头 （%） 区级上挂 上层 政府控股 5.9% 部门间转 % 资产整合 11.8% 新设 20.6% 平级合并 3.3% 政府部门间划转4.2% 政府控股 1.5% 其他 2.9% 上层新设 30.3% 政府 划 2.9 资产整合 55.1% 47.1% 资料来源：WIND，安信证券研究中心资料来源：WIND，安信证券研究中心 1.3.江苏城投整合数量持续领先 2023年6月江苏城投整合数量仍明显领先。2023年6月，城投整合共涉及12个省份（直辖 市），城投整合范围相较于2023年5月（18个省份（直辖市））有所减少。其中江苏发生12 起整合事件，占比35.3%；浙江发生7起整合事件，占比20.6%。其余省份整合事件均不超过5起。 图6.2023年6月江苏城投整合数量明显领先（起） 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 江浙安江 苏江徽西 山贵湖 东州南 云四福湖新 南川建北疆 资料来源：WIND，安信证券研究中心 1.4.区县平台整合占比仍然最高 2023年以来城投整合的突出特征是整合下沉到区县，1-6月区县平台整合占比均超50%。6月区县平台整合事件发生22起，占比为64.7%；市级平台整合事件发生11起，占比32.4%；省级平台整合事件发生1起，仅占2.9%。 图7.2023年1-6月区县平台整合占比最高（%）图8.2023年6月区县平台整合占比最高（%） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 省地市区县 2020年2021年2022年2023年1-6月 100% 80% 60% 40% 20% 0% 省地市区县 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：各类园区界定为区县；直辖市本级界定为市级、区平台界定为区县级 2023-6 2023-5 2023-4 2023-3 2023-2 2023-1 2022-12 2022-11 2022-10 2022-9 2022-8 2022-7 2022-6 2022-5 2022-4 2022-3 2022-2 2022-1 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：各类园区界定为区县；直辖市本级界定为市级、区平台界定为区县级 图9.不同层级平台整合数量变动（起） 省地市区县 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2022-22022-42022-62022-82022-102022-122023-22023-42023-6 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：各类园区界定为区县；直辖市本级界定为市级、区平台界定为区县级 2.2023年6月城投整合事件解读 2.1.新设型整合 新设型整合指新成立一家城投平台，根据新平台和老平台的关系又进一步细分为上层新设 （新平台为老平台母公司）和平层新设（新平台为老平台兄弟公司）。2023年6月发生的新设型整合均为上层新设。（注意：按照实质重于形式的标准判定。部分上层新设案例中的母 公司成立时间较早，但业务较少且未发债，用这类“壳公司”吸收合并已有发债主体也界定为上层新设） 2023年6月，涉及上层新设的省份包括山东、浙江、江苏、江西、四川等（共7例）。重点事件包括：“荣成市经济开发投资有限公司”上层新设“荣成市城市发展投资有限公司”；“江苏大行临港产业投资有限公司”上层新设“扬中市城市投资控股集团有限公司”；“抚州高新区发展投资集团有限公司”上层新设“高新区区属国有资产投资集团有限公司”等。 表1：2023年6月上层新设梳理 省份 城市 公告时间 原主体 上层新设主体 山东省 荣成市 2023/6/30 荣成市经济开发投资有限公司 荣成市城市发展投资有限公司 浙江省 嘉兴市 2023/6/30 嘉善经济技术开发区实业有限公司 嘉善县高新科技园区建设投资有限公司 江苏省 扬中市 2023/6/28 江苏大行临港产业投资有限公司 扬中市城市投资控股集团有限公司 江西省 抚州市 2023/6/27 抚州高新区发展投资集团有限公司 高新区区属国有资产投资集团有限公司 山东省 潍坊市 2023/6/27 山东高创建设投资集团有限公司 山东高创控股集团有限公司 江苏省 南京市 2023/6/6 南京江宁滨江新城开发建设有限公司 南京江宁滨江物流有限公司 四川省 成都市 2023/6/2 成都市兴城建实业发展有限责任公司 成都航空新城建设发展有限公司 资料来源：WIND，安信证券研究中心 图10.“上层新设”案例：荣成市经开投上设荣成市城发投 资料来源：WIND，安信证券研究中心备注：黄色为新设主体 2.2.资产整合 资产整合指城投平台资产的划入或划出，是最常见的整合类型。常见的情形包括区域平台业务整合