10月城投整合跟踪：整合节奏放缓，区县平台整合活跃度上升

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年11月15日 10月城投整合跟踪：整合节奏放缓，区县平台整合活跃度上升 固定收益主题报告 2023年10月城投整合的四个特征。 （1）城投整合节奏有所放缓。2023年10月共发生城投整合事件35起，较9月（46起）有所回落，但较2022年三季度以前仍处较高水平。城投融资监管加严、评级新规、国企改革的背景下，城投整合2022年10月以来持续处于活跃状态。 （2）资产整合引领主流。2023年10月资产整合占据城投整合大头。在10月发生的35起城投整合事件中，资产整合达到20起，占比57.1%；其次为上层新设13起，占比37.1%。本月还发生平级合并、政府控股各1起。 （3）苏浙城投整合数量继续领先。城投整合共涉及11个省份（直辖市），城投整合范围相较于2023年9月（16个省份（直辖市））有所减少。其中江苏、浙江分别发生10起、8起整合事件，占比分别为28.6%、22.9%；湖北、四川各发生4起整合事件，占比均为11.4%，两省整合活跃度有所上升；其余省份整合事件均不足4起。 （4）区县级平台整合活跃度上升。2023年10月市级平台整合事件发生12起，占比为34.3%，较9月下降13.5pct；区县平台整合事件发生23起，占比65.7%，较9月上升17.9%。 2023年10月城投整合事件解读。 （1）新设型整合。2023年10月发生的新设型整合均为上层新设，涉及省份包括江苏、浙江、四川等（共13例）。重点事件包括：“镇江交通产业集团有限公司”上层新设“镇江产业投资控股集团有限公司”；“镇江城市建设产业集团有限公司”上层新设“镇江城市投资控股集团有限公司”；“达州市投资有限公司”上层新设“达州市国有资本控股集团有限公司”等。其中，镇江产投（联合资信）、镇江城投（东方金诚国际）于2023年10月先后获得AAA主体信用评级。 （2）合并型整合。2023年10月涉及合并型整合1例，为平级合并。“新昌县城市建设控股集团有限公司”平级合并“新昌县城市建设投资集团有限公司”。 （3）资产整合。2023年10月，涉及资产整合的省份包括江苏、浙江、广东、湖北等。重点关注事项包括：1）区域平台业务整合。①宁波海江投资重大资产重组。宁波海江投资将其持有的明洲投资集团55%股权无偿划转至镇海投资、宁波市镇海文旅集团的55%股权无偿划转镇海箭湖城镇建设，净资产合计减少27.4亿；同时将镇海投资持有的镇海工业商贸集团100%股权划入，净资产增加10.8亿。综合看，镇海区本轮整合为区域平台业务整合，重组后海江投资将剥离工程监理结算业务板块、文化旅游业板块，进而收缩房产开发业务板块，聚焦供应链业务、园区开发和公用事业服务。关注其后续资产划转情况。②宜昌城发集团资产划出。为加快专业化整合，公司持有的宜昌城市更新投资开发有限公司51%股权、宜昌城发供应链有限公司股权60%划出至宜昌城控集团。综合看，整合集中在宜昌城控集团体系内。2）天长城发重要子公司划出。子公司天长市科技工业发展股权划转至滁州高新，涉及总资产规模171.4亿，占公司总资产约39.2%；同时将天长市国控农文旅产业控股集团100%股权划入，总资产195.3亿。3）证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 相关报告 企业融资，还在走弱 2023-11-14 2023Q3债基资产配置图谱 2023-11-12 CPI再度转负，未来何去何从？ 2023-11-09 35家房企三季报的四个变化 2023-11-08 10月城投债发行监管跟踪：借新还旧占比、终止发行数均创年内新高 2023-11-08 999563302 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 固定收益主题报告 重组设立诸暨高新产投集团。以原诸暨市新城投资开发集团有限公司为基础，整合重组有关企业、经营性资产以及相关国有股权，重组成立诸暨市高新产业投资集团有限公司。 （4）涉及政府的股权变更。2023年10月共发生1起政府控股的股权变更。 风险提示：数据统计遗漏，城投监管超预期等。 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 2023年10月城投整合的四个特征 ............................................. 4 1.1.城投整合节奏有所放缓 .................................................. 4 1.2.资产整合引领主流 ...................................................... 5 1.3.苏浙城投整合数量继续领先 .............................................. 5 1.4.区县级平台整合活跃度上升 .............................................. 6 2. 2023年10月城投整合事件解读 ............................................... 7 2.1.新设型整合 ............................................................ 7 2.2.合并型整合 ............................................................ 8 2.3.资产整合 .............................................................. 8 2.4.涉及政府的股权变更 ................................................... 10 图表目录 图1. 城投整合的四种模式、八类细分 ............................................ 4 图2. 2023年10月城投整合事件数较上月略有下降（起，%）........................ 4 图3. 2023年1-10月城投整合事件数量为2022年全年的1.2倍（起，%）............. 5 图4. 2023年10月，资产整合占比最高（%）...................................... 5 图5. 2023年1-10月，资产整合+上层新设仍占据整合大头（%）..................... 5 图6. 2023年10月苏浙城投整合数量继续领先（起）............................... 6 图7. 2023年1-10月区县平台整合占比最高（%）.................................. 6 图8. 2023年10月区县平台整合占比上升（%）.................................... 6 图9. 不同层级平台整合数量变动（起） .......................................... 6 图10. “上层新设”案例：“镇江交通产业集团有限公司”上层新设“镇江产业投资控股集团有限公司”；“镇江城市建设产业集团有限公司”上层新设“镇江城市投资控股集团有限公司” .... 7 图11. 重组设立诸暨高新产投集团 .............................................. 10 表1： 2023年10月上层新设梳理................................................ 7 表2： 2023年10月合并型梳理.................................................. 8 表3： 2023年10月重要资产整合事项............................................ 8 表4： 2023年10月涉及政府的股权变更案例梳理................................. 10 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 我们在2022年7月18日发布的报告《城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整合系列一》中，系统论述了城投整合的四种模式、八类细分。本文按照这一框架对2023年10月全国城投整合动态进行分析。 图1.城投整合的四种模式、八类细分 资料来源：《城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整合系列一》，安信证券研究中心 1.2023年10月城投整合的四个特征 1.1.城投整合节奏有所放缓 2023年10月共发生城投整合事件35起，较9月（46起）有所回落，但较2022年三季度以前仍处较高水平。城投融资监管加严、评级新规、国企改革的背景下，城投整合2022年10月以来持续处于活跃状态。 图2.2023年10月城投整合事件数较上月略有下降（起，%） 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：统计方法为城投平台涉及重组、股东变更、划转等关键词的公告数量，同一事件只统计一次，私募债公告缺失，可能存在遗漏。统计截止2023-10-31。 -100%0%100%200%300%400%500%600%700%01020304050607021/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/10整合事件数量同比增速（右） 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 5 图3.2023年1-10月城投整合事件数量为2022年全年的1.2倍（起，%） 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：统计方法为城投平台涉及重组、股东变更、划转等关键词的公告数量，同一事件只统计一次，私募债公告缺失，可能存在遗漏。统计截止2023-10-31。 1.2.资产整合引领主流 2023年10月资产整合占据城投整合大头。在10月发生的35起城投整合事件中，资产整合达到20起，占比57.1%；其次为上层新设13起，占比37.1%。本月还发生平级合并、政府控股各1起。 图4.2023年10月，资产整合占比最高（%） 图5.2023年1-10月，资产整合+上层新设仍占据整合大头（%） 资料来源：WIND，安信证券研究中心 资料来源：WIND，安信证券研究中心 1.3.苏浙城投整合数量继续领先 2023年10月苏浙城投整合数量继续领先。城投整合共涉及11个省份（直辖市），城投整合范围相较于2023年9月（16个省份（直辖市））有所减少。其中江苏、浙江分别发生10起