10月城投整合跟踪：整合节奏放缓，区县平台整合活跃度上升

（1）城投整合节奏有所放缓。2023年10月共发生城投整合事件35起， 较9月（46起）有所回落，但较2022年三季度以前仍处较高水平。城 投融资监管加严、评级新规、国企改革的背景下，城投整合2022年10月以来持续处于活跃状态。 （2）资产整合引领主流。2023年10月资产整合占据城投整合大头。在10 月发生的35起城投整合事件中，资产整合达到20起，占比571；其次 为上层新设13起，占比371。本月还发生平级合并、政府控股各1起。 （3）苏浙城投整合数量继续领先。城投整合共涉及11个省份（直辖市）， 城投整合范围相较于2023年9月（16个省份（直辖市））有所减少。其中 江苏、浙江分别发生10起、8起整合事件，占比分别为286、229；湖北、四川各发生4起整合事件，占比均为114，两省整合活跃度有所上升；其余省份整合事件均不足4起。 （4）区县级平台整合活跃度上升。2023年10月市级平台整合事件发生12 起，占比为343，较9月下降135pct；区县平台整合事件发生23起， 占比657，较9月上升179。 2023年10月城投整合事件解读。 （1）新设型整合。2023年10月发生的新设型整合均为上层新设，涉及省份包括江苏、浙江、四川等（共13例）。重点事件包括：“镇江交通产业集团有限公司”上层新设“镇江产业投资控股集团有限公司”；“镇江城市建设产业集团有限公司”上层新设“镇江城市投资控股集团有限公司”；“达州市投资有限公司”上层新设“达州市国有资本控股集团有限公司”等。 其中，镇江产投（联合资信）、镇江城投（东方金诚国际）于2023年10月先后获得AAA主体信用评级。 （2）合并型整合。2023年10月涉及合并型整合1例，为平级合并。“新 昌县城市建设控股集团有限公司”平级合并“新昌县城市建设投资集团有 限公司”。 （3）资产整合。2023年10月，涉及资产整合的省份包括江苏、浙江、广东、湖北等。重点关注事项包括：1）区域平台业务整合。宁波海江投资重大资产重组。宁波海江投资将其持有的明洲投资集团55股权无偿划转 至镇海投资、宁波市镇海文旅集团的55股权无偿划转镇海箭湖城镇建设净资产合计减少274亿；同时将镇海投资持有的镇海工业商贸集团100 股权划入，净资产增加108亿。综合看，镇海区本轮整合为区域平台业务整合，重组后海江投资将剥离工程监理结算业务板块、文化旅游业板块， 进而收缩房产开发业务板块，聚焦供应链业务、园区开发和公用事业服务关注其后续资产划转情况。宜昌城发集团资产划出。为加快专业化整合公司持有的宜昌城市更新投资开发有限公司51股权、宜昌城发供应链有 限公司股权60划出至宜昌城控集团。综合看，整合集中在宜昌城控集团体系内。2）天长城发重要子公司划出。子公司天长市科技工业发展股权划转至滁州高新，涉及总资产规模1714亿，占公司总资产约392；同时将天长市国控农文旅产业控股集团100股权划入，总资产1953亿。3） 池光胜分析师 2023年11月15日 10月城投整合跟踪：整合节奏放缓，区县平台整合活跃度上升 2023年10月城投整合的四个特征。 固定收益主题报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告企业融资，还在走弱 20231114 2023Q3债基资产配置图谱 20231112 CPI再度转负，未来何去何 20231109 从？35家房企三季报的四个变 20231108 化10月城投债发行监管跟踪： 20231108 借新还旧占比、终止发行数均创年内新高 chigsessencecomcn 重组设立诸暨高新产投集团。以原诸暨市新城投资开发集团有限公司为基础，整合重组有关企业、经营性资产以及相关国有股权，重组成立诸暨市高新产业投资集团有限公司。 （4）涉及政府的股权变更。2023年10月共发生1起政府控股的股权变更 风险提示：数据统计遗漏，城投监管超预期等。 内容目录 12023年10月城投整合的四个特征4 11城投整合节奏有所放缓4 12资产整合引领主流5 13苏浙城投整合数量继续领先5 14区县级平台整合活跃度上升6 22023年10月城投整合事件解读7 21新设型整合7 22合并型整合8 23资产整合8 24涉及政府的股权变更10 图表目录 图1城投整合的四种模式、八类细分4 图22023年10月城投整合事件数较上月略有下降（起，）4 图32023年110月城投整合事件数量为2022年全年的12倍（起，）5 图42023年10月，资产整合占比最高（）5 图52023年110月，资产整合上层新设仍占据整合大头（）5 图62023年10月苏浙城投整合数量继续领先（起）6 图72023年110月区县平台整合占比最高（）6 图82023年10月区县平台整合占比上升（）6 图9不同层级平台整合数量变动（起）6 图10“上层新设”案例：“镇江交通产业集团有限公司”上层新设“镇江产业投资控股集团有限 公司”；“镇江城市建设产业集团有限公司”上层新设“镇江城市投资控股集团有限公司”7 图11重组设立诸暨高新产投集团10 表1：2023年10月上层新设梳理7 表2：2023年10月合并型梳理8 表3：2023年10月重要资产整合事项8 表4：2023年10月涉及政府的股权变更案例梳理10 我们在2022年7月18日发布的报告《城投整合深度解析：细分模式与投资机会城投整 合系列一》中，系统论述了城投整合的四种模式、八类细分。本文按照这一框架对2023年 10月全国城投整合动态进行分析。图1城投整合的四种模式、八类细分 资料来源：《城投整合深度解析：细分模式与投资机会城投整合系列一》，安信证券研究中心 12023年10月城投整合的四个特征 11城投整合节奏有所放缓 2023年10月共发生城投整合事件35起，较9月（46起）有所回落，但较2022年三季度以 前仍处较高水平。城投融资监管加严、评级新规、国企改革的背景下，城投整合2022年10月以来持续处于活跃状态。 图22023年10月城投整合事件数较上月略有下降（起，） 整合事件数量同比增速（右） 70 60 50 40 30 20 10 2310 2309 2308 2307 2306 2305 2304 2303 2302 2301 2212 2211 2210 2209 2208 2207 2206 2205 2204 2203 2202 2201 2112 2111 2110 2109 2108 2107 2106 2105 2104 2103 2102 2101 0 700 600 500 400 300 200 100 0 100 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：统计方法为城投平台涉及重组、股东变更、划转等关键词的公告数量，同一事件只统计一次，私募债公告缺失，可能存在遗漏。统计截止20231031。 图32023年110月城投整合事件数量为2022年全年的12倍（起，） 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 重组股东变更划转其他同比增速（右） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2023 10 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 截止 月 ） 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：统计方法为城投平台涉及重组、股东变更、划转等关键词的公告数量，同一事件只统计一次，私募债公告缺失，可能存在遗漏。统计截止20231031。 12资产整合引领主流 2023年10月资产整合占据城投整合大头。在10月发生的35起城投整合事件中，资产整合 达到20起，占比571；其次为上层新设13起，占比371。本月还发生平级合并、政府控股各1起。 图42023年10月，资产整合占比最高（）图52023年110月，资产整合上层新设仍占据整合大头 （） 29 合 政府控股 资产整 571 平级合并 29 上层新设 371 政府控股 37 平级合并 37 政府部门间划转42 其他 29 资产整合 542 区级上挂 14 跨级合并 02 上层新设 302 资料来源：WIND，安信证券研究中心资料来源：WIND，安信证券研究中心 13苏浙城投整合数量继续领先 2023年10月苏浙城投整合数量继续领先。城投整合共涉及11个省份（直辖市），城投整合 范围相较于2023年9月（16个省份（直辖市））有所减少。其中江苏、浙江分别发生10起、 8起整合事件，占比分别为286、229；湖北、四川各发生4起整合事件，占比均为114， 两省整合活跃度有所上升；其余省份整合事件均不足4起。 图62023年10月苏浙城投整合数量继续领先（起） 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 江浙湖 苏江北 四广河安重山辽新 川东南徽庆东宁疆 资料来源：WIND，安信证券研究中心 14区县级平台整合活跃度上升 2023年10月区县级平台整合占比有所上升。2023年10月区县平台整合事件发生23起，占比657，较9月上升179pct；市级平台整合事件发生12起，占比为343，较9月下降135pct。 图72023年110月区县平台整合占比最高（）图82023年10月区县平台整合占比上升（） 100 80 60 40 20 省地市区县 100 80 60 40 20 0 省地市区县 202310 20239 20238 20237 20236 20235 20234 20233 20232 20231 202212 202211 202210 20229 20228 20227 20226 20225 20224 20223 20222 20221 0 2020年2021年2022年2023年110月 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：各类园区界定为区县；直辖市本级界定为市级、区平台界定为区县级 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：各类园区界定为区县；直辖市本级界定为市级、区平台界定为区县级 图9不同层级平台整合数量变动（起） 省地市区县 40 35 30 25 20 15 10 5 0 20221202232022520227202292022112023120233202352023720239 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：各类园区界定为区县；直辖市本级界定为市级、区平台界定为区县级 22023年10月城投整合事件解读 21新设型整合 新设型整合指新成立一家城投平台，根据新平台和老平台的关系又进一步细分为上层新设 （新平台为老平台母公司）和平层新设（新平台为老平台兄弟公司）。2023年10月发生的新设型整合均为上层新设。（注意：按照实质重于形式的标准判定。部分上层新设案例中的母 公司成立时间较早，但业务较少且未发债，用这类“壳公司”吸收合并已有发债主体也界定为上层新设） 2023年10月，涉及上层新设的省份包括江苏、浙江、四川等（共13例）。重点事件包括：“镇江交通产业集团有限公司”上层新设“镇江产业投资控股集团有限公司”；“镇江城市建设产业集团有限公司”上层新设“镇江城市投资控股集团有限公司”；“达州市投资有限公司” 上层新设“达州市国有资本控股集团有限公司”等。其中，镇江产投（联合资信）、镇江城投（东方金诚国际）于2023年10月先后获得AAA主体信用评级。 表1：2023年10月上层新设梳理 省份 城市 公告时间 原主体 上层新设主体 江苏省 连云港市 20231031 江苏苏海投资集团有限公司 江苏苏海控股集团有限公司 四川省 达州市 20231031 达州市投资有限公司 达州市国有资本控股集团有限公司 四川省 成都市 20231031 成都经开国投集团有限公司 成都经开发展控股集团有限公司 四川省 资阳市 20231030 资阳发展投资集团有限公司 资阳市投资控股集团