1月城投整合跟踪:区县平台跃升为整合主力|城投整合系列十二

摘要 ■2023年1月城投整合的四个特征。 （1）整合节奏小幅放缓。2023年1月共发生城投整合事件50起，相较上月（56起）小幅下滑，但仍处于近年较高水平。2022年以来，在城投融资监管加严、评级新规出台、国企改革推进的背景下，城投整合保持高节奏。 （2）资产整合和上层新设继续引领主流。在1月发生的50起城投整合事件中，资产整合与上层新设分别为27起、18起，各占54%、36%。此外还有部分零星的整合方式，包括平级合并、政府部门间划转等。 （3）江苏城投整合数量领先。2023年1月，城投整合共涉及16个省份（直辖市），相对2022年12月（18个省份（直辖市）），城投整合范围有所缩小。其中江苏发生9起整合事件，占比18%；山东及浙江发生5起整合事件，占比10%；湖北、重庆、江西发生4起整合事件，占比8%。其余省份整合事件均不超过3起。 （4）区县平台主导整合。2023年1月区县平台整合事件共发生34起，占比68%，相比2022年12月上升12.6pct；市级和省级各占26%、6%。2020-2022年，各城投层级整合数量占比一度保持稳定，市级和区县各占45%左右，省级占10%左右，2023年区县平台整合占比明显上升并成为主导。 ■2023年1月城投整合事件解读。 （1）新设型整合。2023年1月发生的新设型整合均为上层新设。涉及上层新设的省份包括江苏、山东、江西、湖北等。新设主体包括太仓市国有资本投资控股有限公司、上饶市国有资产发展集团有限公司、东台市国联控股有限公司等。 （2）合并型整合。2023年1月涉及合并型整合2例，分别为“杭州余杭国有资本投资运营集团有限公司”平级合并“杭州良渚文化城集团有限公司”；“新疆交通投资（集团）有限责任公司”平级合并“新疆交通建设投资控股有限公司”。 （3）资产整合。2023年1月，涉及资产整合的省份包括湖北、江苏、四川、重庆等。重点关注事项包括瑞安国资划出瑞安公用股权、洛阳城发划出洛阳交投股权、合川城建划出合华开投股权等。 （4）涉及政府的股权变更。2023年1月共发生1起涉及政府的股权变更，为重要性不高的政府部门间股权划转（洛阳西苑国有资本投资有限公司股东由洛阳市涧西变更为财政局洛阳自贸综合服务中心）。 ■风险提示：数据统计遗漏，城投监管超预期等 正文 我们在2022年7月18日发布的报告《城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整合系列一》中，系统论述了城投整合的四种模式、八类细分。本文按照这一框架对2022年11月全国城投整合动态进行分析。 1.1.整合节奏小幅放缓 12023年1月城投整合的四个特征 2023年1月共发生城投整合事件50起，相较上月（56起）小幅下滑，但仍处于近年较高水平。2022年以来，在城投融资监管加严、评级新规出台、国企改革推进的背景下，城投整合持续保持高节奏。 1.2.资产整合和上层新设仍为主流整合模式 2023年1月资产整合和上层新设继续引导主流。在1月发生的50起城投整合事件中，资产整合与上层新设分别为27起、18起，各占54%、36%。此外还有部分零星的整合方式，包括平级合并、政府部门间划转等。 1.2.江苏城投整合数量领先 2023年1月江苏城投整合数量领先。2023年1月，城投整合共涉及16个省份（直辖市），相对2022年12月（18个省份（直辖市）），城投整合范围有所缩小。其中江苏发生9起整合事件，占比18%；山东及浙江发生5起整合事件，占比10%；湖北、重庆、江西发生4起整合事件，占比8%。其余省份整合事件均不超过3起。 1.4.区县平台主导整合 区县平台整合活跃度持续上升。2023年1月区县平台整合事件共发生34起，占比68%，相比2022年12月上升12.6pct；市级和省级各占26%、6%。2020-2022年，各城投层级整合数量占比一度保持稳定，市级和区县各占45%左右，省级占10%左右，2023年区县平台整合占比明显上升并成为主导。 2.1.新设型整合 22023年1月城投整合事件解读 新设型整合指新成立一家城投平台，根据新平台和老平台的关系又进一步细分为上层新设（新平台为老平台母公司）和平层新设（新平台为老平台兄弟公司）。2022年12月发生的新设型整合既包括上层新设也包括平层新设，以上层新设为主。（注意：按照实质重于形式的标准判定。部分上层新设案例中的母公司成立时间较早，但业务较少且未发债，用这类“壳公司”吸收合并已有发债主体也界定为上层新设）。 2023年1月，涉及上层新设的省份包括江苏、山东、江西、湖北等。重点事件包括：“太仓市城市建设投资集团有限公司”上层新设“太仓市太訸控股集团有限公司”、“太仓市水务集团有限公司”上层新设“太仓市国有资本投资控股有限公司”、“上饶市国有资产经营集团有限公司”上层新设“上饶市国有资产发展集团有限公司”；“东台市国有资产经营集团有限公司”上层新设“东台市国联控股有限公司”等。 2.2.合并型整合 合并型整合指由已有的城投平台吸收合并其他平台，根据双方是否处于同一城投层级又进一步细分为平级合并（同一城投层级的平台合并）和跨级合并 （市级平台吸收合并区级平台）。 2023年1月涉及合并型整合2例，分别为“杭州余杭国有资本投资运营集团有限公司”合并“杭州良渚文化城集团有限公司”；“新疆交通投资（集团）有限责任公司”平级合并“新疆交通建设投资控股有限公司”。 2.3.资产整合 资产整合指城投平台资产的划入或划出，是最常见的整合类型。常见的情形包括区域平台业务整合、配合转型划入经营性资产、规避融资监管整合资产 （如划出有隐债的子公司）等。2023年1月，涉及资产整合的省份包括湖北、江苏、四川、重庆等。 2.3.涉及政府股权的变更 涉及政府的股权变更指平台整合后的股东涉及政府的情形，可细分为政府控股（控股股东由企业变为政府）、区级上挂（股东由区级政府变为市级政府）、政府部门间划转（股权在财政局、国资委等政府部门间划转，重要性相对不高）等。 2023年1月共发生1起，属于政府部门间划转。洛阳西苑国有资本投资有限公司股东由洛阳市涧西变更为财政局洛阳自贸综合服务中心。 相关报告 城投整合深度解析：细分模式与投资机会 |城投整合系列一2022年以来城投整合有哪些变化？|城投整合系列二 7月城投整合跟踪：节奏加快，苏赣领先| 如何全面理解湖南城投整合？| 8月城投整合跟踪：区县平台整合加速| 城投整合系列三 城投整合系列四 城投整合系列五 城投整合系列六 山东城投整合全景(2012-2022)| 9月城投整合跟踪：节奏加快、合并增多、江苏领头|城投整合系列七 10月城投整合跟踪：节奏放缓、市级主导、豫苏居前|城投整合系列八城投整合的“典型样本”江西|城投整合系列九 11月城投整合跟踪：节奏继续加快，资产整合占多|城投整合系列十 12月城投整合跟踪：区县平台整合活跃度上升|城投整合系列十一