12月城投整合跟踪：区县平台整合活跃度上升

2023年1月3日 12月城投整合跟踪：区县平台整合活跃度上升|城投整合系列十一 2022年12月城投整合的四个特征。 固定收益主题报告 证券研究报告 （1）整合维持高节奏。2022年12月共发生城投整合事件57起，较上月 （48起）有所增加。2022年以来，城投融资监管加严+评级新规落地+国企改革三年行动收官的背景下，城投整合保持高节奏，2022年全年城投整合事件数量达到377起，同比增长181.3%。 相关报告城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整合 2022-7-18 系列一2022年以来城投整合有哪 2022-7-25 些变化？山东城投整合全景 2022-8-4 （2012-2022）7月城投整合跟踪：节奏加 2022-8-9 快，苏赣领先如何全面理解湖南城投整 2022-8-30 合？8月城投整合跟踪：区县城 2022-9-5 投整合加速9月城投整合跟踪：节奏加 2022-10-10 快、合并增多、江苏领头10月城投整合跟踪：节奏放 2022-11-10 缓、市级主导、豫苏居前城投整合的“典型样本”江 2022-11-25 西 （2）资产整合和上层新设仍为主流整合模式。2022年12月城投整合模式相对多样，包括资产整合、上层新设、平层新设、平级合并等，其中资产 整合占比最高，共发生32起，占比达到56.1%；其次是上次新设，发生17起，占29.8%；其他整合模式占比不高，均低于10%。 （3）浙、苏、鄂城投整合数量领先。2022年12月，城投整合共涉及18个省份（直辖市），其中浙江发生11起整合事件，占比19.3%，江苏和湖北各发生9起、8起整合事件。其余省份整合事件均不超过4起。 （4）区县平台整合活跃度上升。2022年12月区县平台整合事件共发生31起，占比54.4%，相比11月上升6.5pct。全年来看，2021-2022年各城投层级整合数量占比基本稳定，市级和区县各占45%左右，省级占10%左右。 2022年12月城投整合事件解读。 （1）新设型整合。12月发生的新设型整合包括上层新设和平层新设，以上层新设为主。涉及上层新设的省份包括江西、江苏、重庆、山东、安徽等。新设主体包括上饶市城市运营（控股）集团有限公司、湖南高科投资控股有 限公司、张家港经开区国有资本投资运营集团有限公司等。涉及平层新设的省份包括湖北和浙江，新设主体包括宜昌城发控股集团有限公司等。 （2）合并型整合。2022年12月涉及合并型整合1例，为“厦门市政集团有限公司”平级合并“厦门市城市建设发展投资有限公司”。 （3）资产整合。2022年12月，涉及资产整合的省份包括湖北、北京、辽宁、浙江、江苏等。重点关注事项包括：1）宜昌市级“255”产业矩阵整合推进2022年12月，宜昌市级平台整合推进，宜昌城发集团将部分二级控股子公 司分别划入宜昌交旅、宜昌大桥，城发投资、城发建工、城发地产、城发城 市运营、三峡物流等7家子公司，“255”产业矩阵落地（即2个宜昌字头公司，5个城发字头公司，5个三峡字头公司）。2）大连市级平台整合推进。2022年5月，大连市确定城投整合方案。目前整合已完成两个步骤，第一步 （城投集团和城建投集团合并）已在8月完成。第二步（城投集团资产重组）本月推进，城投集团划出能源、电力、核电、交通运输、金融租赁、物流等子公司至其他市属国有企业，整合对城投集团资产规模带来较大影响，但业务更加聚焦。 风险提示：数据统计遗漏，城投监管超预期等。 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 陈雨田分析师 SAC执业证书编号：S1450521070001 chenyt4@essence.com.cn 内容目录 1.2022年12月城投整合的四个特征3 1.1.整合维持高节奏3 1.2.资产整合和上层新设仍为主流整合模式4 1.3.浙、苏、鄂城投整合数量领先4 1.4.区县平台整合活跃度上升5 2.2022年12月城投整合事件解读6 2.1.新设型整合6 2.2.合并型整合7 2.3.资产整合7 图表目录 图1.城投整合的四种模式、八类细分3 图2.2022年12月城投整合事件数仍处高位（起，%）3 图3.2022年城投整合事件数量是2021年全年的2.8倍（起，%）4 图4.2022年12月，资产整合和上层新设占比最高（%）4 图5.2022年全年来看，城投整合模式较为全面（%）4 图6.2022年12月浙江、江苏、湖北城投整合数量领先（起）5 图7.全年来看，2021年以来各城投层级整合数量占比基本稳定（%）5 图8.2022年12月区县平台整合事件数占比上升（%）5 图9.2022年12月以来区县平台整合事件数量明显增多（起）6 图10.“平级合并”案例：厦门市级平台整合7 图11.宜昌市级平台整合前股权示意图8 图12.宜昌市级平台整合后股权示意图8 图13.大连市级平台整合前股权示意图9 图14.大连市级平台整合后股权示意图9 我们在2022年7月18日发布的报告《城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整 合系列一》中，系统论述了城投整合的四种模式、八类细分。本文按照这一框架对2022年 12月全国城投整合动态进行分析。图1.城投整合的四种模式、八类细分 资料来源：《城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整合系列一》，安信证券研究中心 1.2022年12月城投整合的四个特征 1.1.整合维持高节奏 2022年12月共发生城投整合事件57起，相较上月（48起）有所增加。2022年以来，城投融 资监管加严+评级新规落地+国企改革三年行动收官的背景下，城投整合保持高节奏，2022年全年城投整合事件数量达到377起，同比增长181.3%。 图2.2022年12月城投整合事件数仍处高位（起，%） 重组股东变更划转其他同比增速（右） 70 60 50 40 30 20 10 0 22/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/12 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：统计方法为城投平台涉及重组、股东变更、划转等关键词的公告数量，同一事件只统计一次，私募债公告缺失，可能存在遗漏。统计截止2022-12-31。 图3.2022年城投整合事件数量是2021年全年的2.8倍（起，%） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 重组股东变更划转其他同比增速（右） 20152016201720182019202020212022 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：统计方法为城投平台涉及重组、股东变更、划转等关键词的公告数量，同一事件只统计一次，私募债公告缺失，可能存在遗漏。统计截止2022-12-31。 1.2.资产整合和上层新设仍为主流整合模式 2022年12月的城投整合模式相对多样，包括资产整合、上层新设、平层新设、平级合并等， 其中资产整合占比最高，共发生32起，占比达到56.1%；其次是上次新设，发生17起，占 29.8%；其他整合模式占比不高，均低于10%。 从2022年全年来看，城投整合模式较为全面，但各模式数量差别较大，资产整合占比最高，为50.3%，处于绝对领先地位，其次是上层新设，占比29.0%，其余模式占比均低于7%。 图4.2022年12月，资产整合和上层新设占比最高（%）图5.2022年全年来看，城投整合模式较为全面（%） 其他 平层新设 平级合并 区级上划 平层新设其他 3.5% 资产整合 56.1% 8.8% 1.8% 上层新设 29.8% 0.5% 政府部门间划转 2.9% 资产整合 50.3% 2.1% 4.0% 平级合并 6.6% 上层新设 29.0% 政府控股 4.5% 资料来源：WIND，安信证券研究中心资料来源：WIND，安信证券研究中心 1.3.浙、苏、鄂城投整合数量领先 12月浙江、江苏、湖北城投整合数量领先。2022年12月，城投整合共涉及18个省份（直辖市），其中浙江发生11起整合事件，占比19.3%；江苏省发生9起整合事件，占比15.8%； 湖北省发生8起整合事件，占比14.0%。其余省份整合事件均不超过4起。 图6.2022年12月浙江、江苏、湖北城投整合数量领先（起） 整合事件数量（起） 12 10 8 6 4 2 0 浙江湖重江河江苏北庆西南省省省省省 北广福贵京东建州省省省 辽四山山安宁川西东徽省省省省省 湖内云 南蒙南 省…省 资料来源：WIND，安信证券研究中心 1.4.区县平台整合活跃度上升 12月区县平台整合占比抬升。2022年12月区县平台整合事件共发生31起，占比54.4%，相比11月上升6.5pct；市级和省级各占43.9%、1.8%。2021年以来，各城投层级整合数量 占比基本稳定，市级和区县各占45%左右，省级占10%左右（注意：直辖市本级城投均界定为市级，直辖市区县城投均界定为区县级，相比往期口径有所调整）。 图7.全年来看，2021年以来各城投层级整合数量占比基本稳定（%） 图8.2022年12月区县平台整合事件数占比上升（%） 100% 80% 省地市区县 100% 80% 省地市区县 60%60% 40% 20% 0% 2020年 2021年 2022年 40% 20% 0% 2022-1 2022-3 2022-5 2022-7 2022-9 2022-11 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：地市含国家级新区；普通开发区界定为区县；直辖市本级界定为市级、区平台界定为区县级 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：地市含国家级新区；普通开发区界定为区县；直辖市本级界定为市级区平台界定为区县级 图9.2022年12月以来区县平台整合事件数量明显增多（起） 省地市区县 35 30 25 20 15 10 5 0 2022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-92022-102022-112022-12 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：地市含国家级新区；普通开发区界定为区县；直辖市本级界定为市级、区平台界定为区县级 2.2022年12月城投整合事件解读 2.1.新设型整合 新设型整合指新成立一家城投平台，根据新平台和老平台的关系又进一步细分为上层新设 （新平台为老平台母公司）和平层新设（新平台为老平台兄弟公司）。2022年12月发生的新设型整合既包括上层新设也包括平层新设，以上层新设为主。（注意：按照实质重于形式的标准判定。部分上层新设案例中的母公司成立时间较早，但业务较少且未发债，用这类“壳 公司”吸收合并已有发债主体也界定为上层新设） 2022年12月，涉及上层新设的省份包括江西、江苏、重庆、山东、安徽等。重点事件包括：“上饶市城市建设投资开发集团有限公司”上层新设“上饶市城市运营（控股）集团有限公 司”、“常州新港经济发展有限公司”上层新设“常州滨江环保能源投资有限公司”、“株洲高科集团有限公司”上层新设“湖南高科投资控股有限公司”；“宜昌市城市建设投资开发有限公司”上层新设“宜昌城发投资集团有限公司”；“张家港经开区控股集团有限公司”上层新设“张家港经开区国有资本投资运营集团有限公司”等。 省份 城市 公告时间 原主体 上层新设主体 江西省 上饶市 2022-12-30 上饶市城市建设投资开发集团有限公司 上饶市城市运营（控股）集团有限公司 江苏省 常州市 2022-12-29 常州新港经济发展有限公司 常州滨江环保能源投资有限公司 重庆市 重庆市 2022-12-29 重庆