城投整合系列六：8月城投整合跟踪：区县平台整合加速

2022年8月城投整合的四个特征。 （1）整合仍维持高速。2022年8月共发生城投整合事件29起，相较上月小 幅下滑，环比减少3.3%，但高于1-8月月均数量（22起），同比增速维持高位（222.2%）。2022年以来，城投融资监管加严和评级新规叠加的背景下，城投整合保持高节奏，1-8月，城投整合数量累计176起，同比增长128.6%，数量已超2021年全年。 （2）资产整合和上层新设占比最高。2022年8月，城投整合模式涵盖资产 固定收益主题报告 8月城投整合跟踪：区县平台整合加速——城投整合系列六 2022年9月6日 证券研究报告 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 陈雨田分析师 SAC执业证书编号：S1450521070001 chenyt4@essence.com.cn 相关报告 城投整合深度解析：细分模 整合、上层新设、平级合并、政府控股等，其中资产整合和平级合并占比最高，分别达到58.6%、24.1%。 （3）江苏和四川整合数量领先。8月城投整合共涉及17个省份，其中江 苏、四川整合事件数量最多，分别占比13.8%、10.3%。上海、重庆、安徽、湖北、辽宁、福建、河南各占6.9%。 （4）区县平台整合占比提升。不同于近年来市级平台整合占比领先的特征，2022年8月区县级平台整合事件占50%以上，较7月提升17.2pct，地市级和省级各占42.3%、3.8%。2022年4月以来，区县级平台整合维持高 速。 2022年8月城投整合事件解读。 （1）新设型整合。8月重庆、浙江、安徽、河北、福建等省份涉及上层新设整合。新设主体包括：重庆永川高新区建设发展有限公司、重庆丰都实业发展集团有限公司、宁波市北仑区国有资本运营公司、唐山国控集团有限公 司、福建省晋江市建设投资控股集团有限公司等。 重点关注银川市级平台整合。银川市组建银川通联资本投资运营集团有限公司，将整合后的银川城市建设发展投资集团有限公司、银川文化旅游发展集团有限公司等四家公司纳入，市级平台形成结构更为清晰的“1+5”架构。 （2）合并型整合。8月合并型整合案例主要为大连市城市建设投资集团有限公司吸收合并大连市城乡建设投资集团有限公司。 （3）资产整合。2022年8月，涉及资产整合的区域包括上海、河南、江苏、江西、湖北、湖南、四川、山东、吉林、福建、新疆等。重点关注事项包括南通兴川资产整合、上海北方企业并表静安城市更新、常德交投与城发资产整合等。 （4）涉及政府的股权变更。重点关注宿州马鞍山投资集团部分股权由江东控股集团有限责任公司无偿划转至马鞍山市国资委。 ■风险提示：数据统计遗漏，城投监管超预期等。 式与投资机会——城投整合系列一 2022年以来城投整合有哪些变化？——城投整合系列二 山东城投整合全景（2012-2022）—城投整合系列三如何全面理解湖南城投整合？城投整合系列四 2022-7-18 2022-7-25 2022-8-4 2022-8-30 内容目录 1.2022年8月城投整合的四个特征3 1.1.整合节奏仍然较快3 1.2.资产整合和上层新设占比最高4 1.3.江苏和四川整合数量领先4 1.4.区县平台整合占比提升5 2.2022年8月城投整合事件解读6 2.1.新设型整合6 2.2.合并型整合8 2.3.资产整合8 2.4.涉及政府的股权变更12 图表目录 图1：城投整合的四种模式、八类细分3 图2：2022年8月城投整合事件数量维持高位，但较之上月小幅下滑（起，%）3 图3：2022年1-8月城投整合事件数量已超过2021年全年（起，%）4 图4：2022年8月，资产整合和上层新设占比最高（%）4 图5：2022年1-8月，资产整合和上层新设最为常见（%）4 图6：2022年8月城投整合涉及范围较广，江苏和四川相对较多（起）5 图7：近年来市级平台整合占比最高（%）5 图8：2022年8月区县级平台整合事件占50%以上（%）5 图9：2022年4月以来区县平台整合事件数维持高位（起）5 图10：上层新设案例：重庆市永川区兴永建设发展有限公司6 图11：上层新设案例：丰都县国有资产经营投资集团有限公司6 图12：上层新设案例：宁波经济技术开发区控股有限公司7 图13：上层新设案例：曹妃甸国控投资集团有限公司7 图14：银川市级平台整合前相关股权结构示意图7 图15：银川市级平台整合后相关股权结构示意图8 图16：“平级合并”案例：大连城投吸收合并大连城乡8 图17：南通兴川资产划转前股权示意图9 图18：南通兴川资产划转后股权示意图9 图19：北方企业收购静安城市更新股权示意图10 图20：常德交投与城发资产整合示意图10 表1：2022年8月各省“上层新设”主体梳理6 表2：2022年8月涉及资产整合的主要平台10 表3：2022年8月涉及政府的股权变更案例梳理12 我们在2022年7月18日发布的报告《城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整合系列一》中，系统论述了城投整合的四种模式、八类细分。本文按照这一框架对2022年8月全国城投整合动态进行分析。 图1：城投整合的四种模式、八类细分 资料来源：《城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整合系列一》，安信证券研究中心 1.2022年8月城投整合的四个特征 1.1.整合节奏仍然较快 2022年8月共发生城投整合事件29起，相较上月小幅下滑，环比减少3.3%，但高于1-8月月均数量（22起），同比增速维持高位（222.2%）。2022年以来，城投融资监管加严和评级新规叠加的背景下，城投整合保持高节奏，1-8月，城投整合数量累计176起，同比增长128.6%，已超过2021年全年的134起。 图2：2022年8月城投整合事件数量维持高位，但较之上月小幅下滑（起，%） 资产重组股东变更资产划转资产置换同比增速（右） 35 300% 30250% 25200% 20150% 15100% 1050% 50% 0 2022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/08 -50% 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：统计方法为城投平台涉及资产重组、股东变更、资产划转和资产臵换的公告的数量，同一事件只统计一次，私募债公告缺失，可能存在遗漏。统计截止2022-8-31。 图3：2022年1-8月城投整合事件数量已超过2021年全年（起，%） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资产重组股东变更资产划转资产置换同比增速（右） 20152016201720182019202020212022 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：WIND，安信证券研究中心 1.2.资产整合和上层新设占比最高 2022年8月，城投整合模式包括资产整合、上层新设、平级合并、政府控股等，其中资产 整合和上层新设占比最高。2022年8月发生的29起城投整合事件中，资产整合与上层新 设分别为17起、7起，各占58.6%、24.1%。 图4：2022年8月，资产整合和上层新设占比最高（%）图5：2022年1-8月，资产整合和上层新设最为常见（%） 政府部门间划转6.9% 资产整合 平级合并 6.9% 上层新设 24.1% 政府控股 区级上划 0.6% 政府部门间划转2.9% 资产整合 45.3% 平层新设 2.4% 平级合并 9.4% 上层新设 30.6% 58.6% 3.4% 政府控股 8.8% 资料来源：WIND，安信证券研究中心资料来源：WIND，安信证券研究中心 1.3.江苏和四川整合数量领先 从省份分布来看，8月城投整合涉及范围较广，江苏和四川整合事件数相对领先。2022年 8月，城投整合共涉及17个省份，其中江苏省整合事件数量最高，为7起，占比13.3%；四川省发生3起城投整合事件，占比10.0%。上海市、重庆市、安徽省、湖北省、辽宁省、福建省、河南省各发生2起，吉林省、宁夏、山东省、新疆、江西省、河北省、浙江省、湖南省各发生1起。 图6：2022年8月城投整合涉及范围较广，江苏和四川相对较多（起） 整合事件数量（起） 5 4 3 2 1 0 江四上安苏川海徽省省省 湖辽重河福北宁庆南建省省省省 吉族宁 林自夏 省…回 山吾新江河浙湖东尔疆西北江南省…维省省省省 资料来源：WIND，安信证券研究中心 1.4.区县平台整合占比提升 不同于近年来市级平台整合占比为主的特征，2022年8月区县平台整合事件占50%以上，较7月提升17.2pct，地市级和省级各占42.3%、3.8%。2022年4月以来，区县平台整合维持高节奏，每月整合数量均不低于10起。 图7：近年来市级平台整合占比最高（%）图8：2022年8月区县级平台整合事件占50%以上（%） 100% 省地市区县 100% 省地市区县 80%80% 60%60% 40%40% 20%20% 0% 2020年2021年2022年1-8月 0% 2022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-8 资料来源：WIND，安信证券研究中心资料来源：WIND，安信证券研究中心 图9：2022年4月以来区县平台整合事件数维持高位（起） 省地市区县 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-8 资料来源：WIND，安信证券研究中心 2.2022年8月城投整合事件解读 2.1.新设型整合 新设型整合指新成立一家城投平台，根据新平台和老平台的关系又进一步细分为上层新设 （新平台为老平台母公司）和平层新设（新平台为老平台兄弟公司）。采用新设型整合常见 的原因是老平台受到融资政策限制（如在融资平台名单内、有隐债等），或评级提升受限等。2022年8月发生的新设型整合均为上层新设（注意：按照实质重于形式的标准判定。部分上层新设案例中的母公司成立时间较早，但业务较少且未发债，用这类“壳公司”吸收合并已有发债主体也界定为上层新设）。 2022年8月，涉及上层新设的省份包括重庆、浙江、安徽、河北、福建等。主要包括：“重庆市永川区兴永建设发展有限公司”上层新设“重庆永川高新区建设发展有限公司”，“丰都县国有资产经营投资集团有限公司”上层新设“重庆丰都实业发展集团有限公司”； “宁波经济技术开发区控股有限公司”上层新设“宁波市北仑区国有资本运营公司”；“曹妃甸国控投资集团有限公司”上层新设“唐山国控集团有限公司”等。 表1：2022年8月各省“上层新设”主体梳理 省份 城市 公告时间 原主体 上层新设主体 重庆 重庆市 2022/8/26 重庆市永川区兴永建设发展有限公司 重庆永川高新区建设发展有限公司 重庆 重庆市 2022/8/9 丰都县国有资产经营投资集团有限公司 重庆丰都实业发展集团有限公司 浙江省 宁波市 2022/8/25 宁波经济技术开发区控股有限公司 宁波市北仑区国有资本运营公司 安徽省 马鞍山市 2022/8/23 当涂县城乡建设投资有限责任公司 安徽青山控股集团有限公司 河北省 唐山市 2022/8/17 曹妃甸国控投资集团有限公司 唐山国控集团有限公司 福建省 晋江市 2022/8/29 福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司 福建省晋江市建设投资控股集团有限公司 宁夏 银川市 2022/8/17 银川通联资本投资运营有限公司 银川通联资本投资运营集团有限公司 资料来源：WIND，安信证券研究中心 图10：上层新设案例：重庆市永川区兴永建设发展有限公司 资料来源：WIND，安信证券研究中心备注：黄色为新设主体 图11：上层新设案例：丰都