城投整合系列十二：1月城投整合跟踪：区县平台跃升为整合主力

（1）整合节奏小幅放缓。2023年1月共发生城投整合事件50起，相较上月（56起）小幅下滑，但仍处于近年较高水平。2022年以来，在城投融资监管加严、评级新规出台、国企改革推进的背景下，城投 整合保持高节奏。 2022-7-25 2022-8-4 2022-8-30 2022-11-25 2022-7-18 城投整合深度解析：细分模 式与投资机会——城投整合系列一 2022年以来城投整合有哪些变化？ 山东城投整合全景 （2012-2022） 如何全面理解湖南城投整合？ 城投整合的“典型样本”江 西 相关报告 （2）资产整合和上层新设继续引导主流。在1月发生的50起城投整合事件中，资产整合与上层新设分别为27起、18起，各占54%、36%。此外还有部分零星的整合方式，包括平级合并、政府部门间划 转等。 （3）江苏城投整合数量领先。2023年1月，城投整合共涉及16个省 份（直辖市），相对2022年12月（18个省份（直辖市）），城投整合 ， 。 范围有所缩小。其中江苏发生9起整合事件，占比18%；山东及浙江发生5起整合事件，占比10%；湖北、重庆、江西发生4起整合事件占比8%。其余省份整合事件均不超过3起。 （4）区县平台主导整合。2023年1月区县平台整合事件共发生34起占比68%，相比2022年12月上升12.6pct；市级和省级各占26%、6%2020-2022年，各城投层级整合数量占比一度保持稳定，市级和区县 各占45%左右，省级占10%左右，2023年区县平台整合占比明显上升并成为主导。 2022年12月城投整合事件解读。 （1）新设型整合。2023年1月发生的新设型整合均为上层新设。涉及上层新设的省份包括江苏、山东、江西、湖北等。新设主体包括太仓市国有资本投资控股有限公司、上饶市国有资产发展集团有限公司、 东台市国联控股有限公司等。 （2）合并型整合。2023年1月涉及合并型整合2例，分别为“杭州余杭国有资本投资运营集团有限公司”平级合并“杭州良渚文化城集 团有限公司”；“新疆交通投资（集团）有限责任公司”平级合并“新疆交通建设投资控股有限公司”。 （3）资产整合。2023年1月，涉及资产整合的省份包括湖北、江苏、四川、重庆等。重点关注事项包括瑞安国资划出瑞安公用股权、洛阳城发划出洛阳交投股权、合川城建划出合华开投股权等。 （4）涉及政府的股权变更。2023年1月共发生1起涉及政府的股权变更，为重要性不高的政府部门间股权划转（洛阳西苑国有资本投资有限公司股东由洛阳市涧西变更为财政局洛阳自贸综合服务中心）。 风险提示：数据统计遗漏，城投监管超预期等。 池光胜分析师 2023年2月13日 1月城投整合跟踪：区县平台跃升为整合主力——城投整合系列十二 2023年1月城投整合的四个特征。 固定收益主题报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 陈雨田分析师 SAC执业证书编号：S1450521070001 chenyt4@essence.com.cn 999563395 固定收益主题报告 内容目录 1.2023年1月城投整合的四个特征3 1.1.整合节奏小幅放缓3 1.2.资产整合和上层新设仍为主流整合模式4 1.3.江苏城投整合数量领先4 1.1.区县平台主导整合5 2.2023年1月城投整合事件解读6 2.1.新设型整合6 2.2.合并型整合6 2.2资产整合7 2.4.涉及政府的股权变更8 图表目录 图1.城投整合的四种模式、八类细分3 图2.2023年1月城投整合节奏小幅放缓（起，%）3 图3.2022年为城投整合高峰（起，%）4 图4.2023年1月，资产整合和上层新设占比最高（%）4 图5.2023年1月江苏城投整合数量领先（起）5 图6.2023年1月区县城投整合成为主导（%）5 图7.2023年1月区县平台整合事件数占比继续上升（%）5 图8.2022年12月以来区县平台整合事件数量明显增多（起）5 图9.“平级合并”案例：杭州余杭区7 图10.“平级合并”案例：新疆省级平台7 固定收益主题报告 我们在2022年7月18日发布的报告《城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整 合系列一》中，系统论述了城投整合的四种模式、八类细分。本文按照这一框架对2023年1月全国城投整合动态进行分析。 图1.城投整合的四种模式、八类细分 资料来源：《城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整合系列一》，安信证券研究中心 1.2023年1月城投整合的四个特征 1.1.整合节奏小幅放缓 2023年1月共发生城投整合事件50起，相较上月（56起）小幅下滑，但仍处于近年较高水平。2022年以来，在城投融资监管加严、评级新规出台、国企改革推进的背景下，城投整合 持续保持高节奏。 图2.2023年1月城投整合节奏小幅放缓（起，%） 整合事件数量同比增速（右） 70 60 50 40 30 20 10 23/01 22/12 22/11 22/10 22/09 22/08 22/07 22/06 22/05 22/04 22/03 22/02 22/01 21/12 21/11 21/10 21/09 21/08 21/07 21/06 21/05 21/04 21/03 21/02 21/01 0 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：统计方法为城投平台涉及重组、股东变更、划转等关键词的公告数量，同一事件只统计一次，私募债公告缺失，可能存在遗漏。统计截止2023-1-31。 固定收益主题报告 图3.2022年为城投整合高峰（起，%） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 重组股东变更划转其他同比增速（右） 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 2023( 1 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 截止 月 ） 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：统计方法为城投平台涉及重组、股东变更、划转等关键词的公告数量，同一事件只统计一次，私募债公告缺失，可能 存在遗漏。统计截止2023-1-31。 1.2.资产整合和上层新设仍为主流整合模式 2023年1月资产整合和上层新设继续引导主流。在1月发生的50起城投整合事件中，资产整合与上层新设分别为27起、18起，各占54%、36%。此外还有部分零星的整合方式，包括 平级合并、政府部门间划转等。 图4.2023年1月，资产整合和上层新设占比最高（%） 政府部门间划转 2.0% 其他 4.0% 平级合并 4.0% 上层新设 36.0% 资产整合 54.0% 资料来源：WIND，安信证券研究中心 1.3.江苏城投整合数量领先 2023年1月江苏城投整合数量领先。2023年1月，城投整合共涉及16个省份（直辖市）， 相对2022年12月（18个省份（直辖市）），城投整合范围有所缩小。其中江苏发生9起整合 事件，占比18%；山东及浙江发生5起整合事件，占比10%；湖北、重庆、江西发生4起整合事件，占比8%。其余省份整合事件均不超过3起。 固定收益主题报告 图5.2023年1月江苏城投整合数量领先（起） 整合事件数量（起） 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 江山浙湖苏东江北省省省省 江重广 西庆西 省… 河湖四北福南南川京建省省省省 甘广辽新肃东宁疆省省省… 资料来源：WIND，安信证券研究中心 1.1.区县平台主导整合 区县平台整合活跃度持续上升。2023年1月区县平台整合事件共发生34起，占比68%，相比2022年12月上升12.6pct；市级和省级各占26%、6%。2020-2022年，各城投层级整合数 量占比一度保持稳定，市级和区县各占45%左右，省级占10%左右，2023年区县平台整合占比明显上升并成为主导。 图6.2023年1月区县城投整合成为主导（%）图7.2023年1月区县平台整合事件数占比继续上升（%） 100% 80% 省地市区县 100% 80% 省地市区县 60%60% 40% 20% 0% 2020年2021年2022年2023年1月 40% 20% 0% 2022-1 2022-3 2022-5 2022-7 2022-9 2022-112023-1 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：地市含国家级新区；普通开发区界定为区县；直辖市本级界定为市级、区平台界定为区县级 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：地市含国家级新区；普通开发区界定为区县；直辖市本级界定为市级区平台界定为区县级 图8.2022年12月以来区县平台整合事件数量明显增多（起） 省 地市 区县 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-92022-102022-112022-122023-1 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：地市含国家级新区；普通开发区界定为区县；直辖市本级界定为市级、区平台界定为区县级 固定收益主题报告 2.2023年1月城投整合事件解读 2.1.新设型整合 新设型整合指新成立一家城投平台，根据新平台和老平台的关系又进一步细分为上层新设 （新平台为老平台母公司）和平层新设（新平台为老平台兄弟公司）。2023年1月发生的新设型整合均为上层新设。（注意：按照实质重于形式的标准判定。部分上层新设案例中的母公司成立时间较早，但业务较少且未发债，用这类“壳公司”吸收合并已有发债主体也界定 为上层新设） 2023年1月，涉及上层新设的省份包括江苏、山东、江西、湖北等。重点事件包括：“太仓市城市建设投资集团有限公司”上层新设“太仓市太訸控股集团有限公司”、“太仓市水务集团有限公司”上层新设“太仓市国有资本投资控股有限公司”、“上饶市国有资产经营集团有限公司”上层新设“上饶市国有资产发展集团有限公司”；“东台市国有资产经营集团有限公司”上层新设“东台市国联控股有限公司”等。 省份 城市 公告时间 原主体 上层新设主体 湖南省 怀化市 2023/1/31 怀化市城市建设投资有限公司 怀化市城市发展集团有限公司 江苏省 太仓市 2023/1/19 太仓市城市建设投资集团有限公司 太仓市太訸控股集团有限公司 湖北省 武汉市 2023/1/19 武汉江夏经济开发集团有限公司 武汉市江夏国有投资控股集团有限公司 广西壮族自治区 桂林市 2023/1/19 桂林市交通投资控股集团有限公司 桂林投资控股集团有限公司 江西省 抚州市 2023/1/18 崇仁县城市建设投资发展有限公司 崇仁县城市发展投资集团有限公司 江苏省 盐城市 2023/1/17 东台市国有资产经营集团有限公司 东台市国联控股有限公司 湖南省 株洲市 2023/1/17 株洲渌湘投资发展集团有限公司 株洲县国有资产投资管理中心 河南省 郑州市 2023/1/13 郑州通航建设发展有限公司 郑州郑上新城建设发展集团有限公司 湖北省 荆州市 2023/1/12 公安县城建投资有限公司 公安县产城发展集团有限公司 四川省 成都市 2023/1/11 四川龙阳天府新区建设投资有限公司 四川简州空港产融投资发展集团有限公司 山东省 济宁市 2023/1/10 鱼台县鑫达经济开发投资有限公司 山东兴鱼投资建设集团有限公司 山东省 济宁市 2023/1/9 任兴集团有限公司 济宁市城运集团有限公司 山东省 济宁市 2023/1/9 济宁市市中区城建投资有限公司 济宁市城运集团有限公司 江西省 吉安市 2023/1/5 江西吉湖发展集团有限公司 吉水城投控股发展集团有限公司 江苏省