12月城投整合跟踪：区县平台整合活跃度上升|城投整合系列十一

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年1月3日 12月城投整合跟踪：区县平台整合活跃度上升|城投整合系列十一 固定收益主题报告 2022年12月城投整合的四个特征。 （1）整合维持高节奏。2022年12月共发生城投整合事件57起，较上月（48起）有所增加。2022年以来，城投融资监管加严+评级新规落地+国企改革三年行动收官的背景下，城投整合保持高节奏，2022年全年城投整合事件数量达到377起，同比增长181.3%。 （2）资产整合和上层新设仍为主流整合模式。2022年12月城投整合模式相对多样，包括资产整合、上层新设、平层新设、平级合并等，其中资产整合占比最高，共发生32起，占比达到56.1%；其次是上次新设，发生17起，占29.8%；其他整合模式占比不高，均低于10%。 （3）浙、苏、鄂城投整合数量领先。2022年12月，城投整合共涉及18个省份（直辖市），其中浙江发生11起整合事件，占比19.3%，江苏和湖北各发生9起、8起整合事件。其余省份整合事件均不超过4起。 （4）区县平台整合活跃度上升。2022年12月区县平台整合事件共发生31起，占比54.4%，相比11月上升6.5pct。全年来看，2021-2022年各城投层级整合数量占比基本稳定，市级和区县各占45%左右，省级占10%左右。 2022年12月城投整合事件解读。 （1）新设型整合。12月发生的新设型整合包括上层新设和平层新设，以上层新设为主。涉及上层新设的省份包括江西、江苏、重庆、山东、安徽等。新设主体包括上饶市城市运营（控股）集团有限公司、湖南高科投资控股有限公司、张家港经开区国有资本投资运营集团有限公司等。涉及平层新设的省份包括湖北和浙江，新设主体包括宜昌城发控股集团有限公司等。 （2）合并型整合。2022年12月涉及合并型整合1例，为“厦门市政集团有限公司”平级合并“厦门市城市建设发展投资有限公司”。 （3）资产整合。2022年12月，涉及资产整合的省份包括湖北、北京、辽宁、浙江、江苏等。重点关注事项包括：1）宜昌市级“255”产业矩阵整合推进。2022年12月，宜昌市级平台整合推进，宜昌城发集团将部分二级控股子公司分别划入宜昌交旅、宜昌大桥，城发投资、城发建工、城发地产、城发城市运营、三峡物流等7家子公司，“255”产业矩阵落地（即2个宜昌字头公司，5个城发字头公司，5个三峡字头公司）。2）大连市级平台整合推进。2022年5月，大连市确定城投整合方案。目前整合已完成两个步骤，第一步（城投集团和城建投集团合并）已在8月完成。第二步（城投集团资产重组）本月推进，城投集团划出能源、电力、核电、交通运输、金融租赁、物流等子公司至其他市属国有企业，整合对城投集团资产规模带来较大影响，但业务更加聚焦。 风险提示：数据统计遗漏，城投监管超预期等。 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 陈雨田 分析师 SAC执业证书编号：S1450521070001 chenyt4@essence.com.cn 相关报告 城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整合系列一 2022-7-18 2022年以来城投整合有哪些变化？ 2022-7-25 山东城投整合全景（2012-2022） 2022-8-4 7月城投整合跟踪：节奏加快，苏赣领先 2022-8-9 如何全面理解湖南城投整合？ 2022-8-30 8月城投整合跟踪：区县城投整合加速 2022-9-5 9月城投整合跟踪：节奏加快、合并增多、江苏领头 2022-10-10 10月城投整合跟踪：节奏放缓、市级主导、豫苏居前 2022-11-10 城投整合的“典型样本”江西 2022-11-25 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563372 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 2022年12月城投整合的四个特征 ............................................. 3 1.1. 整合维持高节奏 ....................................................... 3 1.2. 资产整合和上层新设仍为主流整合模式 ................................... 4 1.3. 浙、苏、鄂城投整合数量领先 ........................................... 4 1.4. 区县平台整合活跃度上升 ............................................... 5 2. 2022年12月城投整合事件解读 ............................................... 6 2.1. 新设型整合 ........................................................... 6 2.2. 合并型整合 ........................................................... 7 2.3. 资产整合 ............................................................. 7 图表目录 图1. 城投整合的四种模式、八类细分 ............................................ 3 图2. 2022年12月城投整合事件数仍处高位（起，%） .............................. 3 图3. 2022年城投整合事件数量是2021年全年的2.8倍（起，%） .................... 4 图4. 2022年12月，资产整合和上层新设占比最高（%） ............................ 4 图5. 2022年全年来看，城投整合模式较为全面（%） ............................... 4 图6. 2022年12月浙江、江苏、湖北城投整合数量领先（起） ....................... 5 图7. 全年来看，2021年以来各城投层级整合数量占比基本稳定（%） ................. 5 图8. 2022年12月区县平台整合事件数占比上升（%） .............................. 5 图9. 2022年12月以来区县平台整合事件数量明显增多（起） ....................... 6 图10. “平级合并”案例：厦门市级平台整合 ........................................ 7 图11. 宜昌市级平台整合前股权示意图 ........................................... 8 图12. 宜昌市级平台整合后股权示意图 ........................................... 8 图13. 大连市级平台整合前股权示意图 ........................................... 9 图14. 大连市级平台整合后股权示意图 ........................................... 9 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 我们在2022年7月18日发布的报告《城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整合系列一》中，系统论述了城投整合的四种模式、八类细分。本文按照这一框架对2022年12月全国城投整合动态进行分析。 图1.城投整合的四种模式、八类细分 资料来源：《城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整合系列一》，安信证券研究中心 1.2022年12月城投整合的四个特征 1.1.整合维持高节奏 2022年12月共发生城投整合事件57起，相较上月（48起）有所增加。2022年以来，城投融资监管加严+评级新规落地+国企改革三年行动收官的背景下，城投整合保持高节奏，2022年全年城投整合事件数量达到377起，同比增长181.3%。 图2.2022年12月城投整合事件数仍处高位（起，%） 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：统计方法为城投平台涉及重组、股东变更、划转等关键词的公告数量，同一事件只统计一次，私募债公告缺失，可能存在遗漏。统计截止2022-12-31。 -100%0%100%200%300%400%500%600%700%01020304050607022/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/12重组股东变更划转其他同比增速（右）本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 图3.2022年城投整合事件数量是2021年全年的2.8倍（起，%） 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：统计方法为城投平台涉及重组、股东变更、划转等关键词的公告数量，同一事件只统计一次，私募债公告缺失，可能存在遗漏。统计截止2022-12-31。 1.2.资产整合和上层新设仍为主流整合模式 2022年12月的城投整合模式相对多样，包括资产整合、上层新设、平层新设、平级合并等，其中资产整合占比最高，共发生32起，占比达到56.1%；其次是上次新设，发生17起，占29.8%；其他整合模式占比不高，均低于10%。 从2022年全年来看，城投整合模式较为全面，但各模式数量差别较大，资产整合占比最高，为50.3%，处于绝对领先地位，其次是上层新设，占比29.0%，其余模式占比均低于7%。 图4.2022年12月，资产整合和上层新设占比最高（%） 图5.2022年全年来看，城投整合模式较为全面（%） 资料来源：WIND，安信证券研究中心 资料来源：WIND，安信证券研究中心 1.3.浙、苏、鄂城投整合数量领先 12月浙江、江苏、湖北城投整合数量领先。2022年12月，城投整合共涉及18个省份（直辖市），其中浙江发生11起整合事件，占比19.3%；江苏省发生9起整合事件，占比15.8%；湖北省发生8起整合事件，占比14.0%。其余省份整合事件均不超过4起。 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%05010015020025030035040020152016201720182019202020212022重组股东变更划转其他同比增速（右）平级合并1.8%上层新设29.8%资产整合56.1%平层新设3.5%其他8.8%平级合并6.6%上层新设29.0%政府控股4.5%资产整合50.3%政府部门间划转2.9%区级上划0.5%平层新设2.1%其他4.0%本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股