事件概述
三季度海外锌矿继续发生扰动，锌铅加工费起底反弹，但全球矿紧格局未明显改善。国内CZSPT会议传出明年一季度10~30美元/干吨的进口长协讨论声音，预期矿紧格局虽有缓解但整体改善幅度有限。本文梳理海外头部矿企三季度生产情况，并对后续矿山生产做出展望。
事件分析
锌精矿方面：2024年三季度海外样本锌精矿产量约119.8万金属吨，环比增加3.8%，同比下降1.6%，降幅环比收窄。主要原因是去年低基数效应、矿石品位提高、设备效率上升和项目投爬产。主要增量来自Newmont、GroupMexico、BOLIDEN等，主要减量来自Teck、Vedanta、BHP等。
铅精矿方面：2024年三季度海外样本铅精矿产量约25.7万金属吨，环比减少1.8%，同比增长8.7%，增幅明显扩大。主要原因是去年低基数效应、矿石品位提高、设备效率上升和项目投爬产。主要增量来自Newmont、Teck、Buenaventura等，主要减量来自South32、MMG、LundinMining等。
产量回升原因：
- 去年低基数效应：如Newmont因Penasquito矿关停贡献主要增量。
- 矿石品位提高：如Teck旗下Reddog、BolidenArea、Zincindia等。
- 设备效率上升：如Boliden旗下Garpenberg、RedDog、Zincindia等。
- 项目投爬产：如Glencore旗下Kazzinc、Buenaventura、GroupMexico等。
产量下降原因：
- 矿石品位下降：如Antanima、NEXA旗下Vazante和ElPorvenir等。
- 计划内检修：如MMG旗下DugaldRiver、Rosebery等。
- 严重外部因素：如Tara未出矿、Nexa因股权转让停止运营、NewCentury因火灾受损等。
- 开采难题：如South32旗下Cannington推进工作不乐观。
炼厂方面：三季度海外炼厂铅锌锭产量增减互现，总体环比小幅录减，但同比去年有明显上升。Boliden旗下Bergsöe、Kokkola锌锭产量增加，Nordenham锌产量增加但铅工厂关闭，NEXA产量同比小幅增加，Peñoles精炼锌产量同比增加。Teck旗下Trailoperations锌冶炼厂因劳资纠纷和火灾导致产量下降。
产量指引方面：三季度有不少矿企修正4Q24和2024年全年产量指引，指引增减互现。增量主要来自NEXA旗下Aripuanã、ElPorvenir等，减量主要来自NewCentury、LudinMining等。部分矿企维持产量指引不变，如BHP、South32等。
后续出矿和TC预期：海外矿企全年产量预期基本维持不变，部分矿山产量进度未达75%，年底可能存在冲量计划。年内矿紧格局难改，复产预期多落于明年。国内年底到明年一季度仍有新增冶炼项目投产，矿端边际改善难以充分释放冶炼产能。冶炼厂对出矿的感知力将领先于市场，TC反弹大概率领先于矿端产量增加。一季度供需双弱下TC或出现比4Q24更明显的反弹，但需持续观察矿端实际出量情况。
投资建议
锌：年内单边建议关注回调买入机会，也可关注中期维度的逢高做空机会。套利方面，短期月差结构或逐渐被抚平，可适当关注远月反套机会。内外角度，短期建议关注内外反套的逢高止盈机会。
铅：沪铅短期或仍需要时间休整，但中期供应矛盾仍难以解决，政策驱动值得博弈，且12月存在一定补库预期，年内建议以偏多思路对待。策略方面，中期维度关注逢低买入机会，关注绝对价格支撑。套利角度，适当关注月差正套和内外反套机会。
风险提示
海外矿端复产超预期，冶炼减产不及预期，进口超预期。
