海外铅锌矿企业季度运营分析：供应预期差显著，TC或继续承压

事件概述

• 海外头部矿企公布2026年第一季度生产运行情况及产量指引，ILZSG和秘鲁能矿部更新产量数据至2026年3月。
• 统计梳理海外32家头部矿企的铅锌精矿产量和产量指引，样本产量占海外锌矿总产量约65%，铅精矿约50%。

1Q26海外锌矿产量存在较大预期差

• 锌精矿：1Q26产量116.4万吨，同比下降3.3万吨（YoY-2.8%），环比下降12.9万吨（QoQ-10%）；同比增速转负，主要原因是矿石品位下降、恶劣天气和意外事故。
• 铅精矿：1Q26产量29.4万吨，同比下降0.2万吨（YoY-0.6%），环比下降1万吨（QoQ-3.3%）；同环比均边际下降，部分矿山铅银品位和回收率提升抵消大型项目减产影响。
• 不同机构统计口径：全球1Q26锌精矿产量小幅增长（ILZSG+2%），铅精矿小幅增长（+1.6%）；秘鲁锌精矿产量增长（+2.2%），铅精矿下降（-3%）；环比各地区产量均明显下降，符合季节性特征。

1Q26细分矿企产量变化及因素梳理

• 锌精矿减量主要来源：Glencore、Teck、Boliden等头部企业，原因包括品位下降、矿山寿命到期、恶劣天气等。
• 铅精矿减量主要来源：Glencore、Teck、Volcan等，原因类似。
• 减产原因：
  • 品位和回收率下降：RedDog、Antamina、Rosebery等。
  • 恶劣天气影响：TheBolidenArea、Garpenberg、Somincor等。
  • 意外事故：Glencore Kazzinc、Nexa ElPorvenir等。
  • 尾矿处置受限、矿山检修：Glencore澳洲、KazMineral等。
• 增产原因：
  • 品位和回收率上升：Kipushi、Tara、Glencore北美等。
  • 复增产项目进度更新：Nexa Aripuanã、Zincindia、DPMMetals等。

冶炼方面

• 海外炼厂锌锭产量同比小幅增加，与原料品位和生产计划高度相关。
• 二季度部分炼厂意外事故：
  • Glencore：哈锌产量下降，欧洲产量下降，但丰厚的利润或限制减产空间。
  • Boliden：Odda扩产受阻，Bergsöe铅合金产量上升。
  • Teck：TrailOperations产量增加，炼厂运营重心向处理废料倾斜。
  • Nexa：锌金属及氧化物产量增长，巴西炼厂运营改善。

2026年样本企业锌精矿产量指引

• 大部分头部企业年度产量指引未变，仅Boliden Garpenberg大幅下调至150万吨，2027年产量指引暂为230万吨。

TC观点和总结与展望

• 锌精矿TC：
  • 一季度海外产量预期差达15万吨以上，扰动率高于2025年。
  • 矿端供应增量有限，炼厂暂无规模性减产预期。
  • TC更多计价副产品利润，供需和计价角度均显示TC承压。
• 铅精矿TC：
  • 现货TC反映高富含精矿供需，银计价系数暂未变化。
  • 预计铅精矿现货TC继续承压运行。
• 总结与展望：
  • 锌：单边短期做多盈亏比有限，推荐中长线回调买入机会；月差观望；内外反套中线机会。
  • 铅：旺季前沪铅筑底行情，关注反弹沽空机会；月差观望；区间操作为主。

风险提示

• 宏观风险、不可抗力事件、炼厂超预期减产。