海外铅锌矿企业季度运营分析：矿紧边际加剧，修复预期有限

核心观点与关键数据

• 二季度海外铅锌矿产量环比下降，同比大幅减少：海外样本锌精矿产量112.4万吨，环比下降2.8%，同比下降12.5%；铅精矿产量26.2万吨，环比下降2.2%，同比下降6.8%。秘鲁锌精矿产量31.1万吨，环比下降0.4万吨，同比下降8.1万吨；铅精矿产量7.3万吨，环比下降1.4万吨，同比下降5.3万吨。
• 产量下降主要原因：矿石品位下降、设备和检修问题、极端天气影响。产量增加主要原因：矿石品位提高、项目投爬产、项目扩张。
• 重要信息：二季度铅锌矿产量的环比增量主要由中国提供，同比减量由海外头部矿企造成；部分企业因副产品价格上升经营利润改善；部分海外头部矿企看多锌价；大部分企业维持全年产量指引不变。
• 后续产量预期：三季度海外头部矿企样本产量或呈现环比边际修复，但恢复幅度有限。
• TC预期：三季度TC下滑速度或放缓，但年内铅锌精矿仍偏紧，三季度TC难以明显回升；四季度TC修复需看大矿复产和新矿投爬产，冬储预期下不太看好反弹。

研究结论

• 锌：单边角度，短期锌价上行高度受限，回调时可择机低买；套利角度，建议关注内外反套机会。
• 铅：建议规避09合约挤仓风险，单边可轻仓试多10合约；套利角度，建议内外正套继续持有。

风险提示

• 海外矿端复产超预期，冶炼减产不及预期，进口超预期。