海外铅锌矿企业季度运营分析：产量指引大增，铅锌矿松可期

4Q24海外铅锌精矿产量环比继续修复，锌精矿产量为131万金属吨，环比增加7.4万金属吨（QoQ+6%）；铅精矿产量为30.6万金属吨，环比增加0.8万金属吨（QoQ+2.6%）。产量增加的关键原因在于新旧项目复爬产，次要原因包括矿石品位和运营效率提升，以及24年低基数效应。产量下降的主要原因包括矿石品位下降、外部不可抗力、运营效率下降。

25年产量指引明确矿端修复预期，海外矿企产量指引明显上升（YoY+5.1%），全年铅锌矿产量有望释放。1Q25部分地区仍受到天气影响，同时4Q24存在年底冲量情况，预计1Q25海外锌矿产量或较4Q24微增。

锌矿TC预计后续回升的斜率和速度将放缓甚至出现震荡。理由如下：①锌精矿进口窗口再次关闭；②港口矿库存现拐点，实际流通货源较少；③国内炼厂二季度进口长单签订较少；④国内锌矿实际增量有限；⑤近期大厂签订年度长单价格显示，上半年进口TC上升空间或有限。

铅矿TC预计短期内将维持底部震荡，但中期有回升预期。理由如下：①原生炼厂减产力度较锌更弱，铅矿实际消耗程度比锌更高；②高富含进口TC仍然处于较低水平；③原生炼厂复产下，国内铅矿库存有一定消耗预期。

投资建议：锌锌：伦锌踩稳MA60后或确立短期上行趋势，而沪锌弱基本面的权重短期或一定程度上被覆盖；然考虑到短多的不确定性，更推荐优先把握长期逢高做空机会；套利角度，建议观望为主。铅：前期多单寻机逢高止盈为主，等待后续回调买入机会；套利角度，建议观望为主。

风险提示：海外矿端复产超预期，冶炼厂大量复产，进口超预期。